中國央行難再跟隨美聯儲加息下 國內金融市場短期外部風險有限

金評媒（https://www.jpm.cn）編者按：美聯儲6月加息對國內金融市場短期風險有限，長期風險值得警惕。

在美聯儲3月加息之際，央行選擇了跟隨「加息」，如今美聯儲6月加息「板上釘釘」，那麼央行是否會選擇再次跟隨？

博覽研究員認為，無論是當前所處的實體經濟、金融環境，還是央行已經採取的應對措施，都讓6月央行跟隨美聯儲加息的可能不大。具體來看：

◆首先在實體經濟上，不同於一季度多項經濟數據均超預期，GDP增速達6.9%，基本面支撐較強，二季度經濟數據的「回歸常態」，經濟正由主動補庫存階段進入被動補庫存階段，央行難再加息。

◆其次在金融環境上，當前流動性趨緊的金融市場，未來持續的金融監管、二季度MPA考核、同業存單到期等因素也讓央行難以再次承受跟隨「加息」的風險。

◆再者，早在6月之前，央行也採取了其他措施來對沖美聯儲加息風險——換個角度來看，人民銀行過去3個月做的去槓桿、加強金融監管等基礎工作，意味著央行目前在緊縮政策方面領先於美聯儲，而非跟隨；而在外匯方面，人民幣年內一直保持穩定，5月末開始出現逆周期調節的時點包含應對6月美國加息之意，人民幣近期升值可以進一步緩解國內跟隨收緊貨幣的壓力。

那麼本次美聯儲加息對國內金融市場影響如何呢？

◆博覽研究員在上文中談到的，本次央行跟隨美聯儲加息的可能性並不太大，因此短期內國內金融市場並不會受到較大的負面影響，仍以內部因素為主導。去槓桿還是在推進，金融機構信貸增速依然需要放緩，6月「呵護」空間有限，整個6月市場或呈現「半死不活」狀態。在這一基調下，在股債商市場尚未出現較確定性的投資機會之際，短期內求穩類投資者可關注固收類，尤其是流動性較強的貨幣基金類產品；風險偏好類投資者則可以去鈀金市場「短炒」。

當然，長期看，美聯儲加息對央行的影響不容忽視，或讓國內金融市場一定程度承壓。博覽研究員在上一篇研報中指出，市場需重點關注本次美聯儲加息釋放出的鷹鴿信號，相應地，央行也需要考慮未來美聯儲貨幣政策收緊的總體進程節奏，進而來微調自身的貨幣政策方向。

實體經濟、金融環境制約+應對充足，6月央行難再跟隨美聯儲「加息」

今年3月16日凌晨，美聯儲將聯邦基金利率上調25BP。僅僅數個小時后，央行上調7天、14天、28天期逆回購操作中標利率(OMO)10個基點，同時6個月、1年期中期借貸便利中標利率（MLF）也分別上調10個基點。

如今，美國6月加息「板上釘釘」，聯邦基金利率期貨顯示，美聯儲6月加息的概率高達90%。這一次央行會跟進操作嗎？

◆在博覽研究員看來，當前央行面臨的實體經濟、金融環境與3月中旬已大不相同，相應地6月份並沒有太大的跟隨操作空間。

●首先在實體經濟上，一季度多項經濟數據均超預期，GDP增速達6.9%，也正是考慮到基本面有一定支撐，3月16日央行選擇跟隨加息有一定基礎。而現在，4、5月經濟數據正在「回歸正常」，近期工業生產、投資、消費增速均出現全面回落，這意味著二季度經濟運行壓力加大。5月PMI為51.2%，與上月持平，其中生產指標較4月下降0.4個百分點至53.4，表明製造業活動放緩。非製造業PMI由4月的54.0升至54.5，服務業增長加速起支撐作用。同時從PMI的庫存分項來看，產成品庫存還在上升，但原材料庫存已經開始下降，當前經濟正由主動補庫存階段進入被動補庫存階段。

綜合來看，2017年經濟走勢的「前高后低」，二季度經濟數據的「回歸常態」讓央行難再加息。

●其次在金融環境上，當前流動性趨緊的金融市場或難以再次承受跟隨「加息」的風險。

一來近期一行三會持續去槓桿、加強金融監管下，市場流動性已大大收緊，當前GDP名義約為10%，而銀行總負債增速在16年末高達16%，到17年4月份降至13%，金融機構資金利率也持續上行，R007均值上行7BP至3.36%，R001均值上行9BP至2.9%；二來儘管央行6月7日續作4980億元MLF以對沖當月4313億的到期量，但在金融監管持續、二季度MPA考核、同業存單到期等因素影響下，6月國內流動性依然處於相對緊張局面。

目前中美十年期國債收益率利差已經回升至140Bp上方，顯著高於3月美國加息時的利差（約90Bp），顯然在這一背景下美聯儲6月加息給帶來的資金外流壓力相對較小。

◆同時，博覽研究員認為，事實上早在6月之前，央行也採取了其他措施來對沖美聯儲加息風險。

換個角度來看，人民銀行過去3個月做的去槓桿、加強金融監管等基礎工作，意味著央行目前在緊縮政策方面領先於美聯儲，而非跟隨。而在外匯方面，人民幣年內一直保持穩定，5月末開始出現逆周期調節的時點包含應對6月美國加息之意，人民幣近期升值可以進一步緩解國內跟隨收緊貨幣的壓力。

綜合來看，無論是當前所處的實體經濟、金融環境，還是央行已經採取的應對措施，都讓6月央行跟隨美聯儲加息的可能不大。

美聯儲6月加息對國內金融市場短期風險有限，長期風險值得警惕

那麼本次美聯儲加息對國內金融市場影響如何呢？

◆博覽研究員在上文中談到的，本次央行跟隨美聯儲加息的可能性並不太大，因此短期內國內金融市場並不會受到較大的負面影響，仍以內部因素為主導。而博覽研究員此前在《央行劃定去槓桿兩條「底線」：6月市場「死不了、活不好」！》中已指出，「貨幣政策需要保持基本的流動性，去槓桿要以不給實體經濟帶來較大負面影響為前提；同時金融部門前期高速增長的槓桿率有一定降低后，本次「強監管、去槓桿」的節奏也或有一定放緩」；「但值得注意的是，這個放緩尺度可能並不會太大——去槓桿還是在推進，金融機構信貸增速依然需要放緩，6月『呵護』空間有限，整個6月市場或呈現『半死不活』狀態」。

在這一基調下，正如博覽研究員在《求穩類投資者應抓住6月這一投資熱點：固收產品》和《想「搏一把」去哪裡？鈀金市場還有「短炒」機會》中談到的，在股債商市場尚未出現較確定性的投資機會之際，短期內求穩類投資者可關注固收類，尤其是流動性較強的貨幣基金類產品；風險偏好類投資者則可以去鈀金市場「短炒」。

當然，長期看，美聯儲加息對央行的影響不容忽視，或讓國內金融市場一定程度承壓。博覽研究員在上一篇研報中指出，市場需重點關注本次美聯儲加息釋放出的鷹鴿信號，相應地，央行也需要考慮未來美聯儲貨幣政策收緊的總體進程節奏，進而來微調自身的貨幣政策方向。