還記得貨基收益率奔7的時光嗎？套路變了 資金會否分流到其他資產？

不少人還記得今年6月的情景：6月下旬，一度有近200隻貨幣基金的7日年化收益率在4%以上，部分貨幣基金7日年化收益率衝上5%、6%，甚至逼近7%。

不過，短短一個多月後，貨幣基金收益率已經出現普遍下降。數據顯示，按照每隻基金僅計算主代碼基金份額的方法統計，截至8月14日，貨幣基金7日年化收益率最高僅為4.87%，多數在4%左右或更低水平。

截至8月14日貨幣基金收益率前十

未來貨幣基金收益率會怎麼樣呢？有業內人士指出目前備受關注的同業存單或是一大因素。「不論是從同業存單持有情況還是從貨幣基金自身規模與配置結構來看，同業存單與貨幣基金早已產生緊密的聯繫。」

投資者該何去何從，且看證券報記者分解。

供給層面監管趨嚴

過去幾年，同業存單市場經歷了爆髮式的增長。數據顯示，今年年初至8月15日，同業存單發行總額高達12.03萬億元，已經逼近去年全年的13.02萬億元規模。

然而，在業內人士看來，同業存單在2016年以來出現的「同業存單——同業理財——貨幣基金——同業存單」的循環購買中起到了關鍵作用，受到了廣泛爭議，關於同業存單將納入同業負債考核的預期不斷升溫。

近期，監管政策拐點正式出現， 同業存單終究要被「管起來」了。8月11日，央行發布的《二季度貨幣政策執行報告》首次提到，擬於2018年一季度評估時起，將資產規模5000億元以上的銀行發行的一年以內同業存單納入MPA同業負債佔比指標進行考核；對其他銀行繼續進行監測，適時再提出適當要求。

同業市場參與者該怎麼辦？中金公司報告指出，對於新口徑同業負債佔比超標的商業銀行而言，若要MPA考核中此項達標，意味著這部分同業負債需替換為一般負債；或資產端到期不續；或這部分同業的槓桿轉移給有額度的銀行。

新規潛在的影響在於：

其一，會導致一般存款的搶奪更為激勵；

其二，同業去槓桿，對應這部分銀行的同業存單餘額會階段性下降；

其三，若在短期內調整到位，而資產端尚未到期，則需出售部分有流動性的資產，可能給貨幣債券市場帶來短期壓力。

格林大華期貨研究所趙曉霞表示，從資金流動角度看，假設銀行A發行同業存單，銀行B購買，那麼B的資金來源成本應低於同業存單利率，而A得到這筆錢后又必須投收益率更高的產品。

隨著套利鏈條延長，積累的風險也在加大。一旦同業存單業務收縮，相關的委外、理財等會面臨收縮，對整個流動性有一定影響。

北京拙撲投資研究員原欣亮也表示，未來銀行將會收縮同業理財、贖回委外資產，銀行間流動性會表現出緊張的態勢，流向債市或股市的資金也將變少。短期市場的流動性可能減少，而從長期來看將會降低金融機構資產負債期限錯配和流動性風險。

不過，也有人認為影響不大。廣發期貨發展研究中心王荊傑認為

一方面，市場已經有預期，從4月以來，很多銀行都在主動調整同業存單業務，目前具備5000億以上資產的銀行多數都已經符合要求，同時目前離真正的考核還有8個月左右，這段期間不符合要求的銀行要達標也不難；

另一方面，目前的監管對資產規模5000億元以下的銀行暫不考核，只進行監測，這對於同業負債較高的中小銀行而言有更多時間調整。

需求層面或帶上「腳鐐」

如果說將同業存單納入同業負債是對同業存單市場進行「供給側改革」，那麼近日市場傳言的貨幣基金新規則意味著同業存單需求端將被帶上「腳鐐」。

有消息指出，有關方面正醞釀貨幣基金新規，核心內容主要包括三點：

一、禁止貨基投資主體評級低於AA+以下的商業銀行發行的存單；

二、AAA級以下商業銀行發行的同業存單的投資比例最高不得超過10%；

三、規定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業銀行的銀行存款及其發行的同業存單與債券，不得超過該行凈資產的10%。

先來看一組數據：截至2017年第二季度，貨幣基金凈值總規模已達到5.3萬億元，其中銀行存款和同業存單是貨幣基金資產配置的主要選擇，貨幣基金資產中約57%為銀行存款和清算備付金，18%為同業存單。從持有規模上看，至2017年第二季度，共17家基金持有同業存單的規模在200億元以上。「不論是從同業存單持有情況還是從貨幣基金自身規模與配置結構來看，同業存單與貨幣基金早已產生緊密的聯繫。」興業研究指出。

如果上述限制性措施得到實行，可能帶來的結果是什麼呢？興業研究認為有五點：

一、貨幣基金收益率下行；

二、大型貨幣基金縮減規模；

三、貨幣基金市場集中度下降，中小貨幣基金因受到新規限制程度低，更有機會追趕大型貨幣基金；

四、貨幣基金產品同質化打破，將出現風格上的分化；

五、同業存單發行利率分化，發行利率兩端走。

不過，一家知名公募基金的貨幣基金基金經理告訴證券報(ID:xhszzb)記者，市場上規模較大的基金公司投資於AA+以下商業銀行發行的存單體量是有限的，例如其所在的公司幾乎都投資於AA+以上的商業銀行，因此中大型基金公司在這方面受到的影響不會很大。

上述基金經理進一步指出，相比之下，傳言中的新規更為關鍵的影響在於對機構佔比集中度的規定。其指出，傳言中的新規對貨幣基金的機構持有人佔比有規定，前十大機構持有人佔比超過一定比例，就會對貨幣基金組合中品種的剩餘期限和流動性提出要求。這可能導致該類貨幣基金收益率下行。因此該類貨幣基金面臨分散持有人的巨大壓力。未來貨幣基金市場本身可能存在客戶再分流的過程。

會否形成資金分流

有分析人士表示，綜合來看，未來固定收益市場或維持震蕩走勢，債券收益率短期難以繼續上行。除非有重大事件衝擊，理財收益率可能在相當長一段時間保持4%或者更低的水平。

值得注意的是，如果5萬億級別的貨幣基金收益率繼續下降，會否有資金從中流出，並進入其他市場呢？

業內人士表示，隨著貨基收益率下行，普通投資者增加對銀行理財、債券乃至股票等其他資產投資的可能性在上升。畢竟隨著過去幾年各類「寶寶」的快速發展，貨基收益率已經在某種程度上成為廣義資金成本的主要指標之一，貨基收益率下行意味著資金成本在下降，將刺激投資者增加對其他資產的配置，典型的就是拉長久期、投資更長期限的資產，或者通過承擔風險，來換取更高收益率，比如進入商品、債券、股票市場等。

「貨幣基金收益率下降，有可能造成資金流向其他市場。」 華安期貨國債分析師曹曉軍分析，一部分可能流入股市，比如在6月收益率高企的時候，一些機構將本來參與股市投資、逆回購的資金轉投向貨幣基金，現在貨基收益率回落，資金可能再回到股票賬戶。還有一部分資金可能流向貴金屬等領域，近期美國通脹低迷，加上地緣政治風險，美元連續下行，貴金屬受到支撐，價格明顯上漲。

王荊傑則表示，貨幣基金投資者大多風險偏好較低，因此新規對貨幣基金整體規模的影響可能不大，更多是帶來結構性改變，例如從收益率低的基金轉移至稍高的基金，從規模較大的基金流向規模較小的基金等。能否流向股市主要還是與市場整體風險偏好有關。

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