安信證券：6月應該不會太緊 但7月可能也不會太松

投資要點

■投資要點一：我們依然認為市場處於短期修復反彈，但中期困擾依然未解。總體上，我們認為市場此前一致預期6月資金面偏緊，到7月利率將出現拐點股市將出現反彈。但結合監管層未雨綢繆等因素，我們認為短期市場系統性風險不大，但這並意味著金融去與貨幣政策的拐點已經到來，資金撤離金融市場的趨勢並未被逆轉，金融去槓桿的目標沒有被下調而只是避開6月資金面緊張高峰有所后移。這意味，在央行的穩定措施下，6月利率可能不會沖得像市場預期得那麼高，但6月後利率可能也不會出現明顯下行，甚至投資者會發現流動性差於預期。

■投資要點二：MSCI納入A股，我們認為就事件本身而言，即使納入，短期利好有限。一方面，正式實施要到2018年中，另一方面，可估算A股納入MSCI后初期流入A股資金約80萬億美元，即600多億人民幣。因此，從海外投資者增量資金角度，短期MSCI難以與滬深港通相比。我們也不認為近期這些北上資金是基於MSCI預期這個有限利好短期買入A股。同時我們認為MSCI納入概率在60%左右，MSCI去年因20%QFII贖回限制、停復牌制度和A股金融產品預先審批限制而暫緩A股納入指數，但目前A股金融產品的預先審批限制未獲放寬。

■投資要點三：如果MSCI納入A股，那麼理論上直接受益的公司應該參考MSCI在3月下旬公布的169隻公司的方案。值得一提的是，從這個169隻個股的構成來看，除去傳統的金融股等，軍工、TMT個股也是主要構成。如奧飛娛樂、皖新傳媒、中航飛機、中航電子等。

■風險提示：1．經濟大幅低於預期；2．地緣政治風險；3．油價超預期

正文

1．一周市場回顧與展望

本周市場出現強勁反彈。上證綜指上漲1.70%，收於3158.40點。創業板指數上漲2.88%，收於1796.13點。很明顯，本周市場活躍度在提升，A股各板塊成交量價齊升。本周所有行業中僅公用事業（-1.95%）收跌，其他所有行業均取得正收益。其中，家用電器（6.55%）、食品飲料（5.32%）、建築材料（5.10%）、計算機（4.55%）、電子（4.42%）漲幅位於行業前5位。主題上，保底增持，粵港澳、電子競技等概念受到資金追逐，表現活躍，形成市場熱點。

我們之前周報提到市場處於短期修復，一旦利率出現超預期上升，市場很可能再次陷入調整。目前來看，我們認為市場出現超預期上升的概率在下降。

宏觀層面，我們看到央行未雨綢繆，投放MLF，並再次開展逆回購操作。市場上的投資者不少人集中在此次MLF的對沖意圖，但正是這次MLF的投放，不僅使得利率回落，而且反應出市場所擔心的六月份「流動性恐慌」可能也正是央行所顧慮的。央行短期的貨幣操作釋放出穩定流動性預期的信號。從這個角度來看，雖然資金面最緊的時間在6月下旬，但我們認為屆時出現超預期的利率上升可能性正在下降。我們傾向於認為6月下旬的流動性環境可能是緊而不荒。

微觀層面，我們看到不斷增多的保底式增持，部分反應出公司的價值正在顯現。歷史經驗來看，階段性熊市的結束往往伴隨著上市公司大股東、高管或員工增持計劃的開展。這次A股市場出現的保底式增持在形式上並非新事物，在意義上反應出一些上市公司的價值正在凸顯，能夠提高投資者的風險偏好，更能吸引一些長線資金。

近期投資者討論關注的一個事件是MSCI將於北京時間6月21日凌晨公布是否將A股納入全球新興市場指數，一些投資者認為上證50上漲部分反映了MSCI納入A股預期。我們認為就事件本身而言，即使納入，短期利好有限。一方面，正式實施要到2018年中，另一方面，根據MSCI的數據，當前約1.6萬億美元的資產跟蹤新興市場指數，可估算A股納入MSCI后初期流入A股資金約80萬億美元，即600多億人民幣，資金規模有限。因此，從海外投資者增量資金角度，短期MSCI難以與滬深港通相比。我們也不認為近期這些北上資金是基於MSCI預期這個有限利好短期買入A股。

