工業盈利將保持緩慢下行 ——1-6月工業企業利潤數據點評

工業盈利下行將放緩

——1-6月工業企業利潤數據點評

文 /

民生證券研究院院長 管清友

執業證號：S0100514090002

民生證券研究院宏觀固收主管 張瑜

執業證號：S0100115080005

民生證券研究院宏觀組 李俊德

執業證號：S0100116080026

報告摘要

• 事件：工業企業盈利連續4個月回落

1-6月規模以上工業企業利潤3.6萬億元，累計同比增長22%，較前值回落0.7個百分點，連續4個月下降。其中6月規模以上工業利潤7278億元，當月同比增長19.1%，較前值上升2.4個百分點。

• 工業企業利潤基本情況

從所有制看，國企盈利高於其他類型企業，但回落最大。6月國企利潤累計同比增長46%，依然明顯高於其他類型（集體5%、股份制24%、外商19%、私營13%）。

國企盈利明顯下滑。私營企業、集體企業盈利略有改善，外商企業盈利持平，國企、股份制企業盈利惡化。

從三大行業看，採礦業盈利大幅改善，製造業盈利基本持平，電熱氣水盈利降幅收窄。

從行業鏈看，上游大幅盈利。中游盈利明顯回落。下游盈利持續改善。

• 利潤改善原因和走勢分析

6月工業企業盈利當月同比大幅改善。6月當月同比為19.1%，比上月上升2.4個百分點。主因一是工業生產「量價齊升」，一方面，工業增加值回升， 6月工業增加值累計同比7.6%，較前值上升1.1個百分點。另一方面，部分工業產品價格有所反彈， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、鐵礦石（8%）、螺紋鋼（5%）、橡膠（3%）、玻璃（3%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。二是低基數效應，2016年6月工業企業利潤當月同比5.1%，為去年各月第四低的水平。

預期7月工業生產「價升量跌」，工業企業盈利保持緩慢下行。從價看，6月開啟的大宗商品價格反彈延續至7月，預期PPI下行將放緩，但價格的反彈更多源於供給側改革去產能，難以持續。從量看，上半年房地產投資拐點晚於預期，基建企穩，終端需求有支撐。但7月PMI生產指數下降0.9個百分點至53.5，表明企業生產意願有所減弱。

另外，低基數效應消退，2016年7月工業企業利潤同比增速為11%。

• 其他工業企業效益指標

企業資產運用能力增強，產成品存貨周轉天數和應收賬款平均回收期均連續4個月回落。

成本有所上升，去槓桿效果顯現，每百元主營業務收入中的成本連續4個月回升，資產負債率連續2個月回落。

庫存周期進入主動去庫存，產成品庫存連續2個月回落。

• 風險提示：

大宗商品價格大幅回調，地產投資下行過快

事件：工業企業利潤增速連續4個月回落

1-6月規模以上工業企業利潤3.6萬億元，累計同比增長22%，較前值回落0.7個百分點，連續4個月下降。其中6月規模以上工業利潤7278億元，當月同比增長19.1%，較前值上升2.4個百分點。

一工業企業利潤基本情況

（一）所有制：國企盈利最高，但下行最快

國企盈利高於其他類型企業。6月國企利潤累計同比增長46%，依然明顯高於其他類型（集體5%、股份制24%、外商19%、私營13%）。

國企盈利明顯下滑。私營企業（上升0.3個百分點）、集體企業（上升0.5個百分點）盈利略有改善，外商企業盈利持平，國企（下降7.5個百分點）、股份制企業（下降1.1個百分點）盈利惡化。

（二）三大行業：採礦業盈利大幅改善，製造業持平，電熱氣水降幅收窄

採礦業盈利大幅改善，1-6月採礦業利潤2435億元，同比增長13倍。製造業盈利基本持平，1-6月利潤3.2萬億元，同比增長19%。電熱氣水盈利降幅收窄，1-6月利潤1850億元，同比下降28%，比上月回升1.5個百分點，降幅連續2個月收窄。

（三）行業鏈：中上游盈利持續回落，下游企穩回升

中上游盈利持續回落。從上游看，1-6月上游利潤2435億元，同比增長13倍。其中，有色礦采（同比52%降至45%）、黑色礦采（83%降至77%）、煤炭開採（88倍降至20倍）盈利回落。

從中游看，1-6月中游利潤1.7萬億元，同比增長24%，較上月下降2個百分點，連續4個月下降。其中，有色加工（58%降至53%）、石油加工（37%降至27%）、儀器儀錶（37%降至32%）、機械設備（-6%降至-9%）、造紙（44%降至41%）等行業盈利回落。黑色加工（從94%升至96%）、化纖（51%升至53%）由跌轉升。

下游盈利企穩回升，表明終端需求有所上升。1-6月下游利潤1.6萬億元，同比增長4.4%，較上月上升1.2個百分點。其中，水生產和供應業（50%降至47%）、煙草（-1%降至-8%）等行業盈利回落。傢具（8%升至18%）、燃氣（6%升至10%）、汽車（10%升至12%）、紡織（9%升至12%）、電子設備（15%升至17%）、食品（8%升至10%）盈利改善。

二盈利回落的原因和走勢分析

（一）工業利潤當月同比大幅改善

6月工業企業盈利當月同比大幅改善。6月當月同比為19.1%，比上月上升2.4個百分點。主因一是工業生產「量價齊升」，一方面，工業增加值回升， 6月工業增加值累計同比7.6%，較前值上升1.1個百分點。另一方面，部分工業產品價格有所反彈， 6月焦煤（13%）、焦炭（18%）、、鐵礦石（8%）、螺紋鋼（5%）、橡膠（3%）、玻璃（3%）等大宗商品價格有不同程度的反彈。二是低基數效應，2016年6月工業企業利潤當月同比5.1%，為去年各月第四低的水平。

（二）工業企業盈利保持緩慢下行

預期7月工業生產「價升量跌」，工業企業盈利保持緩慢下行。從價看，6月開啟的大宗商品價格反彈延續至7月，預期PPI下行將放緩，但價格的反彈更多源於供給側改革去產能，難以持續。從量看，上半年房地產投資拐點晚於預期，基建企穩，終端需求有支撐。但7月PMI生產指數下降0.9個百分點至53.5，表明企業生產意願有所減弱。

另外，低基數效應消退，2016年7月工業企業利潤同比增速為11%，為去年第三高。

三其他工業企業效益指標

企業資產運用能力增強，6月產成品存貨周轉天數為13.7天，較上月減少0.7天，連續4個月回落；應收賬款平均回收期為37天，較上月減少1天，連續4個月回落。

成本有所上升，去槓桿效果顯現，6月每百元主營業務收入中的成本為85.69元，較上月增加0.07，連續4個月回升；資產負債率為55.9%，較上月下降0.2個百分點，連續2個月下降。

庫存周期進入主動去庫存，6月產成品庫存累計同比增長8.6%，較上月下降0.7個百分點，連續2個月回落，與PMI分項中的產成品庫存回落相一致，表明庫存周期已進入主動去庫存階段。

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