相關部門動員券商承銷地方債 鄧海清：三方面利好市場

據報道，近期，相關部門組織召開了券商承銷地方政府債券的動員會，並將於近期組織券商進行發行系統的培訓。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示，此舉對於市場利好主要分為三個方面。

事實上，鼓勵券商承銷地方債去年底已有消息。2016年11月18日，上交所公告稱，將進一步推動鼓勵券商積极參与地方債承銷業務，加大地方債的銷售推廣，擴大地方債投資群體，提高地方債流動性。

拓寬承銷渠道，對地方和地方債來說有哪些積極的效果？對市場而言，這一舉措會產生哪些利好？券商對承銷地方債是否會積極響應？需要哪些配套措施推動政策落地？

針對以上問題，財富網專訪了九州證券全球首席經濟學家鄧海清。

財富網： 2017年是地方政府債務發行的第三年，地方債置換已經過半，不同地方政府的風險差異化特徵更加明顯，拓寬承銷渠道，對地方和地方債來說有哪些積極的效果？

鄧海清：拓寬地方政府債的承銷渠道，將主要從兩個方面對地方和地方債產生積極的效果：

其一，短期來看，目前債券市場較差，銀行、券商、基金等機構配債意願低，通過拓寬地方政府債的發行渠道，可以大幅減緩地方政府債發行的難度與2017年地方政府債的發行壓力，因此，短期來看，拓寬承銷渠道可以解決當前發債進度較慢的「燃眉之急」。

其二，長期來看，地方政府債的發行將是地方財政改革的一項重大舉措，通過拓寬地方政府債的承銷渠道，可以更大幅度地讓金融體系服務於地方財政，對地方政府債務的體系建設具有戰略性的意義。

此外，由於各地方政府的差異較大，形式單一的承銷渠道可能並不能滿足地方政府的承銷需求，因此拓寬承銷渠道也是地方政府債發行結構上的需要。

鄧海清：相關部門動員券商承銷地方政府債券，對於市場利好主要分為三個方面：

其一，對於券商來說，政策給予承銷地方政府債券的券商給予一定的政策優惠，那麼無論是地方政府債帶來了券商業務的發展，還是政策給予券商公司債、ABS項目、業務創新業務的優惠，有利於承銷能力較強的券商的自身發展。

其二，對於整個市場來說，券商承銷地方政府債有助於優化債券市場結構。推進券商參與地方政府債的承銷，能夠建立起地方政府與金融機構的緊密聯繫，無論是地方政府在債券市場發行主體中的地位，還是券商在金融體系的重要性都是不言而喻的，兩大主體的緊密聯繫對於金融市場長久的穩定都是至關重要的。

其三，政策優惠的推出，對於穩定市場情緒具有一定的作用。目前由於債券市場的走弱導致了地方政府債承銷的困難，優惠政策的出台對於穩定市場信心具有一定的作用。

財富網：根據消息，這項政策針對一些券商會推出三大方面優惠，涉及公司債項目、ABS項目和業務創新等，券商是否會積極響應？有哪些制約其積極性的因素？券商承銷地方債有哪些優勢？

鄧海清：政策優惠主要從公司債、ABS項目、業務創新三大方面入手，包括加快券商公司債項目的審核速度、優先支持商業租金等ABS項目、成為債券借貸試點券商等等，具有一定的正向作用。但是，在目前的債券市場資金面極度緊張的情況下，券商對於地方債承銷可能也只會「心有餘而力不足」。

我們認為，券商承銷地方債可能還存在一些其他制約因素。一方面，地方政府債的流動性較差，發行成本較高，加大了地方債的承銷難度，券商可能在目前資金極為緊張的局面下，對承銷的態度會顯得較為謹慎；另一方面，優惠政策的宣稱與落地之間可能存在一定的差異，有著較大的不確定性，券商在看不到直接收益的情況下，可能會對地方債承銷存在觀望與猶豫。

此外，券商承銷地方債具有一些優勢，主要在於券商的「承銷風格」差異更大，能更好地匹配不同地方政府債的各自特點。

鄧海清：我們認為，為進一步提高券商承銷地方政府債的參與度，未來應該推出的配套措施主要有三點：

一是要提高地方債的流動性。可以通過降低地方債的銀行風險資本佔用，以及提高地方債的質押比率等方式，來加大市場機構配置地方政府債的積極性，從而提高地方債的流動性，降低地方債的承銷難度。

二是給與積極配置地方債的機構一定政策優惠。為了鼓勵券商參與地方債的承銷，真正要解決的其實是承銷的難度問題，如果給與配置地方債機構一定的政策優惠，就可以從需求的角度解決債市走弱對券商承銷的制約，便於優惠政策的落地。

三是將券商承銷地方債業績作為券商評級考核的一項標準。券商業務的開展，與監管層給與券商的評級有著重要的聯繫，如果短期將承銷地方債作為一項評級考核指標，對於券商來說將是重大的激勵，與優惠政策的落地帶來一定的合力作用。

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