【信用債周報】債市情緒持續修復 信用債配置機會繼續

【明明債券研究團隊】

投資要點

信用債最新策略：在政策面邊際改善的背景下，信用債需求端有所修復。上周信用債收益率持續、全面下行，AA中票1Y下行19BP，3Y下行25BP，5Y下行13BP。相較於高等級信用債，中低等級信用債彈性更大，AA、AA-平均下行18BP，AAA平均下行11BP。從期限利差看，貨幣市場利率持續走高，信用債3Y-1Y期限利差繼續壓縮。從個券成交情況來看，二級交易量回升，多數個券低於估值成交。(1)產業債：低於估值成交並且偏離估值10BP以上的產業債個券約60隻，涉及發行人50餘家，20個行業，房地產、採掘、鋼鐵行業交投活躍，其中河鋼集團、萬達商業多個期限的債券交易活躍。6月14日，「16魏橋鋁電CP002」以6.5成交，低於估值58BP，剩餘期限98D，反映對魏橋系年內償付能力的信心；低於估值50BP以上成交的還有「16晉能SCP006」。高於估值成交並且偏離估值10BP以上的產業債有17隻，涉及16個發行人、11個行業。其中「16廣匯能源CP002」、「15三星MTN002」、「16洛娃科技MTN001」、「16京能源CP002」高於估值50BP以上成交。(2)城投債：低於估值成交並且偏離估值10BP以上的城投債個券約60隻，涉及發行人50餘家、9個行業，集中在建築裝飾、綜合等行業，僅有6月12日成交的「15南浦口MTN002」以低於估值30BP的價格成交。高於估值成交並且偏離估值10BP以上的個券有7隻，6月12日成交的「16現代投資SCP001」、「16珠軌交CP001」偏離幅度在40BP以上。一級發行回暖。上周合計發行755億，與之前一周602.80億的發行量相比有所提高，AAA級主體債券發行利率在5%附近。多個主體評級上調。上周無評級下調，2隻城投債、6隻產業債評級上調，除上海金橋由AA+調整為AAA外，其餘主體均由AA調整為AA+。城投債包括伊犁財通、北京住總；產業債中，株洲國投為地方國資委控股平台，上海金橋、奧園集團為房企，其餘中林集團、通威股份、太陽紙業分別屬於農業、食品及輕工造紙行業。總體來看，政策面與資金面邊際改善促使信用債市場短期回暖，市場情緒有所修復。中等級信用債在前期債市下跌的行情中有所超調，目前3Y品種或者2+1品種有一定相對優勢，近期存在配置機會。

我們關注的信用事件與新聞。(1)6月12日，河北省新增債券發行額度位居全國第一。(2)6月13日，經濟網報道，財政部將在境外發行人民幣國債和美元主權債券。(3)6月15日，證券時報報道，發改委聯合四部委督查自備電廠。(4)6月15日，證券網報道，四部委允許部分優質煤礦核增生產能力。(5)6月15日，遼寧日報報道，遼寧推出今年首批PPP重點示範項目。

市場回顧。信用債收益率全面下行，其中AAA中票1Y下行9BP，3Y下行10BP，5Y下行15BP；AA中票1Y下行19BP，3Y下行25BP，5Y下行13BP；AA-中票1Y下行19BP，3Y下行21BP，5Y下行13BP。信用債(短融、中票、公司債、企業債)共成交3877億元。其中銀行間成交3633億元，上交所與深交所共243億元。企業債成交562億元，公司債成交226億元，中票成交1606億元，短融成交1482億元。

上周發行人評級變動。跟蹤期內，2家城投債主體評級上調。2017年6月12日，聯合資信評估有限公司將伊犁哈薩克自治州財通國有資產經營有限責任公司的主體評級由AA上調為AA+，評級展望為穩定。2017年6月16日，聯合資信評估有限公司將北京住總集團有限責任公司的主體評級由AA上調為AA+，評級展望為穩定。2017年6月12日，聯合信用評級有限公司將奧園集團有限公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。10家城投債主體評級上調。2017年6月12日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將上海金橋(集團)有限公司的主體評級由AA+上調為AAA，評級展望為穩定。2017年6月13日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將山東太陽紙業股份有限公司的主體評級由AA上調為AA+，評級展望為穩定2017年6月14日，中誠信國際信用評級有限責任公司將株洲市國有資產投資控股集團有限公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。2017年6月14日，大公國際資信評估有限公司將林業集團公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。2017年6月14日，中誠信國際信用評級有限責任公司將通威股份有限公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。2017年6月15日，大公國際資信評估有限公司將億利資源集團有限公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。2017年6月16日，上海新世紀資信評估投資服務有限公司將北京東方園林環境股份有限公司的主體評級由AA上調至AA+，評級展望為穩定。

行業利差跟蹤。一級行業利差方面，目前利差最高的是鋼鐵155BP、化工138BP、有色127BP；利差最低的是公用事業11BP、傳媒15BP、國防軍工22BP。二級行業利差方面，利差明顯走擴的有石油開採，走擴4BP，現值154BP；化學原料，走擴3BP，現值60BP。收窄的有通信設備，收窄29BP，現值143BP；黃金，收窄14BP，現值29BP；飲料製造，收窄5BP，現值155BP。