同時我們認為MSCI納入概率在60%左右，MSCI去年因20%QFII贖回限制、停復牌制度和A股金融產品預先審批限制而暫緩A股納入指數，今年3月下旬，MSCI提出新方案，提出基於互聯互通機制的新納入框架，提出一項有關將A股納入全球指數的縮小化方案。今年國內相關部門已經取消了港股通總額度，公布新的停牌指引。但目前A股金融產品的預先審批限制未獲放寬，因此嚴格意義上說A股依然未滿足納入MSCI要求。

如果MSCI納入A股，那麼理論上直接受益的公司應該參考MSCI在3月下旬公布的169隻公司的新方案。該方案建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯合上市的公司中對應H股已是MSCI指數成份股的A股，以及停牌超過50天的股票，該方案將可能被納入指數的A股數量減少至169隻。值得注意的是，從這個169隻個股的構成來看，除去傳統的金融股外，軍工、TMT個股也是主要構成。如奧飛娛樂、皖新傳媒、中航飛機、中航電子等。

至於6月美聯儲加息，我們認為基本已經被市場所price in，而中美利差的走擴和人民幣預期的穩定，使得這次央行未必需要像3月一樣緊跟著美聯儲上調政策利率。而更值得關注的是，美元及美債利率走勢部分反映了金融市場對連續加息后的美國經濟信心不足，看起來聯儲9月加息的概率正在下降。

總體上，我們認為市場此前一致預期6月資金面偏緊，到7月利率將出現拐點股市將出現反彈。但結合監管層未雨綢繆等因素，我們認為短期市場系統性風險不大，但這並意味著金融去與貨幣政策的拐點已經到來，資金撤離金融市場的趨勢並未被逆轉，金融去槓桿的目標沒有被下調而只是避開6月資金面緊張高峰有所后移。這意味，在央行的穩定措施下，6月利率可能不會沖得像市場預期得那麼高，但6月後利率可能也不會出現明顯下行，甚至投資者會發現流動性差於預期，因此我們認為市場處於短期修復反彈，但中期困擾依然未解。

短期基礎配置仍是以消費股為主，尤其是消費升級行業龍頭公司（白酒、零售、醫藥、旅遊等），同時重點配置部分金融股（保險、大銀行、信託，關注券商股MSCI預期帶來的機會等）。我們認為在當前環境下，不具備系統性的風格切換基礎，未來大多數小股票依然需要注意流動性（換手率）下降對估值帶來的影響。我們傾向於等待利率不再超預期上升甚至開始轉向下降預期以及風險偏好開始持續上升時考慮對配置進行風格切換，先轉向有景氣支撐的成長股（包括遊戲等）。

2．結構配置：區域核心主題雄安、大灣區，產業聚焦新零售

2.1國企改革：6月需要重視的主題

2.1.1 為何目前需要重視國企改革主題？

（1）第二批試點全面公布在即，第三批試點遴選結束后也將於近期公布；

（2）央企國有企業改革發展工作會議計劃於上半年召開，目前時間點臨近會議召開；

（3）歷史經驗表明，國企改革主題在6月相對於大盤均取得超額收益。14-16年的超額收益分別為：2.92%、16.11%、1.67%；

（4）下半年，各單位各部門都將以優異的成績迎接十九大的召開，國企改革作為今年改革領域的主要工作，下半年國資委、央企、地方國企都將加大推進力度；

（5）國企中白馬藍籌股佔比較高，相對符合當前市場的審美。

2.1.2國企改革配置什麼？答案是：混改、央企合併、重點地方國改

（1）混改：重點在軍工、油氣領域

5月24日發改委官網披露：「到目前為止，兩批近20家中央企業混改試點正在順利實施，第三批試點企業將進一步擴大範圍，提高覆蓋面，在篩選數十家中央企業的同時，重點從省、自治區、直轄市選擇試點企業，形成規模協同效應。」

