渾水公司凈化「渾水」，輝山乳業後下一支中概股已確定？

文 | 金融之家 芳華

金融之家4月6日訊，對在美上市的概念股而言，以狙擊和做空問題中概股為目標的渾水調查公司(下稱渾水)不是一個令人愉悅的名字。

截至目前，渾水已狙擊了東方紙業、綠諾國際、高速頻道、多元環球水務、嘉漢林業和分眾傳媒。受其攻擊的公司大部分股價均出現大幅下跌，其中綠諾國際和高速頻道已退市，多元環球水務已停牌。渾水及相關利益公司亦因此獲益匪淺。

輝山乳業不是第一家也不會是最後一家

不久前，渾水又把輝山乳業做空，創造了港股有史以來最大跌幅。

3月24日，在港上市的輝山乳業暴跌，一度跌去90%，最終以85%的跌幅收盤。而在此之前，也就是2016年的年底，渾水公司發布報告，稱輝山乳業自2014年起便發布虛假財務報告，近乎於「分文不值」。之後，輝山與渾水幾度交手，輝山一度佔據上風。但在3月24日，卻兵敗如山倒!

股價暴跌，市值一天蒸發百億，資金鏈斷裂現財務危機，執行董事「失聯」獨董集體請辭……渾水的做空報告猶如導火索，引爆了輝山乳業的諸多問題。

被做空也成為一種價值判斷?

渾水與市場的關係可謂千絲萬縷，其創始人布洛克曾於2009年在上海創辦過一家私人倉儲公司，並曾經與人合作寫過一本關於營商環境的書，甚至可以說一口較為標準流利的普通話，算得上是一個通。

正是對企業深入的了解以及對中美資本市場差異的全面理解，為渾水做空中概股提供了基礎條件。

部分企業妄圖通過財務數據作假虛報收入與利潤、隱瞞關聯交易、構建錯綜複雜的公司治理結構等期望在海外資本市場獲得巨額資本收益，往往成為了渾水等做空機構的目標獵物。

渾水公司對做空中概股而獲利的熱情某種程度上變成了我們判斷境外上市概念股財務誠信度與業務基本面的風向標。

渾水做空的中概股

儘管讓上市公司聞風喪膽，但渾水做空的內在邏輯卻並不複雜，公司的分析報告主要分為商業欺詐、財務作假和基本面負面三種類型。而通過精準的分析，渾水將做空報告提供給投行和基金公司，引起市場對問題公司股票的踩踏，股價一落千丈，橫遭腰斬之際即是渾水盈利之時。

渾水的盡職調查全面而專業、細緻而深刻，而目標企業若存在財務造假、數據不實，往往一個謊言需要無數個相關謊言去彌補，撕裂其中一角就會造成財務誠信的轟然崩塌。

儘管渾水等做空機構的做法頗具爭議，但不可否認的是，做空機制本身是一種價格發現的手段，對上市公司有著正向的監管作用，在一定程度上避免了資本市場中劣幣驅逐良幣的問題，對於保護好的上市公司和投資者利益都有著積極的意義。

「罪惡的手」伸向了山東首富

魏橋集團在2015年民企排行榜中排第四，前面三位聯想、華為、蘇寧。而且，魏橋所從事的行業是百分百實業的電解鋁與紡織。魏橋老闆張士平既是山東首富(第27位)，還是"世界棉王"和"世界鋁王"。

原本，魏橋和渾水沒有任何關係，但魏橋集團的兩家下屬企業，宏橋與魏橋紡織去港股上市了，其中宏橋慘被渾水做空。

理論上來說，一般這種傳統實業企業很難作"大假"，因為行業的成本利潤空間相對透明。渾水說宏橋造假，那只是港股中的造假，在A股中如果宏橋算造假，那就基本沒有公司不造假了。

渾水指出的問題無非是，宏橋比鋁業同行利潤率高出太多;宏橋引以為傲的"低成本發電"在2010年1-3季度煤炭價漲23%時，發電成本卻急劇縮減33%;再加上宏橋有從銀行空手套白狼的嫌疑……

在渾水做空的當天，宏橋就暴跌8.33%，報7.15港元，馬上停牌。六天之後復牌，又直接跌到了6.66港元，再停牌。更悲劇的是，渾水說宏橋的股價只值3.1港元。

下一個獵物又將是誰?

