港股公司緣何屢被做空

文/雲鋒金融研究與策略部副董事 翁放

去年以來港股市場上做空機構的活躍，必然性大於偶然性。這其中有投資者和市場制度的原因，但更重要的還是公司的問題。

有沒有覺得今年被做空機構狙擊的港股公司特別多？

從年尾年初兩次遇襲的宏橋，到沽空報告發布后暴跌90%的輝山乳業，當然也包括被襲擊后堅強地「爬起來」的豐盛控股。而最近的案例則是大白馬瑞聲科技和科網股主力品種科通芯城，以及被渾水做空的敏華控股和達利食品。

在了解為什麼港股會變成做空機構的「遊樂場」之前，首先我們得了解一下這類機構的盈利方式。

做空機構如何盈利

一種比較傳統的盈利方式是借貨沽空的「閃電戰」。做空者先向券商或者機構借入股票賣出，然後在做空報告發布后，趁股價暴跌之時迅速買回還給券商或者機構，以「高賣低買」的形式盈利。

另一種盈利方式是多方位打擊的「持久戰」。用連續的做空報告攻擊熱點行業高估值的龍頭公司，利用市場不知道後續還有多少「利空」消息的恐慌情緒，和部分投資者獲利了結的心態去盈利。

那麼，同樣是做空機制完備、市場化程度很高的股票市場，為什麼美股就沒有港股這麼多被做空機構盯上的倒霉鬼？

猜想一：這屆投資者不行

最近被做空的港股公司有一個共同特點就是南下資金佔比較高。

可以看到，2016年以來被做空機構盯上的港股，幾乎都是南下資金的重倉標的，其中德普科技南下資金佔比24%，豐盛控股14%，宏橋9%，輝山乳業8%。

做空港股通的重倉標的有何好處？

第一，由於港股通是純多頭通道（Long-only），因此一旦出現風險事件，南下投資者只能先斬倉再說，加上港股流動性相對較差，多殺多的局面很容易被觸發。

第二，南下的投資者大多沒有在可以做空交易的市場中歷練過，容易產生恐慌情緒，而非理性判斷報告真偽。

第三，南下資金中的投機資金以技術面或情緒面為買賣參考指標，而對公司的基本面了解甚少，因此會助漲助跌短期股價。當市場負面情緒出現，或者股價跌破某些均線時，這些資金就會快速出逃，從而放大波動。

做空機構正是看中了港股通投資者的這幾條「軟肋」，所以在南下資金持股比例越來越高的當下頻頻出擊，力求造成人人自危的局面，從而形成「做空-猜疑-更多的做空」這一鏈條。

猜想二：這屆公司不行

無風不起浪，部分港股上市公司的基本面也確實存在問題。做空機構質疑上市公司的常見「套路」就是涉嫌「財務造假」。而從過往被做空機構狙擊的案例來看，指控或多或少都有真實成分。

這與港股的投資者與上市公司長期存在地域和文化上的割裂有關。從地域上來說，大部分港股上市公司的業務在內地，而投資者卻主要來自海外或是香港本地，因此無論是實地調研還是與管理層互動都隔了一層障礙。因此對於港股上市公司來說，造假的前期成本較低，海外資金很難也沒有意識去檢查，但一旦被做空機構發現並指出之後，會遭到這些資金的堅定拋售。

其次，這與港股的披露制度也不無關係。由於港交所不強制披露季報，且對年報和半年報中披露的內容也限制較少，因此很多公司只披露最低限額的內容，連半個字都不肯多說。在這種情況下，公司方面想要在報表上動手腳並非難事，而投資者通過搭建詳盡的財務模型來樹立對公司的信心卻很難。

最後，港股的部分白馬公司確實出現了高估的情況，而為了維持這種估值，各種故事和期待應運而生，這給做空機構提供了把柄。

結論：從上面的分析我們可以看到，去年以來港股市場上做空機構的活躍，必然性大於偶然性。這其中有投資者和市場制度的原因，但更重要的還是公司的問題。投資者應該對這一問題高度警覺，對所謂的「白馬股」和「熱門股」做好細緻的基本面研究工作。