按照黨中央、國務院部署，國家發改委和國資委共同落實部分重要領域混合所有制改革試點示範任務。2016年以來，已開展兩批19家央企混改試點。我們判斷：前兩批試點思路和方案已獲得中央高層和國企系統認可，第三批混改試點預計將迎來數量擴容和覆蓋面擴大。不但將有數十家中央企業參與（其中將包括油氣領域企業），更有一大批從地方篩選的混改試點國企。改革紅利值得期待。重點關注前兩批軍工領域混改和第三批油氣領域混改。

軍工混改：前兩批19家試點企業防軍工領域較多，有7家企業（發改委披露）。預計軍工混改前期以純民品和競爭性強的領域為主，逐步引入非核心軍品。混改級別以集團旗下二級或以下企業為主。

重點關注兵器工業（北化股份、長春一東等）、兵器裝備（西儀股份、湖南天雁等）兩大集團。

油氣混改：油氣領域的國企混改是油氣改革的重要組成部分。目前中石油和中石化都已啟動市場化改革和混合所有制改革，預計下游銷售端將成為混改重點。同時，發改委主導的第三批混改試點也即將啟動，重點聚焦油氣領域國企混改。

建議關註：中石化銷售公司IPO，中石油天然氣銷售改革，中石油打造石油、金融和工程三大上市平台。泰山石油、大慶華科等。

（2）央企兼并重組：重點在電力和重型裝備

根據6月2日國務院國資委舉行的國企改革吹風會上國資委的相關表態，我們發現當前正在推進的央企兼并重組有著三大要點，我們可以總結為「供給側改革+資源集中+資本集中」。

一是「供給側改革」：要點是在推進中央企業集團層面重組時，重點推進煤電、重型裝備製造、鋼鐵等產能過剩的領域重組。

二是「資源集中」：要點是推動中央企業以優勢龍頭企業和上市公司為平台，整合企業間相同業務板塊相關資源，將資源向優勢企業和企業主業集中。

三是「資本集中」：要點是發揮國有企業結構調整基金、國有資本風險投資基金的引導帶動作用，引導國有資本向關係國家安全、國民經濟命脈的重要行業、關鍵領域和戰略性新興產業集中。

可以發現央企的兼并重組的三大目標：供給側改革、突出優勢企業和企業主業、佔領重要行業、關鍵領域和戰略性新興產業。我們認為，央企兼并重組將繼續推進，應重點關注電力、重型裝備製造、鋼鐵等領域業績較差以及具有龍頭地位的央企相關上市公司。

（3）重點地方國企改革：重點在上海、深圳、天津

上海：地方國改重點關注排頭兵上海：今年2-3家競爭類企業上市，8家企業職業經理人試點，5-10家員工持股試點。重點關註：百聯股份、萬業企業、上工申貝、光明地產等。

深圳：廣東省作為僅次於上海的國資大省，深圳又是廣東省的經濟核心地區，目前深圳市屬國企總資產已突破萬億元大關。深圳國資國企改革的頂層設計已基本成型，2017年全年計劃會推進10家左右地方國企進行混合所有制改革，主要模式是管理層和核心骨幹持股。遠期目標明確，到2020年，混合所有制經濟比重進一步提升，商業類國企基本實現混合所有制。可關注深圳本地股：深深寶A、深振業A、深紡織A、深物業A、沙河股份等。

天津：6月6日上午召開國企混改基金對接會，推出了由幾十家天津市屬集團梳理的200個混改招商項目，擬為天津市國有企業引入發展資金1100多億元。天津因其特殊的地理和政治地位，決定了其在本輪國改中的重要地位。當前，天津國改進度較上海、浙江、廣東等地相對落後。隨著天津新一屆領導班子就位，天津國企混改的決心和推進力度都頗為亮眼。目前，天津國企混改已經呈現提速態勢。建議重點關注天津國企改革相關公司：天津磁卡、津勸業、海泰發展、中新葯業等。

2.2．雄安：新區規劃最快6月底上報，重點關注綠色生態、科技創新

6月6日，在城市百人論壇2017年會上，京津冀協同發展專家諮詢委員會組長徐匡迪透露，雄安新區的規劃方案編製預計6月底告一段落，將提交到中央審查。規劃的一個重大挑戰是白洋淀複雜的水陸狀況，如何處理城和淀的格局。

