如何從特斯拉的產業鏈獲利

領讀：近期特斯拉的股價經歷了過山車，從頂峰快速下墜，由於目前的股價水平（307美元）和分析師的預測（180美元）距離甚遠，我們並不建議投資者超底，反而是建議大家進一步了解特斯拉產業鏈上其他可以獲利的機會。本文作者為諾亞香港研究部研究員王川和楊軼婷。

今年6月29日是iPhone10周年紀念日。iPhone在為給蘋果公司創造極大的利潤時，這一浪潮也同時帶動了許多蘋果手機的供應商，列如高通公司 （智能手機晶元），富士康（手機組裝）。已經有很多人認為埃隆·馬斯克是另一個喬布斯，特斯拉將會是下一個蘋果。特斯拉的Roadster，Model X，以及Model Y成功的吸引了電動汽車的早期採用者，然而即將在7月底推出的Model 3的性能和價位，對於大眾消費者都充滿著吸引力。但如果想購買特斯拉的股票，現在可能太遲了。在最近7個月中，特斯拉的股票幾乎翻了一倍。在今年4月，特斯拉的市值超過了境內競爭對手通用汽車和福特，然後又在6月初超過了作為德國豪華汽車領導者的寶馬。雖然7月初跌了一些，對於一個沒有利潤的公司股價依然算是非常貴。不少投資者也已經想到了去投資特斯拉的供應商，但這有兩個問題。第一，特斯拉採用垂直整合產業鏈，垂直一體化大約有80%。第二，現在供應Model S和Model X配件的那些供應商，不一定以後也會供應Model 3的配件。而且很多供應商並非是單一經營的企業，比如說提供鋰電池的松下公司。但是，投資者可以從特斯拉對原材料的未來需求中獲利。我們發現，原材料中最珍貴但難採購的就是鈷。

兩大原因特斯拉以及其他電動車將會取代燃油車

1.1 內燃機生產成本幾乎穩定，但鋰電池的生產成本還是有降低空間

在製造全新汽車時，內燃發動機的成本占汽車的總成本的15%-25%。在製造一輛特斯拉Model S時，電池的成本大約佔汽車總成本的20%。但是，在19世紀發明的內燃發動機屬於成熟技術，因此當今汽車發動機的價格很難繼續大幅度降低。另一方面，特斯拉使用鋰電池驅動。根據美國汽車資訊服務網站Edmunds的一次23000英里試駕，開特斯拉比開寶馬7系可以省3700多美元。按照當地電費16美分/千瓦小時，開特斯拉一英里的費用是5.33美分。目前為止，特斯拉麵臨最帶有挑戰的問題依然是鋰電池的高成本。雖然鋰電池組的平均價格已經從2010的$1000/千瓦小時降到了如今的$227/千瓦小時，但是還是沒法與內燃發動機在油價便宜的情況下競爭。也是因為這個原因，特斯拉和松下一起投資50億美元建設一個專門生產電池的工廠（Gigafactory）。特斯拉宣稱在16年年初生產成本就已經降低到$190/千瓦小時，而且在今年二月又暗示生產成本再次降低，到$125/千瓦小時。

最新業內預計，在2030年電池組平均價格會降低到100美元/千瓦小時，此時燃油發動機將沒法與電池競爭。

1.2 的困局已被解決

雞與蛋指的是二個不同群體的價值以彼此的存在為前提。電動汽車的發展也遇到了類似的難題。消費者在沒有足夠充電站的情況下會猶豫購買電動汽車，同時在電動汽車銷量低的情況下，投資者會猶豫投資充電站。110年前，亨利·福特也面對了相同的問題。雖然當時汽車在多年前就已經被發明，但是美國缺乏適合汽車行駛的道路。在別的汽車公司還在用手工勞動力組裝汽車時，福特採用了生產線安裝模式生產福特T型車，因此汽車變成了老百姓都買得起的消費品。美國政府因為可以針對汽油銷售收稅，開始建設公路。如今在美國充電站充足，在短短11年中從588個充電站增長到超過4.2萬充電站。特斯拉計劃每年生產40萬Model 3，毫無疑問這將促進更多充電站的建造。

投資特斯拉的供應商充滿挑戰

投資特斯拉供應商與投資美國汽車公司供應商是兩個完全不一樣的概念。當今的美國三大汽車公司依賴多數供應商提供汽車配件，他們主要負責發動機的生產以及汽車的組裝。特斯拉恰恰相反。根據高盛研究部16年對特斯拉的公司考察，特斯拉的垂直一體化大約有80%，這意味著大多數汽車的配件都是特斯拉自己負責生產。特斯拉的主要供應商包括松下（鋰電池生產商以及Gigafactory合作夥伴），麥格納國際（汽車配件），ShilohIndustries Inc.（鋁鑄造產品供應商），A. Schulman， Inc. （塑料供應商），以及AK Steel Holding Corp （鋼鐵生產商）。除了松下，其餘4家汽車配件公司雖然可能會因為特斯拉Model 3的生產得到更多業務，但在特斯拉賣出更多車輛時，其他美國汽車生產商銷量很有可能因此會降低（美國汽車市場市場畢竟已經成熟）。對於這些供應商，整體配件銷量不一定會增長。雖然松下的電池業務新增收入，但是在16年電池包括其他汽車相關業務的銷售只佔集團總銷售17%。

