邁克生物:業績符合預期,化學發光對業績拉動有望加速

投資要點

事件:公司發布2016年年報及2017年一季報。2016年實現營收14.9億元,同比+39.8%;歸母凈利潤3.1億元,同比+24.3%;扣非后歸母凈利潤2.8億元,同比+16.8%。2017Q1實現收入3.6億元,同比+30.0%;歸母凈利潤8059萬元,同比+17.4%;扣非后歸母凈利潤7766萬,同比+57.3%。

業績符合預期,化學發光對業績拉動效應開始顯現:2016年和2017Q1公司實現收入同比分別為+39.8%和+30.0%,收入保持快速增長主要得益於公司渠道外延擴張帶來的代理產品高速增長和自產產品的持續快速增長。從2016年年報分產品先看:1)公司代理產品實現收入8.8億元,同比+65.4%。我們預計扣除並表因素,公司代理業務在打包模式的拉動下增速預計在20%以上,遠超行業平均增速;2)公司自產產品實現收入5.9億元,同比+12.0%,增速較低的主要原因在於儀器銷售模式改變,大部分免費投放,導致自產儀器銷售收入1663萬元,同比-75.0%;從自產試劑收入看:生化試劑預計3.9億,同比7%-9%,化學發光試劑1.8億,同比+80%,延續高速增長態勢。考慮到化學發光試劑行業凈利潤率在40-50%,我們估計化學發光對公司業績貢獻已達20%左右。隨著試劑的快速增長,我們認為化學發光對公司的業績拉動效應將越來越明顯。

存量單產提升+新高速儀器獲批,驅動公司化學發光進一步高速增長,公司業績有望提速。由於產品升級影響,我們預計公司2016年化學發光儀器出貨300-400台,低於2015年的500多台,而公司2016年化學放光試劑收入仍然保持高速增長態勢,我們認為主要原因在於公司儀器單產正持續提升:我們測算化學發光儀器單產從2015年的10-11萬/台,增長到了2016年的13萬/台。考慮到基層檢測項目的不斷豐富,我們認為公司儀器單產2017年有望達到16萬/台,2018年有望達18-20萬/台,將有力帶動試劑快速增長。另外公司針對三甲醫院的模塊化200速和300速新儀器有望年底獲批,從2018年開始銷售。參考安圖生物30萬/台以及進口150-300萬/台的單產,我們認為新儀器獲批后帶動公司儀器單產進一步提升,驅動化學發光業務高速增長,帶動公司業績快速提升。

高強度產品研發投入+拓展渠道布局整包業務,公司已成國內IVD標杆企業。

齊全的產品線和完善的營銷渠道是發展成IVD龍頭的必備條件。在產品線方面:公司代理+自產可提供上千種產品,已成為產品線最為齊全的公司之一。同時,公司保持高強度的研發投入以構築核心的產品競爭力,2016年公司研發投入8594萬元,同比+50.1%,研發人員從167人快速擴張至352人。在渠道方面:公司正逐步從西南走向全國乃至全球,在國內通過設立系列子公司等方式布局整包業務以順應行業發展趨勢,同時在國外積極註冊產品,通過與HUMAN合作或將自建海外渠道,繼續積極開拓國際市場。我們認為通過產品研發+渠道布局,公司已成為國內IVD標杆企業。

盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為0.70元、0.90元、1.13元,對應PE為32倍、25倍和20倍。考慮到「齊全產品線+營銷渠道擴張」賦予公司成為IVD龍頭企業的必備素質和潛質,我們仍然堅定看好公司發展,公司為國內最優秀IVD企業之一,維持「買入」評級。

風險提示:新公司設立進展或業績低於預期、化學發光放量或低於預期、股權變動風險、併購項目業績或低於預期。