宋城演藝：IP價值構築堅實護城河 買入評級

[摘要]

事項：

宋城演藝公告：公司及旗下全資控制的子公司霍城宋城旅遊發展有限公司預中標宜春市明月山旅遊投資有限公司旗下的明月情景區項目一攬子服務（包括節目導演、規劃方案設計、互動項目設計、品牌授權、開業籌備、開業活動）。

評論：

輕資產項目再下一城，進一步夯實公司未來三年業績成長根據公告介紹，公司本次中標的明月情景區項目為當地國有獨資的宜春市明月山旅遊投資有限公司旗下項目。公司中標的內容主要包括：1）明月情景區項目一攬子服務：包括節目導演、規劃方案設計、互動項目設計、品牌授權、開業籌備、開業活動，致力於將本景區打造成宜春市乃至江西省文化地標之一；2）景區開業后的協助運營管理服務：採購方委託供應商對項目進行日常經營管理，管理費收取標準按本項目門票年實際收入收取管理費。

項目景區資源稟賦高，地理位臵相對優越根據公告介紹，公司本次中標的明月情景區項目位於贛西中部的宜春市明月山溫泉風景名勝區，佔地150畝左右（不含配套建設的停車場及遊客中心約50畝用地）。從景區地理位臵來看，明月山景區距離宜春市區15公里，位於贛西中部，緊鄰珠三角和長江一帶等經濟發達地區。2013年宜春明月山機場開始運營，並且由上海等地直達宜春市的航程和高鐵班次連年增加，大大方便了遊客前來景區進行休閑度假等活動，有效的帶動了景區的客流增長。

同時，明月山本身景區資源稟賦十分優質，擁有國家級風景名勝區、國家5A景區等多項桂冠，同時也是佛教禪宗五大宗派之一的溈仰宗發源地，目前，景區藉助自身優勢，建設以溫泉和生態美景為特色的休閑度假中心，通過禪意小鎮建設項目和《禪境宜春》紀錄片的拍攝，積極打造「集生態遊覽、休閑度假、科普教育、宗教旅遊為一體的山嶽型風景名勝區」。

輕資產項目連續落地再次有力驗證公司相關業務拓展的可持續性此次項目為繼寧鄉〃炭河裡項目以及今年5月公告的聽音湖片區旅遊演藝項目后，公司落地的又一單純輕資產項目，連續的項目落地，再次驗證了公司輕資產業務的可持續性！我們認為，公司能夠順利管理輸出以及品牌輸出的形式主要得益於公司在旅遊演藝行業內長期發展中所積累的豐富運營經驗以及人才優勢，並在業界樹立了極高的知名度。根據TEA數據顯示，目前，公司2015年客流已經達到2233.8萬人次，位列全球TOP10主題公園第十。其管理和營運的各大景區中四大主力景區全部進入亞太區主題公園前25強，在演出場次、觀眾人數、演出利潤、毛利率、劇院數、座位數等指標上，宋城演藝均成為世界演藝第一。項目的落地則再一次驗證了宋城的「演藝IP」形象已在國內外獲得了廣泛認可，已成為公司持續品牌輸出的最堅實基礎。

並且，長期來看，高附加值的旅遊文化演藝產品可以很好與當地旅遊資源形成互補，帶動當地經濟發展，易獲地方政府支持。因此，我們認為公司目前旅遊演藝+主題公園的運營所形成成熟模式有望在未來繼續成為公司管理輸出的利器，公司持續的輕資產項目落地值得期待，並將成為宋城全國布局的快速拓展帶來持續支撐。

項目管理輸出費用達2.7億元，未來三年業績增速有望得到有效平滑本次公司收取的上述節目導演、規劃方案設計、互動項目設計、品牌授權、開業籌備、開業活動等一攬子服務費用共計將達到2.7億元。景區的試運營開業時間為2018年10月1日，公司服務期為10年，因此，我們預計此次管理輸出費用的確認時間將主要在2018年及以後。

由於公司原有主業以及三亞麗江九寨等異地項目在經歷的前期的高速成長之後，增速趨於平穩，同時新的異地項目上海，西安，桂林以及張家界等開業時間均在2018年及以後，且需要一定的建設及培育周期，因此，公司在明后兩年推動其業績快速增長的因素相對有限。而年內的這兩單輕資產項目的落地則將有效的進一步平滑公司未來三年整體業績增速。