高收益債周報:貨幣政策緊縮會帶來債券違約潮嗎?

上周市場行情回顧

1.美國高收益債市場行情

上周美銀美林高收益債指數繼續上漲。指數從上上周五的1206.12上漲至上周五的1209.6,漲幅約為0.3%。

2.高收益債市場行情

上周國信高收益債收益率指數有所上行,從上上周的7.28%上行4BP至7.32%。而上周5年期國債收益率上行約1BP,整體高收益債利差走闊。

小專題:貨幣政策緊縮會帶來債券違約潮嗎?

1、在1982年至2002年之間,美國出現過兩次較大的債券違約潮,分別發生在1990-1992年間(峰值在1991年二季度)、1999-2002年間(峰值在2002年一季度),在這兩段時間裡,美國債券違約率均超過2.5%,遠高於1970-2002年間的平均值1.42%。此外,在1986-1988年間(峰值在1988年二季度)、1995-1996年間(峰值在1996年一季度),分別有兩次小的債券違約潮,違約率均突破了1.5%。

2、1989年6月至1994年1月、2001年1月至2002年12月、1995年7月至1997年2月這三段時間美國處於貨幣政策寬鬆期,因此1990-1992年間、1999-2002年間這兩次大的債券違約潮以及1995-1996年間的債券小違約潮與貨幣政策周期變化應該關係不大;1987年1月至1989年5月美國處於貨幣緊縮期,因此1986-1988年間的債券小違約潮或與貨幣政策緊縮有關。

3、結合美國經濟周期、名義GDP增速、貨幣政策周期來看,1990-1992年間、1999-2002年間的債券大違約潮發生在經濟低谷和貨幣政策寬鬆期間,1995-1996年間的債券小違約潮發生在經濟放緩和貨幣政策寬鬆期間,這三次債券違約潮均與貨幣政策緊縮無關,而與經濟不景氣有關。但1986-1988年間的債券小違約潮卻發生在經濟上升期和貨幣政策緊縮期間,而同樣處於經濟繁榮和貨幣政策緊縮期間的1983-1984年間、1994-1995年間、1997-1998年間的債券違約率卻明顯小於1986-1988年間。通過對比上述四個經濟繁榮和貨幣緊縮期間的通脹水平變化,可以發現1983-1984年間、1994-1995年間、1997-1998年間的通脹水平較為穩定,而1986-1988年間的通脹水平波動非常大,從3.9%的水平快速回落至1.1%后又快速上升至4%以上。因此一個合理的解釋是,由於1986年-1988年通脹上升速度過快,貨幣政策緊縮力度較其他時期要大得多,導致債券違約率明顯提升。