想必一些心虛的港股公司已經開始顫抖了。那麼，渾水的下一個目標或者說獵物會是誰呢？

第一，很大程度上這會是一隻在港上市的中資股。

並非妄自菲薄，中資股的漏洞是很容易被發現的。

從2010年以來的若干年內，已經有數十隻中資背景股被做空機構做空。而渾水公司，正是在不斷做空在美上市公司的過程中名聲鵲起的。不單是渾水，其他主要做空機構的目標中也有很多是中資背景股。記得幾年前媒體曾經有一個統計，在2011年底，有近50家中概股因被指責財務造假而被停牌或退市。這個數字的真偽，尚不得而知。但如果當時的這個數字是真實的，那就不得不「歸功」於以渾水、香櫞為代表的美國做空機構。

而至今讓我們記憶猶新的，應該還是做空機構對幾家知名中概股公司的狙擊。那些往事，如今還歷歷在目，彷彿就在眼前。

雖然這幾年做空機構對中資背景股的做空已經不像其高峰期那麼頻繁，但此次輝山乳業之役，很有可能會掀起一個做空中資股的新高潮。從做空的業績角度看，輝山乳業之役的階段性成果還是很顯著的。

而近年來在港上市的中資股，確有幾家業績頗值得商榷的公司。有了輝山乳業的經驗，如果渾水的下一個目標是一家在港上市的中資股的話，那並不令人感到意外。

第二，很大程度上這會是一隻很知名、很活躍的中資股。

如果是一家名不見經傳的公司，如今的渾水公司是不屑於去做的。

不可否認，渾水公司創立之初的目標是在美上市的小公司。但時過境遷，渾水的胃口已經越來越大。獵物越大，收益越多，否則意義就寥寥了。

回想一下這幾年來渾水曾經做空的中概股公司吧，幾乎沒有泛泛之輩，這裡我們試舉幾例：網秦、新東方、傅氏科普威、分眾傳媒、展訊通信、嘉漢林業、多元環球水務、高速頻道、綠諾科技、東方紙業。

如今，渾水由美國轉戰亞洲資本市場，目標有極大的可能是一隻中資股，並且極有可能應該是一家很知名的中資股。甚至可以說，很有可能會是近期非常活躍的一隻中資股票。

猴子爬得越高，它的屁股越容易被人看到。這句話雖然略有粗糙，卻不無道理。

第三，會是一家傳統產業為主的公司嗎?

毫無疑問，輝山乳業是一家傳統產業為主的公司。

雖然這一次輝山乳業股價暴跌，但輝山這個例子很有突然性，因為畢竟渾水的報告都出爐已經有數月之久，而輝山卻在3月24日股價暴跌。即便是渾水公司的創始人Carson Block在接受電話採訪時，也表示有些沒有預計到這種結果。根據報道，他說：「我絕對沒有預計到會發生這種情況，我們首次發布報告后，這支股票數月來走勢平穩，(今天)沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。」

客觀地講，從歷史的經驗看，美國做空機構對知名傳統產業為主的公司做空的成功幾率並不大。甚至，做空傳統行業為主的公司，還有著很大的風險。

不過，對於下一個目標，渾水公司就一定能成功嗎？這也不一定。至少，如果自身業績過硬的話，是不怕做空機構做空的。

但從某種角度講，我們還是希望渾水公司能夠掀去某些公司虛偽的外衣，這樣，我們的資本市場會更乾淨些。

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責任編輯：徐平慧