國調基金：將在核電、物聯網、大數據、機器人等領域重點投資

（圖片來源：全景視覺）

2017年5月，聯合網路通信集團有限公司（聯通）迎來了一群特別的「客人」，在當天的會面中，上述特別的「客人」向聯通毛遂自薦，儘可能清晰地列出自己所在企業的市場定位和投資布局。這樣做的目的只有一個，希望成為聯通下一步混改過程中的戰略性投資者。

聯通一開始的願望，是尋找業務層面協同程度相對較高的企業參與投資，如果達不到這個要求，談判的難度盡在眼前。

2017年8月16日，聯通（香港）股份有限公司發布《關於混合所有制改革有關情況的公告》，聯通混改方案的戰略投資者身份落定，其中便包括上述「客人」所在的團隊——國有企業結構調整基金股份有限公司（國調基金）。

短短四個多月的時間，國調基金從一開始主動敲門的投資爭取者，一躍成為聯通第三大股東。

在聯通發布公告前，很多人並未關注到國調基金，一名國資研究專家看到聯通混改方案時詢問：「我以前沒太注意，他們（國調基金）還做過什麼項目？」一夜之間，這個低調運行近一年的國企改革推手，開始為眾人所矚目。

據悉，國調基金是2016年9月經國務院批准，受國務院國資委委託，由中央企業國有資本運營公司——誠通集團作為主發起人，牽頭設立和管理的「國家級」股權投資基金。截至目前，基金已經完成（含已簽約）項目投資15筆，合計簽約金額超過490億元，已完成交割和近期擬完成交割的項目近300億元。

從項目上看，除了聯通混改這類促進央企布局與結構調整的項目，國調基金還參與了京東金融項目等民營企業項目，投資金額6.73億元，獲得京東金融1.72%的股權。

誠通控股集團有限公司總裁、國調基金董事長朱碧新對經濟觀察報表示：「這隻基金的使命一是推動央企布局結構調整，二是按照市場化的運作方式來進行投資，承載雙重使命」。

國務院發展研究中心金融研究所副所長陳道富認為，不管是從宏觀上看，還是從微觀上分析，都處在經濟轉型的最關鍵時期，所以未來能真正服務於經濟結構調整的市場化基金肯定會大有作為。

事實上，在成立以來的一年來，這個有望「大有作為」的國調基金，不僅僅完成了聯通混改項目，還拿下了中糧資本混改項目。在聞悉發改委即將正式推行最新一批央企混改的消息后，國調基金已經著手和入圍發改委試點審批名單的不止一家央企展開了接洽，力求合作。

隨著資本布局的深入和結構調整的推進，國調基金正在撬動這一輪國企國資改革的新起點。

混改推手

儲備、立項、盡調、投決、交割。這些是國調基金完成一個項目的流程鏈條。看似描述簡單，實則歷經博弈。聯通的混改項目也不例外。

2016年9月，國調基金成立，國調基金的管理團隊——誠通基金管理有限公司的成員還未來得及體會團隊剛剛組建的新鮮感，便投入到項目儲備工作當中，啟動專門針對包括三大運營商在內的大部分央企的對標研究。

2017年4月，聯通混改消息一經發布，國調基金管理團隊聞風而動，欲為加入聯通混改隊伍放手一搏。

誠通集團總裁、國調基金董事長朱碧新從商業判斷上分析，聯通混改后，資本結構、董事會治理、員工激勵和約束機制等多重因素都會發生變化，這些多元化因素決定了混改后的聯通肯定能實現比較好的增長。

他對經濟觀察報記者說：「我們作為投資人，既協同又推動，還滿足作為市場化投資的需求，這是我們認為比較好的一個項目，所以才下決心做了這個投資決策」。

國調基金高層的認可推動了聯通混改項目的加速落地，為了爭取參與聯通混改，國調基金管理團隊光是準備的立項報告，便超過了100頁。經過多輪研究和討論，2017年5月，國調基金首次叩開了聯通的大門，開始正式會面。

接下來，很快又有了第二次、第三次會面，以及後來數不清的溝通和談判，對接層級涉及聯通多個層面，包括和聯通承包商的溝通等，「既然是商業談判，當然有產生爭執的時候，也有困難，這都需要磨合」，8月29日，一名曾見證國調基金和聯通某次溝通的人士對經濟觀察報說。

