【北大經濟研究所】2017年7月第3周大類資產價格走勢監測

未名宏觀研究（）

2017年7月第3周大類資產價格走勢監測

監測負責人:民生加銀資管首席分析師 鄧黎陽

合作支持單位：北京大學經濟研究所

監測日期：2017年7月17日

大類資產走勢監控預測報告摘要

二季度GDP同比增速超預期達6.9%，6月社會消費、固定資產投資、工業增加值同比均超預期，6月官方製造業PMI回升，經濟形勢良好，預計2017年仍高於世界平均水平三個百分點以上，經濟增長今年以來持續好於預期。6月CPI、PPI與上期持平，M2增速繼續下行，略低於預期，外匯占款持續減少。金融層面料將維持「緊平衡」、「穩槓桿」、「強監管"，下半年或更強調穩定性。就「穩增長」而言，非極端情況下具有結構性調控優勢的財政政策成為主角。減稅、基建、一帶一路、雄安等新區建設或持續發力。

國際經濟增長預期調高，但仍屬弱復甦。國際貨幣政策料將相對經濟增長保持寬鬆，但已出現邊際收緊的跡象。美聯儲7月13日經濟褐皮書表示對經濟相對樂觀，生產活動擴張、消費穩定。6月「小非農」、核心物價指數同比增速不及預期，耶倫聽證會偏鴿派，加息預期下行，縮表存不確定性。加拿大啟動加息，歐洲、日本央行仍在遲疑中。稅收優惠或成為各國競相增強國際競爭力的發力重點。歐美出現放鬆管制跡象。英國懸浮政府、脫歐、川普政策落地不確定性增加，「通俄門」反覆、中東、朝鮮、印度等地緣政治危機，或避險情緒再起。

實體經濟慢復甦，基本金屬及黑色系能源等大宗商品價格上行，供給端調控力度亦對相關大宗商品價格起到上推作用。根據前期走勢及經濟、金融、風險形勢判斷，主要匯率走勢增長順序或為：美元、人民幣、歐元、日元、英鎊。美國聯儲中性偏鴿下美元指數回落，黃金因避險情緒上行及離成本線不遠而堅挺。流動性緊平衡，較前穩定。IPO本周發行9隻，令市場擔心發行提速。股市承壓，回歸價值投資，加劇兩級分化。資管增值稅方案較預期在徵收時間及稅率上更為寬鬆，為投資人及管理人保留了更多獲利空間，但會在結構上增加信用債的潛在成本，從而推高信用利差。現金類產品流動性監管達標要則有助於增加短久期固收及浮動利率品種配置，從而令收益率曲線斜率增加。房價料短期有下行風險、中長期仍堅挺，短期投資價值回落，一、二線城市地產調控或空前持續，一、二線城市局部出現下行跡象，三四線城市房價在溢出效應下短期仍保持上行，但已趨緩。美國房價在當前風險增加及縮表預期增強的形勢下承壓，中長期若經濟持續向好則仍可保持緩升。

對於境內傾向於平衡配置的投資者而言，本期優選的相對增持順序為：1、強勢貨幣（人民幣為主）短久期低風險固收或浮動利率資產（適度作為流動性二級備付配置）；2、現金類理財產品（增加流動性一級備付配置）； 3、大宗商品；4、黃金；5、股；6、中資企業美元債。

本預測分析邏輯基於作者的理解，其信息或所表述的意見均不構成對任何人的實際投資建議。

寄語：互聯網時代經濟慢復甦的條件下，大類資產輪動周期特徵減弱，轉而受到預期因素空前影響，過多的流動性放大了波動，價格輪動更為頻繁，價格超調成為常態。在當前的市場環境中，請注意平衡資產利息、紅利、價差和匯率波動引起的風險收益配比變化，建議在理性估值基礎上利用投資組合分散風險、平衡配置資產。同時，超調帶來的物極必反應納入考量，需加強趨勢預測及時機把握。總之，對資產配置的專業性提出了更高的要求。我們預測的重點並非預測未來，而是幫助讀者為未來做準備。

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