二級市場投資成社保基金收益引擎 偏好板塊龍頭及白馬股

近日，全國社保基金理事會理事長樓繼偉表示，2014-2016三年中社保基金規模迅速壯大。2016年底，社保基金會管理的資產總額20427.55億元，比2014年初增加8011.58億元，增長64.53％。其中，基金權益19492.34億元，比2014年初增加7564.56億元，增長63.42％。

樓繼偉還透露，過去三年社保基金年均投資收益率9.37％。其中2016年在國內股市大幅下跌的情況下，社保基金投資收益總額313.18億元，收益率為1.70％。社保基金的投資經驗和決策引起市場關注。

事實上，社保基金的投資經驗也將成為未來養老金入市的重要參考。

「從政策取向以及試點表現來看，養老金入市的投資風格和策略將大概率從社保基金傳承，對於當前社保基金和企業年金的投資風格的分析將為養老金的投資提供重要參考。」北京地區一家大型公募基金的基金經理表示。

根據市場趨勢做好股票投資

社保基金的投資範圍在近三年時間裡一再豐富。尤其是在2015年4月1日國務院常務會議上，會議提出適當拓寬社會保障基金投資範圍包括擴大債券投資範圍和投資上限；擴大直接股權投資範圍穩定和提高投資收益；提升信託貸款投資上限以及允許投資同業存單。

但不能忽視的是，社保基金在二級市場的投資收益正在成為其維持高收益不可或缺的引擎之一。

社保基金副理事長王忠民也曾表示，社保基金的高收益率主要來源於社保基金對權益投資市場的「及時跟進，長期堅守，及時創新」。

其中，針對二級市場，社保基金的資產配置份額從未低於25%，同時投資規模不斷增長，從最早的幾百億擴大到上千億的規模。據王忠民介紹，二級市場的年化投資收益，在社保基金的整體收益當中，可以「起到主要的基石作用」。

值得注意的是，過去的2016年，在國內股市大幅下跌的情況下，社保基金投資收益總額313.18億元，收益率1.70％，其中，已實現收益905.88億元，收益率5.38％。

樓繼偉也在報告中指出，社保基金根據市場趨勢做好股票投資，較好把握了2014年下半年至2015年上半年股市系統性上漲的機遇，為提高基金整體收益起到了關鍵性作用。其中，經歷了2015年股市劇烈波動的情況下，社保基金當期的收益率高達15.19%。

另外根據相關數據顯示，社保基金近年在大類資產配置方面對於股票資產投資比例的調整很小，反倒是固定收益類投資比例下調比較明顯。

與此同時，記者了解到社保基金也在向一級市場股權投資邁進。樓繼偉透露，要繼續推動拓寬社保基金投資範圍、豐富投資工具。加大對股權母基金（即投資於股權基金的基金）的研究力度，尋求發起設立母基金投資養老、醫療、健康等行業。另外，還將以境外私募股權基金為重點，推動境外投資政策突破。

這當中，社保基金作為基石投資者戰略入股螞蟻金服已經成為其一級市場股權投資的代表作。

目前，對於備受市場關注的養老金入市一事，社保基金二級市場的投資經驗也讓業內人士認為，未來地方養老金委託社保基金運營的股票類資產配置比例將參考社保基金股票類資產的配置比例，即配置比例在20%-30%之間。

不過，樓繼偉在報告中指出，未來養老基金與社會保障儲備基金的預期收益率會存在較大差異，大概率下養老基金的預期收益率會低於儲備基金。

樓繼偉表示，主要原因是，養老基金屬於階段性結餘，流動性要求高，風險承受能力較低，各委託省份均要求有保底收益率，在投資運營上更為謹慎。與儲備基金相比，養老基金重點配置固定收益產品，不能投資境外資產和私募股權基金，投資股票等資產的比例也較低。因此，養老基金的安全性更有保障，但預期收益率也會相應低一些。

偏好「雙高」行業

一位曾經在北京地區某大型券商管理過社保基金賬戶的人士告訴記者：「社保基金在二級市場操作水平要比同期的公募基金經理好。社保基金不同於一般類別的資產管理，因此在配置上有更多限制，能夠取得如今的收益，實屬不易。」

那麼，在持倉和配置方面，社保基金有何特點？

國金證券分析師李立峰表示，根據社保基金重倉持股數量及市值來看，社保基金賬戶整體傾向於配置板塊中的龍頭及白馬股。

數據也證明了這一點，根據西南證券統計最新數據顯示，2017年第一季度社保基金持股市值較大的前十家上市公司為：華僑城A、格力電器、京東方A、浙大網新、長安汽車、伊利股份、長城汽車、美年健康、貴州茅台、瀘州老窖。

另外，21世紀經濟報道的記者也對比了2016年以來每個季度社保基金持股市值較大的前十家上市公司，相關公司與2017年第一季度的重合度很高。

同理，社保基金在行業配置方面也偏向於配置凈利潤增速較高、凈資產收益率較高的行業，即「雙高」行業。李立峰指出：「通過統計這幾年社保基金重倉流通股與同期行業利潤增速、凈資產收益率等指標發現，社保基金重倉流通股的行業配置比例與對應行業凈利潤同比增速、凈資產收益率呈現較高正相關性。」

在李立峰的研究中，社保基金配置比例較高的行業依次為醫藥、房地產、食品飲料、計算機、公用事業等，配置比例分別為12.1%、8.3%、7.9%、7.6%、7.2%；而鋼鐵、軍工、輕工、非銀、休閑服務等配置比例相對較低，配置比例分別為0.5%、0.6%、0.8%、0.9%、1.1%。

一位中投證券的資管人士也表達了類似的看法。他指出：「總體來看，社保基金投資偏向於低估值、優業績、高分紅的中等市值公司股票，而結合行業及配置風格來看，雖然相對保守和低貝塔的穩健投資風格是社保基金的主流配置特色，而傳統的周期藍籌（資源、金融）並沒有獲得更多的青睞。此外，除醫藥、食品飲料、紡服等消費行業外，部分新興產業（如TMT、電子）的投資意願也較為強烈。」