減產不敵需求淡季 原油依舊偏弱

2016年11月OPEC內部達成減產協議，12月與俄羅斯、哈薩克等非OPEC產油國達成聯合減產協議，在此背景下，OPEC及以俄羅斯為首的其他產油國同意在今年上半年減產近180萬桶/日，原油價格受支撐反彈逾10%。今年以來，原油一直維持橫盤態勢，布倫特原油主力合約最高至59.53美元/桶，最低至54.72美元/桶。

「原油窄幅振蕩，主要是向上遇庫存阻力，向下有OPEC減產預期支撐。」東證衍生品研究院原油分析師金曉告訴期貨日報記者，雖然根據統計數據OPEC在減產一事上並沒有「拖沓」，但第一季度仍處於季節性需求淡季，減產對市場的影響並不十分突出，只有在需求恢復時，市場才會明顯感受到供應過剩壓力大幅緩解。

3月6日，國際能源署署長比羅爾(Fatih Birol)在休斯敦舉行的CERAWeek會議上表示：「如果OPEC延長減產政策，原油庫存將在今年下滑至5年平均水平。」

不過，值得注意的是，2月以來，OPEC原油出口裝載量持續增加，並已小幅超過了減產前水平約8萬桶/日。興業期貨研究諮詢部王國維提醒說：「這意味著OPEC在2月實際上增加了全球原油供應量，不排除OPEC減產抬高油價后，通過出口庫存來增加原油收入的可能。」

金曉也認為，就OPEC而言，減產有效期內其既定的減產政策大概不會發生改變，但也存在一些值得擔心的跡象。據他介紹，伊朗石油部長近期表示該國原油產量將在4月達到400萬桶/日，但根據年度會議達成的共識，伊朗產量最高不能超過380萬桶/日。如果伊朗率先「撕毀」協議，其他OPEC成員國是否還能繼續履行減產就成了一個「問號」。

「目前來看，減產協議並不能解決根本問題。」在金曉看來，解決問題最好的辦法是通過市場化的價格競爭倒逼邊際成本高的產能退出市場。如果OPEC無法確定在下半年延續減產政策，儘管短期油價可能有上升空間，下半年油價也將面臨較大的下行風險。

目前來看，去庫存仍是美國當前面臨的最大難題之一。金曉認為，2016年第二、三季度雖然經歷了積極的去庫存，但商業原油庫存較5年均值水平的偏離度並沒有收窄。自2016年第四季度至今年第一季度，庫存較往年同期均值有再度擴大的跡象，主要原因在於2016年第四季度以來產量環比出現上升，而進口量沒有因為產量回升而出現同步下降。

在需求上，今年煉廠的原油加工量很難超越2016年水平。王國維表示，美國煉廠開工率仍未有明顯提升，汽油產量較2016年12月環比下降9%，柴油產量環比下降5%。2月上旬，美國東北部受暴雪天氣制約，影響人口達5500萬人，汽油及柴油需求仍然較弱，成品油庫存處於歷史高位。就需求整體而言，目前尚未進入旺季。

「唯有進口量下降才能加速去庫存，但進口量下降實際是將供應壓力轉移至除美國之外的其他地區，並沒有從根本上消除這個問題。」金曉告訴記者，真正意義上的去庫存只有供給出現短缺才能實現，季節性的需求只能暫時緩解供應過剩。很顯然，目前的油價無助於去庫存，去庫存仍是油價上行過程中最重要的阻力之一。

相比之下，原油需求偏好。數據顯示，1月原油進口量達3403萬噸，較2016年同期增長27.5%。王國維指出，其主要動力來自於兩個方面：一方面，2016年，汽車產量創歷史新高，達到2811.9萬輛，同比增長14.5%；另一方面，今年進入基建大年，從基建總額投入到PPP項目落地數量都較2016年有了明顯增長，柴油需求保持了穩定偏好的局面。

「綜合來看，受OPEC原油出口增加、美國原油產量及庫存持續走高、美元指數偏強振蕩等多重因素的影響，短期原油仍將偏弱振蕩。」王國維分析說，但中期來看，當進入夏季需求旺季后，如果需求量能較目前有明顯好轉，而OPEC減產能夠持續進行的話，中期油價重心將上移，屆時建議在50—55美元/桶底部布局多單。