另外，特斯拉現有的供應商也承受失去業務的風險。比如說在16年，特斯拉和自動無人駕駛系統公司Mobileye發生矛盾並無法和解，之後各走各的路。之所以高通公司和富士康能夠依賴蘋果手機的發展得到令人羨慕的利潤，主要是因為他們在蘋果手機產業鏈中扮演很難被代替的角色。但目前還沒有出現任何公司可以在特斯拉產業鏈扮演這種無法代替的角色。

投資特斯拉電池的原材料

3.1 特斯拉汽車的電池原材料中，鈷最難被取代

特斯拉Model S的電池版由7000多節18650型號鋰電池組成。這個型號的電池在市場已經出現多年，還用於電子產品，比如手提電腦。生產這款電池的供應商也有不少。特斯拉使用的電池屬於NCA（鋰鎳鈷複合氧化物）電池。NCA電池無論是電池容量還是功率都算電池中最高的。NCA電池與其他鋰電池的主要不同之處是陰極用的原材料不同。NCA電池的陰極採用的原材料大概是80%鎳，15%鈷，5%鋁。鈷不僅是鐵磁材料，而且直到溫度1100攝氏度還可以保持它的磁力特徵。因此如今全球的鈷，49%被用在電池的陰極，18%被用來製造高溫合金產品，比如噴氣發動葉輪。因此，目前鈷很難被其它材料代替。特斯拉提高電池的效率時，只能對電池生產方式和電池設計做一些修改。這也是建造Gigafactory和推出2170型號鋰電池（將用在Model 3）的原因。對於特斯拉，鋰，鎳，鋁這幾個原材料在市場上都有足夠的貨源，但是鈷卻很難講。

不同的鋰電池使用時有不同的效果。這也是為什麼特斯拉使用在中汽車的電池與Powerwall （太陽能發電儲能）的電池用不同的材料。

當今NCA電池屬於電池當中能量密度最高的。汽車電池的重量對開車距離有很大的影響，因此怎樣繼續提高NCA電池的能量密度對特斯拉很重要。

3.2 大多數鈷來源一個非常不穩定的國家

根據瑞銀集團，如果電動汽車佔有整個汽車市場，鋰的需求將增長2898%，鈷的需求將增長1928%。鋰的供應只面對生產能力問題，但是鋰面臨著礦物儲量不夠的問題。更糟糕的是，根據16年數據，剛果民主共和國（非洲中部國家）擁有全球50%的鋰儲量，而且年產量至少佔全球年產量的50%。剛果民主共和國屬於全球最政治不穩定，貪污腐敗國家之一。 其他鋰儲量高的國家包括澳大利亞（14%），古巴（7%），菲律賓，加拿大，尚比亞，俄羅斯（個佔4%）。

3.3 大多數開採的鈷，屬於開採銅和鎳時產生的副產品

全球60%的鈷來自銅的採礦過程中，38%的鈷來自鎳的採礦過程中。這意味著，如果銅和鎳的價格低，礦井可能會暫停採礦，同時鈷的採礦也會一起被暫停。比如，在15年世界第一大挖礦公司嘉能可因銅的價格跌破6000美元一噸，將在非洲的3個銅礦井暫停生產。這三個礦井的年產量大約有42.2萬噸銅和1.9萬噸鈷。

3.4 上市了的鈷生產商

以下幾家生產鈷的公司僅供參考。雖然這幾家公司在鈷的價格高的情況下會得到額外高收益，但屬於高風險投資。很多公司的股價與銅或者鎳的價格有很強的關聯性。當然市場上還有很多其他鈷業相關的公司適合投資。做出投資決定前，需要對個別公司做更深入的研究分析。

洛陽鉬業（603993.SH，3993.HK）：總市值大約為860億人民幣的鉬業是全球第二大鈷生產商。而且在16年中以26.5億美元收購了弗里波特-麥克莫蘭銅金公司在剛果民主共和國的銅和鈷業務。

嘉能可國際（0805.HK）：總市值大約為440億英鎊的嘉能可國際是世界第一大鈷生產商，擁有大概全球百分之十的產量。雖然鈷只佔他業務的一小塊，但如果投資者同時看好銅和鎳的前進，這家公司值得關注。

華友鈷業（603799.SH）：總市值大約為370.96億人民幣的華友鈷業是世界上少數純鈷業務的公司。在16年，鈷相關的業務收入佔總主營業務收入69%。

加丹加礦業（TSX:KAT）：總市值大約為12.4億加幣的加丹加礦業是一家生產銅和鈷的合資企業，嘉能可國際和剛果民主共和國各佔75%和25%。根據最新投資者情況說明書，現擁有的礦井還剩25年使用期，每年產量能達到30萬噸銅和2.2萬噸鈷。

Sherritt International（TSE:S）：總市值大約為2.22億加幣的加拿大鎳礦企Sherritt公司擁有全球6%的鈷產量。和同行不一樣的是，它的礦井屬於鎳礦井，而且它的礦井都不在剛果民主共和國。也就是說，如果鎳的價格上升或者剛果民主共和國出現政治問題，Sherrit會受益。

總結

在破壞性創新發生時，傳統產業會被新產業衝擊甚至代替。雖然電動汽車很有可能會代替傳統汽車，但是汽車行業的傳統生產商也不會袖手旁觀。各大汽車生產商也早已開始投資電動汽車相關技術。也就在前幾天，7月5號，沃爾沃宣布將在19年不在生產純內燃發動機汽車。當然，在此汽車製造變革當中還有很多未知，這也是為什麼現在還沒法確認那些汽車配件供應商會獲利。但是毫無疑問，鈷和其它與電池生產相關的材料的未來需求量，將會因電動汽車發展受到強烈的增長。