還在摸魚？港股已進入大牛市

不知不覺間，恒生指數已經從2016年的18278點，漲到了如今的28000點，累計漲幅高達53%，直逼2015年的最高點28588，可謂是不折不扣的牛市行情。

即使是今年，恒生指數的累計漲幅也有27%，而國內的滬指只漲了8.49%，深成指只漲了6.91%，而2015年風頭無兩的創業板指甚至還是下跌了4.93%。

就算放眼全球市場，香港市場也是冠絕全球。即使美股今年漲勢引人注目，恆指也仍然高出一籌。

那麼，恒生指數大漲的原因究竟是什麼呢？下面就讓我們來一探究竟吧。

一、估值優勢非常明顯

在估值方面，從縱向來看，恒生指數目前的估值處於過去十年的中間水平，2008年以前恆指估值明顯高於現在一個階梯，此後11年到16年間，估值在8倍到10倍的底部區間內，我們今天依然記得當年恆指跌到很多股民懷疑人生的底部，而且一個特點是，越往下跌越有層出不窮的看空理由。

諸如香港市場是否已經邊緣化的討論充斥於各個財經論壇之中，正如同2014年A股牛市啟動之前，股市已死的呼聲不絕於耳。而如今恆指市盈率從絕對值來看雖然依然處於較低水平，但已經相較於前幾年有了大幅回升。

從橫向上對比，恆指的12倍市盈率仍然較之上證指數的16.5倍、深證成指的29.2倍有一定優勢；若以市盈率中位數為參考指標，恒生指數14.71倍更是遠低於上證指數的36.52倍和深證成指的38.30倍，同時低於納斯達克100的22.40倍和道瓊斯工業平均指數的20.72倍、標普500的20.18倍。

香港市場的低估（16年時整體PE最低只有8倍）是其表現優異的重要原因。前景越黯淡，回報越豐厚。當前景發生逆轉時，我們能從中獲得非比尋常的回報；而籠罩在股市上空的情緒隨時可能發生變化。

當一個被嚴重低估的公司，或者說市場，突然受到眾人看好的時候，會產生一個預期差，大家會逐漸發現這個標的也是有這麼多優點的，或者說這些原本就存在的優點開始被放大，由於之前都沒有倉位，所以一旦大家都開始買起來，漲幅也會非常可觀，甚至達到顛覆三觀的程度，港股的內房股就是一個非常好的例子。

除此以外，大家普遍認為滬港通深港通這些互聯互通的影響，使得香港市場出現一些結構性變化。現在的情況是，以前經常說的香港市場邊緣化的論調已經看不到了，而很多基金經理開始積極配置港股。銀行、保險、公募、私募，甚至是個人投資者，各種各樣的內地資金都開始進入港股。

以平安為例，平安17年的權益類投資大部分是通過滬港通這樣的監管機構允許的通道去投資香港股票。這些投資者結構的改善，都是香港市場積極的變化。

二、大盤股跑贏小盤股

這兩年的市場有一個現象，不單單是香港市場，滬深市場、美股市場等都可以看到，就是大盤股明顯跑贏小盤股。

從上證指數今年以來價值因子持續走強、大盤股取得不俗的超額收益來看，也是類似的。研究認為，當經濟增速放緩時，大盤股跑贏市場的概率更大，而目前全球範圍內的大盤股跑贏其實暗示著經濟增長將會放緩。

從另一方面來看，在供給側改革的背景下，國企盈利出現了較大的改善，上遊行業盈利飆升，採掘、煤炭等盈利增速大幅提升。供給側改革促成了供給的出清，環保的壓力、銀行的限貸等，使得很多小企業退出，行業集中度有了明顯的提升，利好傳統行業的龍頭。

需求方面，汽車、地產紛紛復甦，種種超預期使得人們對周期股投資開始偏樂觀。而這些周期股在過去幾年都是非常被大家看不起的，因此預期差非常的大。行業龍頭扎堆的大盤股，表現自然也是不俗。

三、內房股扛起大旗

今年是內房股的大年，恆生內地地產指數年迄今漲幅達81.38%，氣貫長虹。

內房股的上漲一方面基於便宜的硬道理，一方面是基本面超預期。在去年以來政府主導、銀行按揭支持的去庫存背景下，內地房地產市場繁榮確立，而當時內房股估值低到令人髮指的程度。

內房股龍頭恆大在2016年常年市值500億左右，而2017年中期純利達到180億人民幣。而在2017年初，德意志銀行對恆大的目標價僅僅只有1.97元：

半年過去了，德銀對恆大的目標價也隨著股價飛漲，一路調到了17.87元。

2016年港股地產板塊平均PE是6倍，PB是0.7倍，NAV折讓在30-70%之間。而今年，雖然內房股整體漲幅巨大，例如碧桂園上漲3倍、恆大上漲6倍，但業績的迅速提升導致實際估值並沒有同樣巨大的漲幅。

同時，整個房地產板塊仍然是龍頭最受益的格局，行業20強企業一季度的銷售金額市場佔有率達到42%，而去年同期只有29%，這是一個集中度迅速提升的過程，所以可以看到恆大等公司銷售金額屢創新高，在房價上漲的背景下，中小型房企已經無法承受在核心城市拿地的高昂成本，唯有龍頭房企才能繼續大規模拿地，未來行業集中度可能進一步提升。

四、騰訊延續不敗神話

今年港股市場的另一個標杆就是騰訊控股。9月1日，騰訊控股收盤價326.20元；而就在一個月前，市場還在驚呼「騰訊控股站上300元大關」，總市值接近3萬港元。

如果我們把時間拉長，可以看到，騰訊其實就是一個互聯網的快速發展史；騰訊的發展，其實就是互聯網企業成長的縮影。

2017年，騰訊亦是毫無懸念地繼續上漲，並且年內漲幅達到了74%。受益於旗下遊戲和付費服務的帶動，增值服務的收入得到大幅提升。熱門遊戲《王者榮耀》持續貢獻收入，6月份月活躍用戶已經達到1.8億，同時騰訊也已經在東南亞等海外市場發布其海外版本，未來或將拉動MAU繼續提升。

目前騰訊以42倍2017年動態市盈率交易，而在2012年以來，騰訊的平均市盈率一直在32倍到49倍之間。

【結語】

目前來看，恒生指數在正面盈利預期的帶動下，仍然有可能繼續保持較好的表現。但是我們也應該認識到，關注一個市場的最佳時期並不是在他漲幅驚人的時候，而是在消極情緒泛濫之際。

最後，以一句鄧普頓爵士的話作為全文的總結，並以此紀念香港市場在過去一年裡從極度悲觀到逐漸樂觀的過程：「在股票市場上要贏得划算的買賣，一定要買絕大多數投資者賣掉的股票。」所以，A股的投資者請別再摸魚了，好好關注關注那些低估低位的股票吧。

來源微信公眾號：澄泓研究（id：chenghongyj）