劉曉丹：如何測算藝術品投資的實際收益

收益率是衡量藝術品投資成效的直接指標，藝術品市場價格指數由於可以反映歷史價格走勢，成為判斷藝術品投資收益的重要工具。著名的藝術品市場價格指數包括國外的蘇富比指數、梅摩指數、artnet指數，以及國內的中藝指數、雅昌指數、藝術金融指數等。藝術品市場價格指數的計算方法主要包括平均價格法、重複交易法、特徵價格法三類，反映藝術品收益的能力各異。

平均價格法以蘇富比藝術品市場指數、中藝指數、雅昌藝術品拍賣價格指數為代表。其中的單件算術平均法，是用總成交額除以總成交件數得出單件平均價格，與基期對比后得出指數值，由於只是籠統的平均值，所反映的價格走勢非常粗略。以成分藝術品為樣本的加權算術平均法，對樣本做了細緻處理，能夠大致反映出部分藝術家作品的價格變動，但存在範圍較小、隨意性較大的不足。單位面積平均價格法，則是以總成交額除以總平方尺得出平尺單價。由於尺寸是影響藝術品價格的重要因素，計算結果具備一定參考價值，但由於忽略了作者名氣、作品年代、風格、代表性等，同樣無法控制藝術品的異質性，無法反映確切的投資收益。

重複交易法以梅摩藝術品指數、雅昌當代書畫50指數為代表。重複交易法基於同一件藝術品的重複拍賣記錄計算，並不受藝術品異質性的約束，最接近真實價格變動，也最能體現藝術品投資的真實收益。梅摩指數的緣起，正是創始人梅建平和摩西想證明藝術品投資的回報。但是，在藝術品總交易信息中，有過兩次或兩次以上拍賣記錄的僅佔10%左右，樣本量的局限，使該方法構建的藝術品指數代表性不高，所反映的投資收益範圍也比較有限。

特徵價格法以artnet指數、藝術金融指數為代表。特徵價格法認為，將藝術品價格中的特徵因素分解，可以顯現各項特徵的隱含價格，從價格總變動中剔除藝術家、尺寸、材質、題材等特徵的影響，能夠反映純價格變動，從而構建出真實反映藝術品市場價格走勢的指數。特徵價格法的優點在於採用了全部藝術品市場數據，解決了數據處理的相對隨意問題，同時，由於剔除了統計樣本中特徵因素對價格變化的影響，可以真實反映藝術品市場的真實走勢，是目前最合理的藝術品價格指數編製方法。

濰坊銀行創建的藝術金融指數，是國內首個由正規金融機構發布的指數體系，其價格型指數全部採用特徵價格法編製。所選特徵變數包括與藝術家相關的特徵變數、藝術作品本身的特徵變數。其中，藝術金融價格指數、畫廊價格指數、濰坊畫廊100指數的特徵變數，包括藝術家知名度、作品尺寸、作品幅式、作品題材、作品技法、作品款識、創作年代。藝術品市場拍賣價格指數的特徵變數，包括藝術家知名度、作品尺寸、創作年代、成交拍賣行。通過濰坊銀行的分類價格指數、個人價格指數，可以了解市場價格的真實變動，從而比較客觀地分析藝術品投資的收益率。

不過，上述所有指數反映的都不是實際投資收益率。

通常測算的投資收益率相當於資產增值率，是期末資產增加額與期初資產總額的比率。藝術品成為熱門投資品種，主要由於其價格高速增長，被認為是具有高增值率的優質資產。但實際上，資產增值率只是名義投資收益率，實際投資收益率應扣除通貨膨脹因素的影響，即名義投資收益率與通貨膨脹率之差。對於通貨膨脹率，各國基本用「消費者價格指數」CPI表示，國內也通常默認CPI為通脹率。然而從國家統計局數據看，2006年至2015年的CPI分別為1.5%、4.8%、5.9%、-0.7%、3.3%、5.4%、2.6%、2.6%、2.0%、1.4%，明顯低於總體物價的實際漲幅。更容易量化真實通脹程度的是黃金價格。黃金因為其珍稀性，在歷史上充當過天然貨幣，如今仍是重要的國家金融儲備，也是重要的個人財產保值手段和投資品。儘管造成金價短期波動的因素包括工業需求、國際匯率、股價等，但從長期看，影響金價的根本原因是貨幣的通脹或通縮。

濰坊銀行最新發布的「藝/金指數」，是專門的投資型指數，所反映的投資收益與其他指數有顯著區別，突出體現了其金融屬性。

「藝/金指數」認為，以黃金價格度量藝術品投資收益更為客觀，將藝術品價格漲跌與金價漲跌做比照，更能反映藝術品投資的實際收益。不同於其他指數以貨幣衡量藝術品投資回報，而是以金價為尺度，從而剔除了貨幣通脹因素，更真實地反映了藝術品的增值能力，反映了藝術品投資收益的實際波動，可以幫助投資者理性看待藝術品資產的增值能力。該指數計算方法為：首先，用前述特徵價格法計算當期藝術品價格相對於基期的增幅，即名義投資收益率；同時，計算當期黃金價格相當於基期的增幅；然後，計算藝術品價格增幅與黃金價格漲幅的比值，即藝術品以黃金計價的投資收益。由於國內、國際金價增幅有所差異，依據上海黃金交易所發布的上海金、倫敦國際金融期貨交易所的倫敦金作為國內、國際金價標準，分別測算國內、國際的藝/金指數值。

為了兼顧綜合性和針對性，「藝/金指數」包含綜合藝/金指數、個人藝/金指數兩類。前者首批推出古代畫藝/金指數、近現代畫藝/金指數、當代畫藝/金指數、油畫藝/金指數，每種各選擇20位代表藝術家作樣本，反映四個藝術品板塊的實際投資收益。後者分別選取古代畫、近現代畫、當代畫、油畫板塊的代表藝術家，首批推出任伯年藝/金指數、齊白石藝/金指數、黃永玉藝/金指數、吳冠中藝/金指數，分別反映四位藝術家作品的實際投資收益。

「藝/金指數」用特徵價格法保證了藝術品價格走勢的真實性，與金價比照又使投資收益率更為實際，是目前最具指導意義的投資型指數。

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