2017年中國證券行業發展現狀分析及市場發展前景預測

（一）行業發展概況

伴隨著市場經濟體系的日趨完善、對外開放程度的不斷深化，證券行業也經歷了從無到有、 不斷壯大、 不斷規範的過程。 回顧證券行業的發展，大致可劃分以下幾個階段：

第一階段：證券市場的建立。 20 世紀 80 年代，國庫券開始發行。1986 年 9 月 26 日，上海建立了第一個證券櫃檯交易點，辦理由其代理髮行的延中實業和飛樂音響兩家股票的代購、代銷業務，這是新證券正規化交易市場的開端。 1990 年 12 月，新第一家經批准成立的證券交易所——上海證券交易所成立。 1991 年 4 月，經國務院授權人民銀行批准，深圳證券交易所成立。以滬深交易所成立為標誌，證券市場開始其發展歷程。

第二階段：全國統一監管市場的形成。 1992 年證監會和國務院證券委員會的成立，標誌著證券市場開始逐步納入全國統一監管框架，全國性市場由此開始發展。證券市場在監管部門的推動下，建立了一系列的規章制度，初步形成了證券市場的法規體系。 1993 年國務院先後頒布了《股票發行與交易管理暫行條例》和《企業債券管理條例》，此後又陸續出台若干法規和行政規章，初步構建了最基本的證券法律法規體系。 1993 年以後， B 股、 H 股發行出台，債券市場品種呈現多樣化， 發債規模逐年遞增。 與此同時， 證券中介機構在種類、數量和規模上迅速擴大。 1998 年，國務院證券委員會撤銷，證監會成為證券期貨市場的監管部門，並在全國設立了派出機構，建立了集中統一的證券期貨市場監管框架，證券市場由局部地區試點試驗轉向全國性市場發展階段。

第三階段：依法治市和市場結構改革。 1999 年至 2004 年是證券市場依法治市和規範發展的過渡階段。 1999 年 7 月《證券法》實施，以法律形式確認了證券市場的地位，奠定了證券市場基本的法律框架，使證券市場的法制建設進入了一個新的歷史階段。 2001 年，證券業協會設立代辦股份轉讓系統。這一階段，證券監管機構制定了包括《證券投資基金法》（2003 年）在內的一系列的法規和政策措施，推進上市公司治理結構改善，大力培育機構投資者，不斷改革完善股票發行和交易制度，促進了證券市場的規範發展和對外開放。

第四階段：深化改革和規範發展。 2004 年至 2008 年是改革深化發展和規範發展階段，以券商綜合治理和股權分置改革為代表事件。 2004 年 2 月，國務院發布《關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確了證券市場的發展目標、任務和工作要求，是資本市場定位發展的綱領性文件。 2004 年 5 月起深交所在主板市場內設立中小企業板塊，是證券市場制度創新的一大舉措。2005 年 4 月，經國務院批准，證監會發布了《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，啟動股權分置改革試點工作。股權分置改革后 A 股進入全流通時代，大小股東利益趨於一致。 2006 年 1 月，修訂后的《證券法》、《公司法》正式施行。同月，中關村高科技園區非上市股份制企業開始進入代辦股份轉讓系統掛牌交易。 2006 年 9 月，金融期貨交易所批准成立，有力推進了金融衍生產品的發展，完善了資本市場體系結構。

