2017年3月工業企業效益數據點評：財務費用由降轉升

結論或者投資建議：

2017年1-3月份，規模以上工業企業利潤總額同比增長28.3%，增速比1-2月份回落3.2個百分點；其中，3月份利潤增長23.8%，增速比1-2月份回落7.7個百分點。對此我們做如下點評：

企業效益增速回落。3月企業利潤增速較1-2月回落。一是因為3月基數較高，去年3月規模以上工業企業利潤同比增長11.1%，增幅比去年1-2月份加快6.3個百分點。二是成本增加使得利潤增幅收窄。3月PPI增長7.6%，比1-2月份上升0.3個百分點，但PPIRM增長10%，比1-2月份上升0.9個百分點，PPIRM回升幅度高於PPI；且財務費用由持續下降轉為增長，成本多增導致利潤增幅減少。

中下游利潤受到擠壓。PPIRM回升帶動採礦業利潤大幅改善。但受到成本端擠壓，製造業利潤增速較1-2月放緩。電熱水氣行業利潤跌幅收窄，與發電量高增長及煤價漲幅收窄有關。根據我們上中下游的劃分，中下游利潤增速均有所回落。中游利潤增速由1-2月的37%回落至32%；下游由12%回落至10%。主要行業中，運輸設備、黑色礦采、傢具、紡服、電力熱力等改善；黑色冶鍊、石油加工、有色、化纖等顯著惡化。絕對量來看，煤炭、石油和鋼鐵等相關行業盈利放緩。煤炭、油氣開採、石油加工、化學原料和化學製品、黑色冶鍊五個行業合計新增利潤752億元，比1-2月份少增950億元，影響全部規模以上工業企業利潤增速回落8.5個百分點。

國企大幅回落但私企繼續改善。煤炭、石油和鋼鐵等行業盈利放緩，國企利潤大幅回落，由1-2月的100%降至70.5%。但私企利潤繼續改善，與民間投資的逐步修復相印證。

營收利潤率顯著改善，但成本率顯著惡化。企業經營效率提升，資產周轉率、存貨及應收賬款周轉率等上升，營收利潤率顯著改善，較1-2月提高0.2個百分點至6.1%；但成本增加導致成本率顯著惡化，較1-2月提升0.34個百分點至85.3%。

資產負債率持平。3月企業資產負債率56.2%，持平於前值，但同比改善0.7個百分點。其中，採礦業資產負債率較2月下降0.4個百分點，製造業持平。

企業加快補庫存。1-3月產成品存貨增長8.2%，繼續顯著回升，產成品周轉天數降至14.5天。需求回升、PPI處於高位帶動企業加速補庫存。預計企業補庫存仍將持續至二季度。

企業經營效率有所提升，但需關注財務費用上升的影響。隨著PPI逐步向正常水平回歸，企業效益增速也將逐步向正常值回歸。但從PPI的中樞水平來看，預計上半年企業效益仍將保持較快的增長；並且全年企業效益也有望好於2016年。兩方面因素使得企業效益不會出現快速回落，一是PPIRM也將回落，成本端的壓力會逐步減輕；二是企業的經營效率有所提升，企業資產周轉率、存貨及應收帳款周轉率持續改善，有望繼續支撐企業效益。但財務費用由降轉升，反映貨幣邊際趨緊導致企業融資成本上升，需要密切關注。