媒體：這三家遊戲公司最有潛力成為國內的行業巨頭

導讀：近幾年來國內遊戲行業的發展速度越來越快，遊戲公司的發展前景也頗為被看好。這些年裡不少遊戲公司都取得了不錯的成績，那麼哪些公司有望成為國內遊戲行業巨頭呢？有媒體進行了一番分析。

遊戲觀察2月19日消息，近幾年來國內遊戲行業的發展速度越來越快，遊戲公司的發展前景也頗為被看好。這些年裡不少遊戲公司都取得了不錯的成績，那麼哪些公司有望成為國內遊戲行業巨頭呢？有媒體進行了一番分析。

近日網易披露了2016年四季度財報，數據顯示其四季度業績大幅超越市場預期，以人民幣口徑換算凈利潤達36.83億元，同比增長70.2%，環比上漲34.4%。得益於爆款手游《陰陽師》，網易移動遊戲業務表現亮眼，四季度凈收入57.3億元，在整體收入中佔比47%，同比增長83%。與此同時，國內其他遊戲龍頭也取得了較佳的表現。

根據App Annie的報告，A股上市的三七互娛、吉比特、完美世界等遊戲龍頭，2017年1月都擠進了區iOS排行榜前十。市場方面，短期在市場風險偏好回落的大背景下，以傳媒為代表的成長股走勢並不樂觀;然而長期來看，隨著龍頭公司估值的回落和基本面的持續改善，相關遊戲標的配置價值正逐漸顯現。

步入成熟期的遊戲行業

根據《2016遊戲產業報告》的數據，2016年國內遊戲市場銷售收入達1655.7億元，同比增長17.7%，增長速度相比上年的22.9%有所放緩。但從具體收入構成來看，移動遊戲佔比首度超過端游達到49.5%，成為份額最大，增速最高的細分領域。

從用戶數量和產業規模的角度來看，國內遊戲行業正從成長期邁向成熟期。在即將逝去的成長期時代，由於遊戲行業爆發性增長，超額收益源源不斷地吸引大規模中小廠商湧入，所推出的遊戲質量往往參差不齊，這一階段行業的增長動力更多源於用戶量的擴張。

目前國內遊戲用戶規模已達到5.66億人，這意味著遊戲行業的人口紅利已進入尾聲，即將步入存量經營的時代，遊戲行業增速的放緩與智能手機滲透率趨於飽和是相伴相隨的。

在存量玩家時代，由於客戶獲取成本不斷提升，大量中小遊戲廠商愈發難以獲得用戶，長遠來看遊戲行業的市場將逐步向龍頭公司聚集，相伴相隨的是遊戲產品自身內容的價值也會逐步顯現，不注重用戶體驗的產品將逐步被市場淘汰。在當前時期，遊戲行業的增長將從過往用戶量的增加切換至ARPU值(每用戶平均收入)的提高。

由於2015年的行情過度透支了傳媒板塊的基本面，目前行業整體仍處於去泡沫、殺估值的階段。然而此時遊戲行業的基本面和估值水平並不存在嚴重泡沫。一方面，根據最新披露的年報業績預告測算，以三七互娛、游族網路、完美世界、中文傳媒、愷英網路、吉比特、寶通科技等龍頭為代表的遊戲行業，2016年歸母凈利潤平均增速超過了100%，而目前這幾家龍頭的平均市盈率大約在30餘倍，大概率明年將進入到20多倍的水平。作為參照標準的騰訊控股，即便其在估值較低的港股市場，其市盈率也高達46倍。另一方面，從歷史估值角度看，目前遊戲公司也正處於估值底部。相對估值和絕對估值數據表明，對於遊戲龍頭而言並沒有明顯的估值泡沫。因此，目前正進入了布局未來，尋找錯殺品種的窗口期。

行業成長還看手游

遊戲領域細分行業眾多，從形態上可以簡單劃分為頁游、端游、手游、AR/VR和主機遊戲。智能手機滲透率的提高帶來了遊戲行業的重塑，未來手遊行業將成為遊戲行業的核心增長點。與此同時，伴隨著消費者付費習慣的形成，手游ARPU值仍有進一步提升的空間。從全球範圍來看，北美、日本、韓國手游用戶的ARPU值分別達到38美元、109美元和72美元，相比之下國內移動遊戲的ARPU值僅21美元。從長期來看，隨著消費者休閑支出佔比的提升，預計ARPU值提高50%至30美元較為合理。

沿襲頁游和端游產業鏈，手遊行業也包括研發商、發行商以及渠道三大主要環節：

研發商的盈利收入主要包括版權金和流水分成，前者源於發行商支付的一次性授權費，後者與遊戲上線后產生的用戶充值流水有關。除網易和騰訊兩大龍頭以外，研發環節份額靠前的有中文傳媒、完美世界、掌趣科技和吉比特等。隨著手游重度化的趨勢演變，玩家對廠商技術積累和開發實力均提出了更高的要求，這必然帶來行業門檻的提高，促進市場集中度的提升。目前，騰訊和網易的市場份額已提升至70%，市場上留存給眾多中小型研發商的生存空間將受到進一步擠壓，行業愈發被巨頭壟斷。

發行商的出現源於市場上存在眾多中小型研發團隊，它們沒有足夠的資源進行產品推廣和遊戲運營，這催生了專註發行業務的廠商誕生。簡單來講，發行商旨在實現內容與渠道的對接，在以往的產業鏈環節中一度起到舉足輕重的作用。然而隨著研發環節市場集中度的不斷提高，研發商的議價能力也在增強，研運一體化的模式開始出現，未來發行商所擁有的產業鏈優勢或將消失殆盡。