第五階段：多層次資本市場的建立和創新發展。 2009 年 10 月創業板的推出標誌著多層次資本市場體系框架基本建成。 2010 年 3 月、 2010 年 4 月，融資融券和股指期貨的推出為資本市場提供了雙向交易機制， 這是證券市場金融創新的又一重大舉措。 2012 年 8 月、 2013 年 2 月，轉融資和轉融券業務陸續推出，有效地擴大了融資融券發展所需的資金和證券來源。 2013 年 11 月，共產黨第十八屆中央委員會第三次全體會議召開，全會提出的對金融領域的改革，將為證券市場帶來新的發展機遇。 2013 年 11 月 30 日，證監會發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》，新一輪新股發行制度改革正式啟動。 2013年 12 月，新三板准入條件進一步放開，新三板市場正式擴容至全國。 2014 年 5月，證監會印發《關於進一步推進證券經營機構創新發展的意見》，就進一步推進證券經營機構創新發展，建設現代投資銀行、支持業務產品創新、推進監管轉型 3 部分提出了 15 條意見。 2015 年 11 月，證監會發布《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，對推進全國股轉系統創新發展具有重要指導意義。 2015 年 12 月 27 日，全國人大常委會表決通過了《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用〈證券法〉有關規定的決定》。該《決定》的實施期限為兩年，自 2016 年 3 月 1 日起施行。證監會負責抓緊制定註冊制配套規則。 A 股發行註冊制改革能夠在現有法律框架下繼續穩步向前推進。

隨著多層次資本市場體系的建立和完善， 新股發行體制改革的深化， 新三板、股指期貨等制度創新和產品創新的推進，證券市場逐步走向成熟，證券市場為經濟提供投融資服務等功能將日益突出和體現。截至 2016 年 9 月 30 日，全行業共有 127 家證券公司；證券公司總資產為5.50 萬億元，凈資產為 1.56 萬億元，凈資本為 1.21 萬億元，託管證券市值 31.75萬億元； 2016 年 1~9 月，全行業合計實現營業收入 2,419.58 億元， 116 家公司實現盈利。

在當前圍繞促進實體經濟發展，激發市場創新活力，拓展市場廣度深度， 擴大市場雙向開放等政策的積極引導下， 證券行業面臨巨大的發展機遇。

（二）行業競爭格局

1、盈利模式較為單一，同質化程度較高

目前，證券公司收入主要來源於證券經紀業務、證券承銷與保薦業務以及證券自營業務等。據統計， 2016 年 1~6 月，證券業代理買賣證券業務凈收入、證券承銷與保薦業務凈收入以及證券投資收益（含公允價值變動）占營業收入的比例分別為 35.64%、 15.35%、 15.59%2，不同證券公司盈利模式差異化程度較低，經營同質化較為明顯。

隨著證券公司對創新業務的積極探索及不斷推進，近年來，各項創新業務不斷推出，收入貢獻逐漸加大，未來創新業務占證券公司總收入的比例將會不斷提高，盈利模式單一的局面將得到改善。

2、行業集中度高，部分證券公司在細分領域樹立競爭優勢隨著證券市場的發展，部分證券公司不斷擴大市場份額，謀求各項業務的全面、綜合發展，致力於成為大型綜合性證券公司。截至 2015 年 12 月 31 日，證券公司數量為 125 家，其中以營業收入計的前十大證券公司的營業收入、凈資產、總資產、凈資本和凈利潤等財務指標及其市場份額情況如下：

數據來源：公開資料整理

與此同時，部分券商則不斷鞏固和完善其在某項業務或某個區域的競爭優勢，通過產業鏈的深挖和特色化經營，致力於成為在細分市場具有核心競爭力的證券公司。

3、證券行業對外開放正有序推進，競爭更為激烈

快速發展的資本市場吸引了眾多大型外資證券公司。《外資參股證券公司設立規則》實施后，各大外資證券公司陸續通過合資等方式取得了國內證券業務資格並開展經營，與國內證券公司展開了正面競爭。隨著證券行業對外開放程度的不斷加深，將有更多國際金融機構進入資本市場，其在專業化程度、國際化運作經驗等方面的優勢明顯，特別是在投資銀行業務、資產管理業務等領域將對本土證券公司形成衝擊。

4、證券行業內外部環境變化，產生新的競爭格局

隨著金融市場的競爭加劇，銀行、保險、基金、信託公司利用其客戶、渠道等方面的優勢逐步進入以資產管理等為主的相關業務領域。此外，互聯網金融的滲入一方面將快速打破過去證券公司的渠道覆蓋和區域優勢， 另一方面也將推動包括經紀業務、 資產管理業務、 投資銀行業務、 研究業務的交叉服務和產品整合，促使證券行業的競爭日趨激烈。