綠色生態：近期，為改善雄安新區的生態環境，河北省保定市安排部署白洋淀及上遊河道清潔專項行動，預計用50天時間對白洋淀及其上游的河道廢棄物進行清除。建議關註：污水處理（碧水源、先河環保、首創股份等）、園林生態（乾景園林、鐵漢生態等）、特色小鎮（南國置業、華斯股份等）。

科技創新：河北省委常委陳剛任雄安新區臨時黨委書記，陳剛書記在此前任貴陽市委書記期間，成功將大數據產業打造為貴州的一個經濟新名片，甲骨文、谷歌、英特爾、微軟、IBM等世界500強企業相繼落戶貴陽，阿里巴巴、騰訊、奇虎360等國內互聯網領軍企業紛紛牽手貴陽。本次獲任雄安臨時黨委書記，應該與其在西部地區成功發展高科技產業不無關係，我們可以預見在陳剛未來主政雄安新區期間，科技創新產業一定會是其產業規劃的重要組成部分。建議關註：數字政通、銀江股份、超圖軟體、浪潮信息、中科曙光等。

2.3．粵港澳大灣區：香港回歸20周年將成為強催化

今年7月1日是香港回歸20周年，預計將有較為隆重的紀念活動，或將有黨和國家領導人出席。香港作為大灣區建設的核心組成部分，屆時可能會有相關政策利好的出台。

港珠澳大橋海底隧道已於5月成功合龍，，進入了瀝青鋪裝工程的最後衝刺階段，按計劃將於年底通車。粵港澳大灣區的另一大交通樞紐工程——深中通道也於去年年底開工。

未來粵港澳大灣區將與世界三大灣區比肩：粵港澳大灣區雖然發展規劃尚未出台，但憑藉其現有的區位優勢、區域面積、經濟體量、人口規模，與世界三大灣區相比也毫不遜色。粵港澳大灣區發展規劃出台之後，粵港澳後續的融合發展令人期待。

粵港澳大灣區的黃金組合：三大港口（珠海港、鹽田港、深赤灣）、三大地產（格力地產、華髮股份、香江控股）、南山控股、塔牌集團、中集集團、佛山照明、東江環保等。

2.4．新零售：阿里股價新高背後的新零售戰略，聚焦體驗、重構零售

在6月8日阿里巴巴2017投資者日大會上，2017財年全年收入同比增長56%的優秀業績和2018財年營收增長將達到45~49%的預期，推動阿里巴巴創下了IPO以來最大單日漲幅。幫助其成為亞洲最大市值公司的，還有其日益清晰的新零售戰略。阿里巴巴CEO張勇向投資者和分析師詳解了天貓正在引領的這場新零售變革：「從製造連接到重新定義零售，天貓四個方面實現了重構，包括品牌營銷以及用戶連接的重構、通路的重構、供應鏈的重構、線上線下商業業態的打通和重構。天貓成為全球品牌轉型升級的主陣地、品質消費的主引擎以及新零售的發動機。」

在次日的阿里巴巴2017投資者日大會上，馬雲表示：「新零售的核心是從向消費者銷售商品轉向服務消費者。」「所有的線上線下從業者應該向同一方向努力，即讓消費者快樂。」馬雲表示，阿里巴巴和銀泰、百聯有很多共識，「我們相信，如果可以幫助傳統零售商是基於數據驅動業務，會讓他們擁有更好的未來。」CEO張勇也表示：「阿里巴巴堅定線上線下要全面融合，銀泰、百聯是兩個不同的試驗場。阿里巴巴在線下的投資布局，包括蘇寧、三江等，都是希望用互聯網、大數據、物流和支付等能力，幫助零售業合作夥伴實現數字化轉型，完成商業重構。」當日阿里巴巴盤中創下148.29美元的歷史新高。

何為新零售？我們認為，新零售本質是一種以數據驅動的消費者體驗為中心的泛零售形態。這一概念自去年10月阿里雲棲大會上由馬雲第一次提出，由於切中傳統百貨（零售1.0）和傳統電商（零售2.0）的要害，迅速引發業界的討論和關注。同時與國務院辦公廳次月印發的《關於推動實體零售創新轉型的意見》不謀而合。值此阿里股價連創新高之際，我們也應該對其與眾多零售巨頭在新零售方向的戰略轉型與布局給予更多的關注。

3．金股組合