保險業：監管效應初現 保費格局轉向

3月22日訊，從已經全部公布的四家上市保險公司2月保費公告觀察，監管針對壽險產品的效應已經開始初步顯露，壽險保費收入結構和公司間競爭格局形成分化，上市公司呈較強的復甦態勢。我們將上述兩層面的分化歸因為過去一年以來，監管針對保險產品設置，保險資金投向和保險公司運營三方面均展開重拳規範。

壽險保費收入結構方面，我們從今年開門紅以來的行業數據及2月份的上市公司數據觀察，1月壽險原保費開門紅同比增速高達39.3%，理財類保險產品銷售不振，同比下滑52.4%；從行業單月原保費/保戶投資款新增交費核心比例觀之，此輪萬能險擴張的第一階段即2015年四季度，該比值低至1.5，16年全年均值上行至2.0，而今年1月該比值已暴漲至7.73。公司間競爭格局方面，四家上市公1月原保費收入市佔率與去年平行，但保護投資款新增繳費市佔率由去年全年的23%上行至34%，同時在2月的壽險保費收入均維持了較高的同比增速，前2月累計同比增幅超過24%，我們總體判斷監管重拳對上市公司的成本結構優化與市佔率復甦均形成利好。

我們在過去一年間所預期的監管持續收緊，對行業的影響仍未充分暴露，預期新增負債收緊將推動下一步行業資產配置的收縮。我們仍堅持此前通過短期高現價產品形成負債，並以此投入權益資產的模式預期難以為繼。在行業理財類保險產品銷售劇烈下行並在行業內形成分化之後，相關公司下一步有可能逐量減少長期資產投資，即從此前密集舉牌的權益標的中退出，以滿足資產負債匹配要求。

我們仍堅持長期利率趨勢向上將導致行業業績在三季度左右出現轉向。我們在年度策略報告《長期利率催化業績拐點》中提出，長期利率處於由降息末期轉向加息初期的拐點階段，行業財報壓力將持續到三季度前後，目前仍堅持該觀點，核心驅動在於負債端保險責任準備金的補計提效應，750天移動平均線在未來半年可能仍有下行趨勢，準備金計提要求更高，從而驅動凈資產評估與凈利潤留存壓力加大。

投資建議與投資標的。近期保費格局變動對上市保險公司影響偏利好，但對大量發行短期限高現價產品的部分中小保險公司，以及後者集中持有的權益標的形成潛在價格波動，維持行業看好評級，建議關注平安、新華保險。(文/投資快報)