（三）行業利潤水平的變動趨勢及變動原因

證券業總體上仍以證券經紀業務、 投資銀行業務和自營業務等傳統業務為主，行業利潤水平與證券市場變化趨勢緊密相關，而證券市場行情又受宏觀經濟環境、國家政策、產業發展狀況等多重因素影響，存在著較強的波動性和周期性。十幾年來，股票市場經歷了數次景氣周期，由此也導致了證券業整體利潤水平的大幅波動。

2007-2015年證券公司總數

2007-2015年以來證券行業總資產、凈資產（億元）

2007-2015年以來證券行業營收、凈利潤（億元）

2011-2015年證券行業營業收入構成

2011-2015年曆年證券行業平均傭金率

數據來源：公開資料整理

2006 年前，上證指數從 2001 年 6 月的階段性最高點 2245 點下跌至 2005 年6 月的階段性最低點 998 點，受市場震蕩影響，證券行業整體虧損。 2006 年後，宏觀經濟保持了良好的增長態勢， 隨著證券公司風險控制能力與綜合治理能力的提升以及股權分置改革的推進落實，證券行業連續十年實現盈利， 2006 年也成為全行業扭虧為盈的重要轉折點， 期間各年凈利潤隨經濟基本面和政策基本面也呈現一定波動走勢。據統計，2008 年受全球金融市場波動的影響，行業凈利潤較上年下降 62.10%； 2009 年，國內股票市場回暖，證券行業凈利潤較 2008 年增長 86.61%； 2010 年至 2012 年的三年間，受證券經紀業務競爭加劇導致傭金率下降以及 IPO 暫停等因素的影響，各年行業凈利潤同比下降 16.15%、 50.31%和 14.82%。 2013 年以來，在市場趨勢向好、交易活躍度提升以及融資融券等創新業務快速發展的推動下，證券行業盈利能力再度回升。 2014 年隨著股票市場新一輪行情的推進，證券行業實現凈利潤 965.54 億元，相對於 2013 年的 440.47 億元同比增長 119.21%，呈現翻倍增長。2015 年上半年的市場行情帶來證券行業新一輪繁榮， 雖然上證指數從 2015年 6 月底開始進入調整時期，但交易量依然保持了較高的水平。 2015 年，證券行業實現凈利潤 2,439.83 億元，較 2014 年同比增長 157.23%。 2016 年 1~6 月，證券行業實現凈利潤 624.72 億元，較 2015 年同期下降 59.22%。

（四）影響證券行業發展的因素

1、有利因素

（1）宏觀經濟持續穩定增長近年來，全球經濟形勢波動起伏，經濟發展也面臨著較多的不確定性，但經濟繼續保持了穩定增長的趨勢。據統計， 2010 年至 2015 年國內生產總值的增速分別為10.6%、 9.5%、 7.7%、 7.7%、 7.3%、 6.9%，雖然增速逐步放緩，但仍保持較高水平， 2015 年國內生產總值達 676,708 億元； 2010 年至 2015 年，城鎮居民人均可支配收入從 19,109 元提高到 31,195 元，年複合增長率為 10.30%。

國民經濟持續穩定增長為證券公司業務發展創造了良好的條件。平穩發展的經濟大環境為企業持續盈利提供了契機，刺激了企業的融資需求。同時，隨著居民人均可支配收入的提高， 居民資產配置調整和財富管理轉型的需求日益旺盛，股票、債券、基金等金融資產在居民財產中的比重不斷提高。證券市場需求和供給的擴大，有利於業務規模的進一步增長。

（2）國家產業政策的支持與導向

近年來，政府對於金融服務業和資本市場發展的政策支持力度逐步加大。2012 年 9 月， 《金融業發展和改革「十二五」規劃》提出「十二五」時期金融業發展和改革的主要目標是：金融服務業保持平穩較快增長，社會融資規模適度增長，金融結構調整取得明顯進展，直接融資占社會融資規模比重顯著提高。2013 年 11 月，《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》指出：健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重。完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度。發展普惠金融。鼓勵金融創新，豐富金融市場層次和產品。

