寧波高發：操縱器龍頭飛升 買入評級

[摘要]

報告要點寧波高發：高成長的變速操縱器龍頭寧波高發是以機電一體化為戰略的汽車電子公司，拳頭產品為變速操縱器和電子油門。產品手動擋升級自動和產品推廣加速帶來公司業績快速提升。

2017Q1，公司營業收入和歸屬母公司凈利潤同比分別增長50%和56%。

自動變速箱加速滲透，操縱桿升級價值翻倍下遊客戶加速升級自動擋，帶來自身產品結構自動擋操縱桿比例快速上升，價格和毛利雙提升帶來業績強驅動。1）自動擋比例國內整體45%，相對美國90%以上有巨大差距。自主品牌比例不到30%，隨著自主品牌品質大幅提升，逐漸標配自動擋成為行業趨勢；2）公司第一大客戶通用五菱iAMT戰略和柳州上汽變速箱的投產將大幅提升五菱自動擋比例。高發作為主要配套商受益明顯；3）手動操縱器升自動操縱器價值翻倍，毛利提升。高發目前操縱器手動佔比居多，手動升自動帶來產品結構升級，進入高速增長期。

進口替代正當時，市佔率穩步向上高發在變速操縱器和電子油門市佔率約為10%，憑藉性價比優勢向上逐步替代海外零部件企業，向下規模優勢明顯形成顯著壁壘，市場份額有望逐步提升。車價下行背景下，車企尋求性價比更高的零部件，進口替代已然加速。

高發在電子油門上市佔率逐步提升，拉索業務從合資配入豪華車體系證明公司實力。變速操縱桿進一步加大自主車企覆蓋面，並有望逐步配套合資車企。

汽車電子品類擴張，打開中長期發展空間感測器、can匯流排、虛擬儀錶等將公司腳踏車配套價值大幅提升，打開中長期空間。收購雪利曼電子，高發整合大有可為。短期通過管理協同將提升利潤率，中長期通過技術和客戶結合將打開can匯流排、虛擬儀錶的新市場。

投資建議：受益自動擋升級，價量齊升的真成長高發是自動變速箱滲透的核心受益標的。拳頭產品由手動擋升級自動擋帶來價值翻倍，進口替代加速帶來量的持續增長。我們預計未來兩年是公司產品端和客戶端推廣的爆發期，將具有極高增長。高發持續拓展汽車電子品類，打開中長期發展空間。考慮到公司2017年一季度表現及後續成長性，我們大幅上調公司業績預測。暫不考慮增發攤薄，2017、2018和2019EPS分別為1.79、2.32和2.94元。PE分別為24X、18X和14X。