減持新規發布 定增基金再遭衝擊

在定向增發股東的減持新規中規定了限售期解禁后集合競價12個月內減持不得超過50%。大量定增基金很可能需要延長封閉期來適應減持新規。

減持新規發布定增基金再遭衝擊

證監會最新發布的減持新規，對定增基金恐怕是又一次的重擊。5月27日，證監會網站發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，隨後滬深兩大交易所相繼發布上市公司股東及董監高減持股份實施細則。

新規中不僅完善了大宗交易「過橋減持」的監管安排，還將監管範圍擴大至持有公司首次公開發行前發行的股份和上市公司非公開發行的股份的股東。針對定向增發股東的減持新規規定了限售期解禁後集合競價12個月內減持不得超過50%。大量定增基金很可能需要延長封閉期來適應減持新規。

定增解禁退出愈發難

從條款看，定增減持主要涉及的條款是：定增股東限售期解禁后，集合競價12個月內減持不得超過50%。加上此前定增新規有90日內減持總數不超過股份總數1%的限制。這些措施將影響到基金公司的定增基金或定增專戶產品。

目前市場上大部分定增基金產品的封閉期為18個月，投資標的主要為一年期定增項目。根據早前的產品設計，這類基金在封閉期的前半年內參與定增，並在後續一年中等待解禁，陸續退出。

如果按照減持新規，定向增發限售股減持完相關股份，至少需要一年多時間，此前相關定增基金的18個月封閉期限顯然不能滿足新規定。而為了適應減持新規，已經有多家基金公司人士表示，定增基金或定增專戶的封閉期需要從此前的18個月為主，延長到30個月為主，也就是需要封閉大約兩年半。

而目前來看，通過程序延長產品封閉期、修改投資方案，可能是定增基金目前需要解決的問題。新規影響了定增基金投資運作，已參與上市公司定增項目退出期延長，在一定程度上降低了資金的流動性，基金資產變現能力弱，可能影響投資者進行贖回操作。投資者參與定增市場的熱情將下降。

天風證券策略分析師徐彪認為，定增將面臨短期的陣痛。2015年和2016年定增規模連續超過萬億元，分別為1.22萬億和1.69萬億，除了後續的解禁壓力之外，定增與IPO的失衡一定程度上會扭曲股權市場的融資功能。

徐彪稱，因為定增的要求比IPO低，難保一些低質上市公司反覆通過定增圈錢，從而佔用融資通道而導致劣幣驅逐良幣，或是推升殼資源而扭曲估值體系;加之，定增往往伴隨著槓桿收購，客觀上也與當前的金融去槓桿趨勢相違背。因此，新政的限制在表面上能緩解和分散市場解禁壓力，但監管層更希望看到的或許是市場回歸價值。

1.2萬億市值延遲減持

有業內人士對新規的影響做了若干總結，一是定增再受打擊;二是大宗交易受影響，特定股東們通過大宗交易減持的，受讓方6個月內不能轉讓，且大宗交易規模限制在2%;三是各路變相通道全面封堵，減持市場要尋找新的玩法;四是股權質押業務大受影響，折扣率繼續大幅降低;五是二級市場買賣不受限制，大股東有基本盤后可以繼續高拋低吸，所以大股東持股比例不必太高，上市前分散點吧;六是當特定股東們不那麼關注股價，對這個市場未必是利好;七是上市前股東減持全面受限。

據Wind數據統計，按原有規則，自5月27日至今年年末，總計有約8300億元的定增股份將迎來解禁，而根據新規，即使只考慮「鎖定期滿后12個月內只能減持一半」的要求，將有約4150億元定增籌碼要繼續鎖定。

同時，目前已經實施完成的定增中，約有1.22萬億元股份在2018年按原規則將解禁，而根據新規，其中6114億元的籌碼將無法立即套現，需再持有12個月。

以此來看，僅在未來19個月里，就有約1.02萬億元的定增股份將再延後12個月才能獲得減持機會。如果將今年前5個月已解禁但尚未套現的定增股份計算在內，則其市值規模將進一步擴大至約1.2萬億元。

以海南航空為例，海南航空即將於今年9月6日解禁的定增項目便屬此類。2016年9月，公司完成總計165.54億元的定增再融資，定增價格為3.58元/股，定增股數為46.24億股，募集資金用於引進飛機及收購天津航空部分股權。按照計劃，這些機構參與此次定增所獲得的46.24億股將在今年9月6日全部解禁，根據最新股價的參考市值約為149.35億元。按照新規，上述機構所持的23.12億股將延後12個月，即在2018年9月6日後才能拋售。

隨著減持新規的發布實施，多家已有主要股東披露減持計劃但尚未實施完畢的上市公司可能面臨調整。如隆華節能、金輪股份、贏合科技、美尚生態、長海股份、新築股份、振芯科技等，這些公司已預披露的主要股東減持計劃(尚未減持部分)若按新規的標準將「越線」，可能需要調整方案。

大宗交易過橋模式被堵

大宗交易的過橋模式此次也受到新規的巨大影響。

華商基金張博煒認為，由於目前大宗交易受讓方的主要盈利模式是承接打折股份后擇機在二級市場賣出以賺取價差，如果受讓方鎖定6個月，將承擔更大的市場波動風險，此舉將明顯影響大宗過橋的減持模式。

目前，中小創上市公司為減持的主要力量，從2016年以來的減持結構上看，中小創個股約佔總規模的60%，此次減持新規短期內或將弱化市場對中小創潛在減持壓力的擔憂。從未來解禁結構看，規模最大的定增部分今年三、四季度定增解禁總規模超過8000億元，2018年存量定增的總解禁規模超1萬億元，受制於總量50%的賣出限制，理論賣出上限縮減一半，這一預期有望顯著提升市場整體的風險偏好。

市場動態

國開行與德銀簽署價值30億美元框架協議

國家開發銀行與德意志銀行日前在德國柏林簽署諒解備忘錄，雙方同意在「一帶一路」框架下尋求合作機遇，促進共同發展，推動人民幣國際化，為與包括德國在內的「一帶一路」沿線國家加強金融與經濟合作做出各自的貢獻。

作為諒解備忘錄的一部分，雙方同意在未來5年內實現上述領域合作價值30億美元。