2014 年 5 月，國務院下發《國務院關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》（新「國九條」），表示進一步促進資本市場健康發展，健全多層次資本市場體系，對於加快完善現代市場體系、拓寬企業和居民投融資渠道、優化資源配置、促進經濟轉型升級具有重要意義。2015 年 11 月，證監會發布《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》，進一步強調加快發展股轉系統的重要意義，明確股轉系統在多層次資本市場體系中的戰略定位， 確定股轉系統下一步轉型發展的方向和重點，對推進股轉系統創新發展具有重要指導意義。

2015 年 12 月，全國人大常委會表決通過《關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》，表示為了實施股票發行註冊制改革，進一步發揮資本市場服務實體經濟的基礎功能，授權國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發行，調整適用《中華人民共和國證券法》關於股票公開發行核准制度的有關規定，實行註冊制度，具體實施方案由國務院作出規定，報全國人大常委會備案。

在積極的產業政策導向和良好的政策環境下， 證券市場為國民經濟服務的深度和廣度都將得到提升。作為證券市場最主要的參與主體，證券公司將獲得廣闊的發展空間。

（3）證券行業的創新發展

近年來， 融資融券、 股指期貨、 場外市場業務等新業務在證券市場相繼推出，行業創新業務發展進入加速期。

2012 年 5 月，證券業創新大會召開，既是對既有創新成果的總結，又為未來的創新發展明確了方向， 大會提出了關於提高證券公司理財類產品創新能力、加快新業務新產品創新進程、放寬業務範圍和投資方式限制、推動分支機構組織創新、鼓勵證券公司發行上市和併購重組等具體措施。自 2012 年始，證監會等監管機構陸續出台創新政策，並已逐步得到落實。 2014 年 5 月，證監會發布《關於進一步推進證券經營機構創新發展的意見》，從建設現代投資銀行、支持業務產品創新、推進監管轉型三個方面就進一步推進證券經營機構創新發展提出意見。

隨著證券行業新政的陸續頒布，證券公司的業務範圍進一步擴大，融資渠道進一步拓寬，創新能力進一步釋放，資本市場環境進一步改善，有利於證券公司改善收入結構，增強盈利能力，提升整體實力。

（4）監管轉型

2013 年以來，證監會堅持以市場化、法治化為導向，進一步推進監管轉型，將監管重心由事前審批、審核向事中、事後監管轉移，簡化、取消部分行政審批事項，加強制度建設和市場修復，強化制度規則執行。

2014 年證監會共取消 13 項行政審批事項，對提高證券公司業務效率產生了積極作用。 2015 年證監會全年共取消行政審批 9 項，發布的重要法規主要涉及新股發行改革推進、併購重組和再融資審核機制優化、公司債券市場化改革、股票期權試點以及內地與香港基金產品互認等多個方面。在加強市場建設和促進行業發展方面，新股發行機制改進和註冊制改革工作有條不紊地開展，優先股試點進一步擴大，再融資和併購重組配套融資機制進一步優化，公司債券市場化改革明顯提速，期貨及衍生品市場功能亦穩步拓展。

在監管轉型的背景下，市場效率將大幅提高，證券公司將具有更大的創新自由度，資本市場實現更加多樣化、均衡化的發展，優質證券公司可以結合自身情況形成有特色的核心競爭力，實現差異化經營；另一方面，證監會將更重視事中、事後的監管，市場規則、監管機制將更加完善，對證券公司的合規經營將提出更高要求，為資本市場平穩運行和投資者利益提供有力保障。

2、不利因素

（1）業務和經營對傳統業務的依賴較大

目前，證券公司的業務收入來源仍然以證券經紀、投資銀行、證券自營等傳統業務為主。同時，證券公司盈利模式較為單一，同質化競爭問題比較突出。近年來，國內證券公司正在通過開展資產管理、融資融券等業務實現利潤來源的多元化和經營模式的差異化， 逐步優化傳統業務佔主導地位的經營及盈利模式。但總體而言，收入結構的優化仍需要一個過程，證券公司業務和經營對傳統業務的依賴性仍然較大。