除此以外，穿插其中的盡職調查，國調基金做了有近十次之多。在爭取聯通混改項目的過程中，誠通集團、國調基金的高層，多次主動登門拜訪聯通，積極推動國調基金參與聯通混改項目。

截至到8月，歷經4個多月密集攻堅，2017年8月16日，國有企業結構調整基金股份有限公司與聯合網路通信集團有限公司簽署了《股份轉讓協議》，國企結構調整基金將投資129.75億元受讓聯通集團所持有聯通A股股份。交易完成後，國企結構調整基金將持有聯通A股6.11%的股份，成為其第三大股東。

在這4個多月里，國調基金並沒有因為自己的央企背景受到特別關照。朱碧新透露，在聯通8月混改公告披露之前，完全不知道另外幾個戰略投資者是誰，信息都是保密的。對於國調基金來說，聯通混改並不是其主動爭取的項目首例，除了聯通，還有中糧集團。2017年初，國調基金高層奔赴中糧集團，直接展開集團層面高層溝通，為國調基金參與中糧資本混改鋪路。

「我們在2016年國調基金成立時有所耳聞，之後並無更多接觸，這次能達成合作的原因之一，是因為國調基金主動邁出了第一步」，中糧集團內部人士對經濟觀察報表示，從和國調基金溝通混改項目的多次接觸中感覺到，對方在項目盡調、談判時風格有些「不太一樣」，這種「不太一樣」體現在辦事效率上，也體現在語言風格上，簡潔明了，直切主題。

曾見證國調基金某次拜訪中糧集團的一名人士向經濟觀察報記者描述了當時的場景：那一次的見面時間很短，雙方上來沒有什麼繞圈的話，國調基金直接表達出很想參加中糧資本混改的意願，並且積極地介紹國調基金關注的投資領域和特色，整場會面溝通效率很高。「效率很高」的背後是長達幾個月的跟蹤研究，其實，國調基金從2016年10月份就在關注中糧集團下屬的多個板塊，做了充足的企業研究和項目儲備。

經濟觀察報記者了解到，為了拿下中糧混改的項目，基金管理團隊通宵加班是常態，在深度溝通協議談判階段，也曾一度遇到難題。一開始國調基金欲投資的金額為20億，後期因為國有資本參與混改比例的相關規定，中糧資本做了均衡調配，最終，國調基金投資8個億，成功入股中糧資本。

上海天強管理顧問有限公司總經理祝波善認為，國調基金在上述混改項目中發揮了槓桿的作用，有了國調基金的加入，便可以一定程度增強其他社會資本的信心。

祝波善的評價在中糧資本引進戰略投資者過程中得到了應證，在中糧集團內部人士看來：「因為國調基金的主動，其他戰略投資者在加入時，的確會更有信心。」

雙重使命

一家全球第二、國內最大的私募股權投資基金，一個經國務院批准，國資委委託成立的「國家級」背景的股權投資基金，運作過程中為何不能藉助自己的出身優勢，甚至通過適時的行政輔助，去爭取難度較大的項目？

他們，為什麼要像市場競爭中的諸多民營企業一般，這麼拼？

朱碧新表示，這支基金是政府授權基金，使命是「推動央企布局結構調整，同時按照市場化的運作方式來進行投資」。包括聯通、中糧資本在內的混改項目，也完全是平等的市場化談判所產生的結果。

值得注意的是，「這隻基金裡面沒有財政資金在裡面，都是作為各個獨立的出資人、企業法人，按照市場化原則操作，所以所有的股東都有一個承諾，保證年化收益率基本達到慣常的平均水平」，朱碧新表示，國調基金是雙重使命，一是推動該央企結構布局調整，同時還要通過市場化投資獲取回報，滿足出資人要求，在這個過程中，國資委僅僅起到指導和協調的作用，不參與直接決策。

所以，「他們不能等靠要，想要拿項目，只能憑自己」，一名曾與國調基金有過合作接洽的央企負責人對經濟觀察報說。

朱碧新所言的股東一共有10家，其中誠通集團作為主發起人，聯合建信（北京）投資基金、招商局集團、兵器工業集團、石化、神華集團、移動、中車、中交集團和金融街集團共同發起設立的。

