解析特斯拉市值謎團 與傳統車企比是偽命題

近日，特斯拉市值達到510億美元，一度超越車企通用、福特汽車等「傳統大佬」，創下與汽車企業競賽的首個巔峰。然而，首先，股票市值並不與企業價值成正比，一隻股票的價格代表的是經風險調整后的未來現金流，也就是華爾街分析師們篤定的是特斯拉對於未來的變革能力，那麼同時，如果特斯拉所描繪的「未來藍圖」被後來者打亂，或者人們認為他的藍圖並非代表未來，再高的市值也只是曇花一現。

與傳統車企比市值本身是一個偽命題

首先，在馬斯克的規劃里，特斯拉以一個汽車品牌出現在大眾視線里，僅僅是一個開端，未來會提供新能源電池、自動駕駛服務、人工智慧服務、共享交通服務甚至是他所說的造火箭，這也是為什麼特斯拉汽車公司（Tesla Motors Inc.）更名為「Tesla Inc.」的原因。

特斯拉併購SolarCity后的發展路線圖顯示，特斯拉品牌下將會銷售和推銷3類產品——汽車、電池和太陽能，現在，特斯拉基本上掌握了能源的整個循環流程，從太陽能的安裝、到通過能量牆（Powerwall）和電池組（Powerpack）進行存儲，最後通過特斯拉的汽車進行能源消耗。

這種方式在汽車製造商和原油行業中從未有成功的例子，評估師們針對特斯拉這種情況提出了一個概念「全球首家綜合可持續能源公司」，同時也可以說，特斯拉是一家清潔能源公司，是一家數據和分析公司，還是一家物流和機動公司。

所以，特斯拉的存在與傳統車企相比是不同的，也就是說，不能以評估傳統車企的標準去估值特斯拉。

評估師Aswath Damodaran曾經用「汽車業」的相關標準給特斯拉估值，包括現金流折現模型中各種假設與參數與傳統車企統一，結果特斯拉每股內在價值不到70美元。

為什麼特斯拉市值如此之高？

那麼，縱然評估標準與傳統車企不一，為何特斯拉的市值可以如此之高？

投資者其實看重的是特斯拉的變革能力。從汽車業發展歷史以及未來的發展路線來看，特斯拉佔據著一個變革者的位置。

首先，先不論未來實際情況如何，馬斯克是一個對於未來交通出行有明確規劃的領導者，馬斯克曾描繪關於未來特斯拉的發展藍圖包括，創造驚人高效的、配備集成儲電功能的、美觀的太陽能板；擴充電動汽車產品線，滿足各細分市場需求；通過大量的車隊學習功能，開發出比人類手動駕駛安全10倍的自動駕駛技術；讓車輛在閑置的時候，通過分享來為你賺錢。

未來出行，能給市場以最大期待的，恐怕就是特斯拉了。

以投資者的角度來看，Tesla是一個教科書式的故事股（story stock），只要故事主線沒歪還講得下去，投資者是不會去看每股收益到底如何的，所謂故事股，就是一個極具潛力的公司+一個極具潛力的市場+一個會講故事的CEO。

資深企業評估人宋成軍曾引入一個新的指數來評估特斯拉，叫做「市夢率」，市夢率的評估包含6個要素，行業未來市場總和的公開平均估值（S）、先驅者未來顛峰時期的市場佔有率（Oc）、市場擴容潛力（Ex）、市場有效性被驗證的程度（E）、先驅者成為未來行業第一的幾率（P）、後來者成為未來行業第一的幾率（L）。

市夢值計算公式為V=S×Oc×Ex×E×(P-L)，市夢率計算公式為D=S×Oc×Ex÷V。

暫不描述具體數值是如何演算的，其最終結果為10年後特斯拉的市夢值為2700，其他同領域的創業公司10年後的市夢值為360，也就是說市場對於特斯拉給予極高的期望，甚至是未來夢想出行的踐行者。

另一方面，以實際一些的角度來講，科技、互聯網行業在短期內的創新已經告一段落，移動互聯網也早已完成流量分割，萬物互聯的時代，汽車將成為互聯網最後也是最大的一個流量入口，汽車應用的生產將從根本上改變汽車行業，重塑整個汽車製造產業鏈。

整個行業穩步前進卻缺乏新的刺激，相較之下，電動車的未來前景毋庸置疑，特斯拉的優勢在於軟體（如自動駕駛）和服務（如 surpercharger充電樁），所以其關注點就得以大大提升。

摩根斯坦利分析師Adam Jonas認為，證券市場已經意識到了汽車行業將會發生顛覆性的變革，但華爾街並不認為傳統車企能夠創造變革。即使他認為特斯拉還沒有真正給汽車業帶來顛覆性改變，依然提議入手特斯拉股票。

回到現實特斯拉真的值得嗎？

那麼，市場給予特斯拉的定位為變革者，就很容易把它和手機行業的蘋果做比較，然而細看兩者的行業形勢還是有一些不同。

蘋果的顛覆性創新在於屏蔽掉了之前功能機市場的主要對手，或者說重新制訂了手機（智能手機）產業新的競爭和發展商業模式及標準，即舊有手機廠商佔據優勢的商業模式和標準已經失去了作用，且沒有絲毫的延展性。這也是當初功能機市場霸主摩托羅拉、諾基亞紛紛隕落的主要原因。

對於特斯拉而言，如果電動汽車成為主流，像通用汽車、寶馬、賓士和日產等這些傳統汽車企業是完全有能力迅速轉向這一領域，使用其現有的生產能力、供應商網路和經銷商繼續布局電動汽車。

再來看軟體方面，特斯拉的自動駕駛系統Autopilot的同級競爭對手就更加廣泛了，美國調查機構Research Navigant不久前針對目前市面上正在研發自動駕駛汽車企業進行了一項調查。

調查範圍為目前自動駕駛方面領先的18家廠商，包括特斯拉，評定結果為，它們之間的差距其實很小，排名前三的分別為福特、通用、雷諾日產，特斯拉目前排名12.

至此，並沒有顯現出特斯拉屬於顛覆性創新的跡象。另一方面，電動車是未來的趨勢但會在多少年以後成為市場的主流？全球體系內的自動駕駛法律將在多少年以後放開？沒有政府補貼的電動車市場局勢又會如何？也將是變革者將面臨的挑戰。

所以，對於特斯拉股價的走高，或應採取辯證的態度來認識。一方面，股價走高代表的是資本市場根據資本規律給予的評估和對未來的預判，其並不能影響公司經營的本質，由於其發展路線的特殊性，拿股價和傳統企業相比略顯吹毛求疵，另一方面，如果特斯拉所描繪的「未來藍圖」被後來者打亂，或者人們認為他的藍圖並非代表未來，再高的市值也只是曇花一現。