（2）資本規模偏小，抵禦風險能力不足

除少數大型券商外，證券公司普遍資本規模偏小，仍以中小券商為主。證券行業是資本密集型行業，較低的資本規模，不僅會降低證券公司的風險抵禦能力，同時也會限制公司的市場競爭力。隨著證券市場發展的持續深入，證券公司的經營風險將不斷加大， 由此對證券公司資本規模和風險控制的要求也愈發提高。一旦證券市場出現不利行情、證券公司出現重大決策失誤，抵禦風險能力較弱的證券公司則會受到較大的影響。

（3）專業人才儲備不足

證券行業屬於資本密集型行業，更是人才密集型行業，高素質的人才隊伍是行業發展的核心力量，但證券行業普遍存在從業人員素質參差不齊、人員流動性過大的問題。隨著證券市場的快速發展，多層次資本市場建設及創新業務的不斷開展，對於高素質的證券公司管理人員和業務人員需求將更加迫切。

（4）混業化和國際化競爭加劇

目前，已有多家外資參股證券公司，進入的外資證券經營機構大都具備全球經營和混業經營背景，其在專業化程度、國際化運作經驗等方面的優勢明顯，特別是在投資銀行業務和高端經紀業務、資產管理業務等領域將對國內證券公司形成衝擊。此外，隨著對混業經營限制的逐步放開，商業銀行、保險公司等開始向證券業滲透。由於商業銀行、保險公司等在資金規模、客戶資源、渠道等方面的巨大優勢，其對證券業的不斷滲透，將對證券公司產生威脅。國際化和混業化競爭帶給國內證券公司的壓力也越來越明顯。

（五）行業發展趨勢

在經濟取得重大成就、同時面臨經濟轉型重大變局的今天，證券行業在服務實體經濟、行業發展方面也面臨著新的機遇和挑戰，規範化、多元化、互聯網化、國際化的業務發展新格局正在形成。

1、經營規範化

隨著證券市場基礎性制度逐步完善、 以凈資本和流動性為核心的風險監管機制的建立，證券業的風險意識得到了很大的提高，並逐步進入規範發展階段。在證券業創新轉型大背景下，證券行業監管機制、證券公司法人治理結構以及各業務規範運作等基礎制度建設正積極推進，並將為行業持續、快速、健康發展奠定堅實的基礎，行業經營將更加規範。

2、業務多元化

隨著多層次資本市場建設的持續推進以及證券業的改革、創新和發展，證券公司的經營範圍和業務空間大大拓展，新業務、新產品層出不窮。在經營傳統業務的基礎上，證券公司逐步開展融資融券、做市業務、直接投資、併購融資等資本投資和資本中介業務，這將帶來業務模式、盈利模式和收入結構的轉型升級，開創傳統業務和創新業務協同發展的新局面。

3、互聯網證券發展提速

互聯網金融的出現，改變了傳統金融行業的經營理念，近年來，證券行業積極推進「互聯網+」戰略，一方面，多項支持政策出台為互聯網證券營造了良好的發展環境；另一方面，證券公司繼續推進傳統業務的互聯網改造，通過線上投資顧問、賬戶體系、組織架構、跨界合作等多維創新加快了互聯網證券尤其是移動證券的發展步伐。同時，其他互聯網機構也在加緊發展證券業務鏈，互聯網發展進入深度融合階段。

4、國際化穩步拓展

伴隨著人民幣國際化進程加快和國家「一帶一路」戰略推進，證券公司開拓國際業務市場和加強國際化合作的力度進一步加強。在香港市場上，內資證券公司在股票承銷和財務顧問等業務方面取得明顯進展，資產管理規模持續擴容。繼香港市場后，部分證券公司還進一步加快在歐美成熟市場的擴張和整合。證券公司的國際化發展有利於形成國內外業務的良性互補， 同時也是證券公司打造核心競爭力、提升國際影響力的重要方向。