據悉，基金總規模3500億元，首期募集資金1310億元，基金首筆出資262億元已於2016年10月底全部到位。今年底之前，第2筆出資363億元將到位。明年底，剩餘出資將全部到位。

在上述使命與股東結構基礎上，國調基金如何平衡央企使命與市場化收益？

按照國資委的要求，國調基金投向央企和重點地方國有企業的比例需達到80%左右。經濟觀察報獲悉，國調基金成立近一年來，投向央企的項目佔比在70%左右，截至目前，基金已經完成（含已簽約）項目投資15筆，合計簽約金額超過490億元，其有企業項目佔比超過90%。已完成交割和近期擬完成交割的項目近300億元。

上述聯通和中糧資本的混改項目，便是國調基金履行使命的體現之一。除此以外，在90%的投資佔比里，國調基金還充當著國企脫困的幫手。

國調中鋁銅產業發展基金項目便是一個例子。據悉，國調中鋁銅產業發展基金總規模30億元，結構調整基金與中鋁公司分別出資22.5億元和7.5億元。朱碧新對經濟觀察報記者透露，按照純市場化投資回報測算，這個項目的年化收益率不一定能達到投資門檻，但是在國有企業的改革發展中，在「去產能」的大背景下，部分企業出現資本結構不合理，甚至出現債務危機。結構調整基金如果能通過股權投資或者提供委託貸款，幫助重要行業和關鍵領域的國有企業降低負債率，改善資本結構，引入良好的市場化機制，促進企業進行行業資源整合，從而幫助企業順利渡過難關。

至於達不到投資門檻的部分，經濟觀察報獲悉，國調基金會通過一些市場化項目所賺的錢，或者其他辦法來進行貼補，這也反過來印證了國調基金央企使命與市場化投資雙重並進的操作思路。

花落京東

除去國資委要求的80%投向央企和重點地方國有企業，具備市場化特色的國調基金，同步在爭取合適的民營資本項目。

京東金融項目便是一個例子。經濟觀察報獲悉，國調基金投資該項目金額6.73億元，獲得京東金融1.72%的股權。

朱碧新表示：「投京東金融也是符合結構安排的，這個基金最大的概念，便是市場化機制和推動央企布局結構調整的使命同步進行，從比例劃分上看，會有20%左右的資金投入到市場化項目中，比如先進的行業和產業市場化項目，這是我們投京東金融的原因。」

他認為，該項目是當前金融科技行業中最受關注的項目，結構調整基金參與有助於基金品牌在市場中的宣傳。其次，通過投資互聯網金融行業領先企業，結構調整基金將有效促進國有資本對「金融+互聯網」這一新的商業模式進行提前布局。同時，基金未來可以利用互聯網經濟領域這一重要資源，促進基金與其他國企合作。

除去京東金融，8月28日，誠通控股集團有限公司官方消息，日前，國調基金已經完成了對中車環境科技有限公司（以下簡稱「中車環境」）股權投資，總投資額3.5億，成為中車環境第二大股東。

為何會選擇中車環境？國調基金的判斷是，作為中車集團公司的二級公司，中車環境具備滿足國內多環境、多地形、不同氣候特徵的水環境綜合治理能力。未來，中車環境將繼續提供專業的環境技術解決方案和高端環保裝備，打造環保產業綜合發展平台。

朱碧新認為，本次參與中車環境的設立，是基金參與中車存量資產盤活，資產布局優化的重要舉措，也是基金布局環保行業重要組成部分。除了中車集團以及中車產業投資有限公司出資之外，基金與其他社會資本方共同出資，有助於中車環境形成合理的股權構架，堅持市場化運作，保障中車環境具備較強的資源整合能力。

其實，國調基金的市場化特性，並不只是體現在項目中，經濟觀察報獲悉，完成上述一系列項目的內部團隊，在人員構成和薪酬激勵層面，也在向市場化靠攏。

誠通基金管理公司總經理魏然表示：「我招的人全是市場化的人，比如從一些投行、中投、光大等銀行，以及矽谷回來的人才等等選來的，員工薪酬方面也在朝著市場化的方向去走，這點得益於國資委和誠通集團在這一輪改革中思想很解放，也就是市場化運營，專業化管理。」

