補庫存周期漸近尾聲 動能調控提前接力

經濟二季度實現超預期增長之後，7月份繼續保持穩中向好的趨勢，主要指標增長情況和上半年基本持平，而且明顯好於上年同期，其中補庫存是推動上半年經濟增長的重要原因之一。

按照庫存周期調整的規律，下半年需要提前應對庫存調整的可能趨勢，即補庫存向被動去庫存轉變。業內人士分析，在這一階段，既要加快進行原材料領域的供給側結構性改革，確保產銷平衡；也要加大有效投資的配置，加大對長產業鏈的重點企業和戰略新興產業的扶持，確保有效需求。

去年8月和11月，工業增加值數據中的存貨和產成品庫存的累計值同比增速先後轉正，之後一路上升。多年數據表明，主動補庫存的周期大概在8~12個月，本輪主動補庫存開始於2016年下半年。

萬博研究院新供給經濟學研究中心主任劉哲接受第一財經記者採訪時表示，7月工業增加值同比增長6.4%，比6月回落1.2個百分點。從產業來看，採礦業和製造業增速均出現了明顯回落，主要是由於補庫存周期接近尾聲，對於傳統製造業短期的拉動作用減弱。

劉哲表示，短期供給的波動主要是由於去產能背景下製造業正在進行生產的結構性調整，庫存下降驗證了主動補庫存周期已經結束，而需求的回落則預示未來企業將進入被動去庫存階段。

海通證券姜超團隊的一份報告顯示，7月PMI分項指標的走勢說明庫存周期是上半年工業經濟回暖的主要驅動因素，但隨著PMI產成品庫存和原材料庫存相繼創下新高、工業企業產成品庫存增速見頂回落，庫存周期步入尾聲得到確認。

劉哲表示，經濟短期波動受到庫存周期、設備投資周期、金融供給周期的影響。而中長期經濟周期的本質是供給結構老化導致的經濟持續下行，只有通過深化供給側結構性改革，促進供給升級，才能推動經濟進入供給擴張的增長新周期。

今年是供給側結構性改革的深化之年。新動能正在加速孕育，製造業加快向中高端邁進的趨勢較為明顯。7月份，高技術產業和裝備製造業增加值同比分別增長12.1%和10.7%，增速分別比規模以上工業快5.7和4.3個百分點。高技術製造業投資增長20.7%，增速快於全部投資12.4個百分點。

劉哲認為，目前正處於新舊動能轉換的關鍵時期，企穩基礎還需進一步夯實，應通過深化供給側結構性改革，引導生產要素從供給成熟、供給老化的產業加快向新供給形成、供給擴張產業轉移，從而推動供給進入擴張新周期。

具體而言，一是營造和培育新供給新動能形成的良好環境，二是引導生產要素向新供給新動能領域轉移，三是在重要領域和關鍵環節的突破需多方合力。

「當政府為創新和發展創造了良好條件、市場在資源配置中發揮決定作用時，微觀經濟主體自然會通過技術創新、商業模式創新，對生產要素進行革命性重組，創造出新的供給和新的需求。」劉哲說。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊接受第一財經記者採訪時表示，考慮到目前國內外經濟環境相對溫和，下半年政府還是應該利用有利時機把政策重心繼續放到推動金融去槓桿和調整經濟結構上來，同時繼續鼓勵發展民間投資，來實現新舊動能的轉換。

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