渠道商方面，由於Google沒有在國內運營安卓商店，第三方應用商店成為安卓平台的主流。其中，傳統互聯網巨頭BAT通過各自的平台(如騰訊應用寶、百度移動遊戲等)實現了廣大安卓用戶的覆蓋。與此同時，OPPO、ViVO、酷派、金立、聯想、華為等傳統手機硬體廠商發起成立了硬核聯盟，試圖從手機預裝的根源對BAT這類分發渠道進行衝擊。通常來講，由於渠道直接安裝在用戶手機，因而是議價能力最強的環節。用戶充值的流水中，如果研發公司不做發行，按照行業規則大約能獲取流水的20%~30%，但如果碰到發行商比較強勢的情況，研發商可能獲取的流水就只有10%~15%。儘管發行商名義上能獲取接近七成的用戶充值流水，但發行商往往需要提前支付一筆版權金給研發商，而且發行商獲得的流水是包含了其進行廣告投放獲取用戶以及支付給渠道的成本，最後拿到的部分往往只有總流水的30%~40%。

從手游市場的規模來看，近年來騰訊+網易的市場份額正逐年提高，截至2016年年中這一數字已接近70%。伴隨著國內遊戲市場增速的放緩，相對藍海的海外市場成為了國內廠商的第二選擇。除此以外，由於海外市場擁有較為成熟的市場環境，玩家付費習慣形成已久，ARPU值相對更高。根據Newzoo的數據，2015年全球移動遊戲市場規模達到220億元，預計2018年將增長至370億美元，佔整體遊戲市場的32%。海外移動遊戲市場蘊含著廣闊的機遇，這也是為何2015年開始國內遊戲廠商紛紛布局海外的重要原因。隨著國內市場集中度的提升，未來國內市場無疑競爭將更加激烈，因而選擇海外市場進行拓展也是發展的主要方向，可積極留意有海外布局的公司。

這三家公司有望成為行業巨擘

在過去依靠用戶紅利增長的階段，分發渠道由於佔據了流量入口，往往能在產業鏈中獲取較強的議價能力，因此之前的投資可沿襲「流量為王」的思路進行。如今用戶增速放緩趨勢日趨明顯，產業增長的驅動力重新轉向對用戶價值的挖掘，此時能否提高用戶留存實現更高的ARPU值則顯得更為重要，而這又與能否推出高質量的遊戲內容息息相關，即渠道原本享有的重要性正在削弱。整體而言，隨著遊戲步入內容時代，過去被大家認為是「講故事」的IP價值將逐步顯現，未來擁有優質IP資源且擁有較強變現能力的公司將有機會發展成為行業巨擘。IP布局較廣泛、研發實力較強的典型公司如完美世界、中文傳媒和三七互娛。

三七互娛：公司是國內頁游領域的龍頭，其開發的《傳奇霸業》、《少年群俠傳》、《大天使之劍》長期位居9K9K收入榜前十，其中《傳奇霸業》和《大天使之劍》目前的月流水合計約2億元;與此同時，公司是國內第一大非自有流量運營方，37遊戲市場份額僅次於騰訊網頁遊戲。

而在手遊方面，無IP作品《永恆紀元》表現優異，2016年7月上線以來流水持續創新高，目前國內月流水約為2.8億元，成功打造了一款「頁轉手」的旗艦產品。與依賴口碑相傳的《陰陽師》不同，《永恆紀元》將渠道利用到極致，iOS暢銷榜長期排名前十。長期來看，公司產品儲備豐富，今年有傳奇、奇迹等三款大IP手游上線，頁遊方面也有六七款新品。從目前的產品梯隊推算，在不考慮投資收益的情形下，2017年公司仍有望在2016年的高基數上實現50%以上的業績增長。

完美世界：完美影視率先於2014年借殼金磊股份上市，並於2016年注入完美世界遊戲資產。從影游的綜合實力看，公司無疑是影游一體的龍頭。影視方面，公司在電視劇、電影以及綜藝方面均有建樹，其中電視劇是完美影視的主要收入來源。作為國內龍頭製作公司，2015年電視劇收入僅次於華策影視。

遊戲方面，完美世界是國內頂級的遊戲廠商，其運營的爆款遊戲包括《誅仙》、《神鵰俠侶》等，目前正積極從端游往手遊方向發展。根據業績承諾，公司2016年、2017年、2018年的凈利潤將分別達到10.55億元、13.63億元和16.67億元，對應目前股價市盈率分別為33倍、25倍、21倍。而最新業績預告顯示，去年全年歸母凈利潤將達11.3億元，超額完成業績承諾。

中文傳媒：公司是江西圖書出版發行龍頭，2015年1月完成對智明星通的收購。從2016半年報來看，智明星通貢獻了三成收入，同比增速高達173%，成為公司業績的新增長點。

智明星通是國內移動出海的龍頭，2015年手游收入位居國內各出海遊戲公司的首位。憑藉《列王的紛爭》的出色表現，公司入選App Annie全球52大發行商的第16位，該遊戲曾在全球70餘個國家拿下暢銷榜前十的成績，目前該遊戲的月流水約3.4億元。在《列王的紛爭》之後，公司仍穩步推動產品線的擴張，《MR魔法遊戲》和《女王的紛爭》目前的月流水分別約為6000萬元和3000萬元，未來還有知名IP大作《全面戰爭：王者歸來》上線。考慮目前智明星通凈利率10.5%仍處於較低水平，長遠來看遊戲業務仍大有可為。

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