經濟觀察報獲悉，目前國調基金的團隊人員在50人左右，成立之初時，基於推動央企布局結構調整的使命所需，管理層將團隊分成了投資一部、投資二部，任務分配上，將當時的百餘家（目前經過重組整合是百家之內）央企平均分配，投資一部和投資二部分別接手50家左右的央企，負責行業研究、長期跟蹤和項目儲備。

國調基金的市場化操作路徑得到了不止一家企業的認同，一名金屬礦領域的企業人士對經濟觀察報透露，目前，正在和國調基金就設立子基金進行接洽，這項子基金將用來專門服務國內外重點大宗商品以及相關行業併購，預估規模至少百億元。不過由於剛剛開始接觸，項目更多細節不便對外披露。

前瞻

未來，國調基金會做什麼？國調基金本身，又將如何蛻變？

誠通集團總裁、國調基金董事長朱碧新表示，未來的投資方向將率先從引導國有資本結構布局調整上發力，國調基金將發揮在供給側結構性改革方面的引領和帶動作用，利用資本市場資源配置的重要功能，推動國有資本向關係國家安全與國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域集中，更好發揮央企在經濟持續健康發展中的中堅骨幹作用。同時，國調基金還將通過與央企合作，提前布局央企由於主業限制或者政策制約而無法快速布局的新產業和新業態，釋放國有資本的活力、保障國有資本新鮮度。

在央企體制機制改革層面，國調基金會通過繼續參與央企混合所有制改革，鼓勵和引導非國有資本參與央企改制重組，實現股權多元化並積極放大國有資本功能。同時，通過股權投資引導和約束企業健全企業法人治理結構，完善決策和監督機制。

至於子基金搭建上，國調基金將通過直投和搭建子基金的方式，引導央企加強自主創新能力建設、加大研發投入。

朱碧新透露，未來國調基金將在第三代核電、物聯網、大數據、機器人、高端醫療、智能製造、新能源等領域重點投資。

下一步，按照國調基金自己的規劃，為了加大子基金搭建力度，將與產業經驗豐富、經營實力較強的央企共同搭建產業基金，引入市場化機制，激發現有團隊的活力和動力，提升國有資本在重點行業的競爭能力。而且，在固有資本實力薄弱、調整需求迫切的領域，國調基金將與優秀的市場化機構設立子基金，使國有資本通過市場化子基金進入相關產業並了解其運行特徵、關鍵要素和解決方案，推動與國有資產對接，實現國有企業結構調整和產業升級。

在推動央企履行「一帶一路」戰略的過程中，國調基金目前正在考慮通過在海外設立併購子基金，或者收購海外資產管理公司，拓展海外投資渠道並獲得更多優質的一手項目資源。未來國調基金在完成收購后，將根據央企需求和行業規劃再進行央企之間的資源整合，引導中央企業跨國經營良性發展。

至於直投項目的拓展上，國調基金將通過定向增發、大宗協議轉讓、上市前基石投資等能解決基金短期賬面利潤的投資方式進行主動投資。積極挖掘央企項目，確保投資的安全性和流動性，在上市公司治理和經營中，充分發揮基金結構調整的作用，形成結構調整基金的產業特色和基礎。

朱碧新進一步表示，為了完善投資機制。國調基金將主動進行行業布局與整合，例如將主動為央企及國有股管企業的產業升級、管理優化、機制創新和資產對接進行前瞻性投資布局，如消費升級、農業、健康養老、核心晶元技術、智能製造等，結構調整基金將通過併購、整合資源、引入優秀團隊和體制機制、利用國內國際兩個市場進行資源對接，促進結構調整。

一名曾見證國調基金混改項目談判的央企人士評價道：「它好像一個紐帶，也像一座橋樑，在市場化戰略投資者與國企之間搭起了協調、溝通的橋樑。」

這個深深烙印在此輪國企國資改革大背景下的國調基金，以其低調的作風和頗具市場化特性的投資運作，為新一輪的國企結構布局調整打開了一扇新的門。