再融資新規出台 重點關注環保行業龍頭股 薦7股

事件：

2月17日，證監會對《上市公司非公開發行股票實施細則》進行修訂，同時發布《發行監管問答——關於引導規範上市公司融資行為的監管要求》。

點評：

1、配套融資部分受到新規影響，時間節點採取新老隔斷方式。

此次新規主要針對證監會發行部下發審委負責審核的「非公開發行股票」事項，而由上市部審核的「重大資產重組」中發行股份購買資產的定價原則不受新規影響，配套融資部分定價原則採用新規執行，但是不受18個月的間隔周期影響。時間節點上採取新老隔斷的方式，即已受理的再融資需求不受新規影響。

2、此次定增新規分別從定價方式、股本規模、間隔周期、金融資產四個方面作出規範：

定價原則：取消此前可將董事會決議公告日、股東大會決議公告日作為定價基準日的規定，明確定價一律採用市價發行原則。此項措施將消除以往發行價格相比市價存在的套利空間，不利於三年期定增發行。我們梳理截至目前為止定增事項尚未完成(包括未受理、已受理、反饋意見、發審委通過)的29家環保上市公司情況，其中以市價發行原則發行的公司僅有7家，而以鎖價方式發行的公司合計22家，因此此次定價原則改為市價發行后，預計對環保行業再融資影響較大。

股本規模：擬發行股份數量不得超過發行前總股本的20%，嚴格限制融資規模，預計市值規模較大的龍頭類企業更為獲益。

間隔周期：最新一次定增發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少於18個月，限制節奏，消除上市公司過度融資的不良傾向，但是通過發行短融券、票據、債券等債務融資手段和資產證券化等其他金融工具融資不受影響，預計股東背景雄厚、信用評級更高的龍頭類企業獲益。

資產結構：再融資企業不得存在金額較大、期限較長的交易性金融資產、可供出售金融資產及借予他人款項、委託理財等財務性投資，此舉主要是為了引導資金脫虛向實。

3、當前環保企業再融資情況統計：

根據定增新規給出的四項指標，我們統計了截至目前為止環保行業的定增發行事項情況：定增事項尚未完成(包括未受理、已受理、反饋意見、發審委通過)的29家環保上市公司中，以市價發行的僅有7家。定增事項未獲證監會受理的7家環保公司中只有科融環境符合市價發行原則，其他公司定增事項均存在部分不確定性。

定增進展：目前尚有7家環保上市公司的定增事項證監會未予受理，包括武漢控股、創元科技、創業環保、富春環保、長青集團、科融環境、格林美，已受理企業受影響較小。

定價原則：定增事項未受理企業中，只有科融環境符合市價發行原則，其他企業均是採用鎖價發行。

股本規模：武漢控股不符合發行股份佔比總股本小於等於20%原則，其他企業均符合。

間隔周期：富春環保、長青集團、格林美不符合18個月間隔周期條件，其他企業均符合。

資產結構：未受理企業中，創元科技交易性金融資產、可供出售金融資產合計佔比總資產接近10%，存在較大風險；若將其他流動性資產考慮在內，格林美三項金融資產加總佔比總資產接近5%，存在一定風險。

4、投資策略：

新政的目的是引導資金「脫虛入實」，限制套利。環保產業的融資屬性決定了龍頭優質企業受益，同時建議關注諮詢監測等相對輕資產成長邏輯的方向。

股本規模、間隔周期利好龍頭類企業：市值規模較大(可獲益於總股本比例)、背景實力雄厚、信用評級較高(可利用債券融資、資產證券化等其他融資手段規避間隔周期)的龍頭類企業將充分獲益，建議關注啟迪桑德、碧水源、清新環境。

輕資產模式值得關註：推薦環境諮詢服務龍頭中金環境，監測領域優質標的聚光科技、盈峰環境、雪迪龍。

5、風險提示：宏觀經濟形勢不如預期。