招商證券繼續力挺神霧環保「顛覆性新技術」

在「神霧雙雄」遭葉檀質疑后，招商證券環保團隊曾第一時間出面力挺神霧環保 （300156行情資料評論搜索）。昨日，招商證券又發表了一份研究報告，繼續看好神霧環保。報告稱，神霧環保首個完整鏈條的項目有望於明年中投產，將帶來煤炭消費格局的重塑，激活萬億級別的電石新建市場。

招商研報將神霧環保的股票目標價由3月的62.75元/股象徵性調高至63元/股，給予「強烈推薦」評級，僅需防範「大盤系統性風險」。這比6月12日公司30.37元/股的收盤價高出107%。

神霧環保6月12日同時披露的投資者關係活動記錄表顯示，6月4日，公司董事長吳道洪、董秘盧邦傑等接受了包括華夏基金呂佳偉、招商證券朱純陽在內的9名投資者的調研。

而從公司互動平台上看，除了河北霸州外，神霧環保還在6月9日「應中小股東要求組織的現場調研活動」，安排調研公司內蒙古港原項目調研。目前暫未披露霸州和港原調研記錄。

目標股價有翻倍空間

綜合各方資料，神霧在霸州有兩塊業務，其中垃圾熱解項目是神霧集團的業務，乙炔加氫制乙烯是神霧環保拓展的業務。根據研報，霸州調研主要考察的是乙炔加氫制乙烯項目。

招商證券的研報試圖向市場較為完整地解釋神霧環保「顛覆性新技術」。綜合招商研報和公司互動平台信息，神霧環保擁有「煤炭-電石-乙炔-乙烯」的新型化工生產工藝，而嚴格來說，從1950年到現在，國內外尚未有其他競爭者在「電石-乙炔-乙烯」方面布局。

招商證券稱，截至目前神霧集團正在推進的乙炔法煤化工項目共10個，總投資額909億元，年收益130億元，其中乙炔法制聚乙烯項目共7個，合計360萬噸聚乙烯，總投資達889億元。以乙炔法煤化工生產乙烯，並拓展下游產品，將有望開啟新的萬億級市場空間。

在「萬億級市場」之下，招商證券對神霧環保股價亦有信心。研報稱公司擁有在手訂單超過200億元，未來訂單預期仍將持續增長，預計公司2017年有望實現歸屬母公司凈利潤14億元，2018年有望實現歸屬母公司凈利潤25.4億元，按2018年25倍PE估值給予目標市值可達635億元。

2016年神霧環保凈利潤為7.05億元，目前動態PE約為43.26倍。以6月12日收盤價30.37元/股計算，神霧環保距離招商證券給出的63元/股的目標價還有超過100%的空間。

近期亦有其他券商研報力挺神霧環保。在6月5日公司澄清質疑並復牌后，國信證券發布研報預計公司2017~2019年業績分別為14.91億元、21.7億元、29.1億元，維持「買入」評級，提示風險為「項目建設進度低於預期」，但未直接給出目標價格；中金公司預測2017年神霧環保凈利潤約在12.4億元，評級為「推薦」並維持40元/股的目標價。

下半年會有

「更真實」數據

調研記錄顯示，有投資者現場提問「市場最擔心的事情是公司新工藝能不能真的賺錢，這也是焦點所在」。神霧環保明確表示，「從全世界的行業科技來說，確實沒有人做乙炔+氫，但後面有這麼大市場，我們要堅持做。」

神霧環保將公司的乙炔法新工藝稱為「第四個工業路線」。綜合神霧環保回復，使用神霧環保的「煤炭-電石-乙炔-乙烯」，最終產品和目前傳統方法比無任何差別，但主產品轉化率很高。

與傳統的石油生產路線中，乙烯在裡面佔30%~40%。而使用神霧環保技術中，乙烯的轉化率超過90%，且品質高於石油法。與煤氣化法工藝相比，乙炔法煤化工新工藝噸煤投資下降28%，能效提高27%，水耗降低51%，碳排放降低37%，成本降低了18%，具有明顯的投資、能效、環保和成本優勢。

從披露的情況看，神霧環保對副產品的集成利用使得這一新技術經濟效益更為誘人：副產的氣可以做油，量少則可以做天然氣，或者甲醇。比如，40萬噸電石廠能副產煤焦油2萬噸，現在每噸價格1800元，就有3600萬元收入。

神霧環保稱，目前港原項目現在的電石生產數據已經是有力的證明了，但現在港原的數據還不是最終的數據，等到10~11月三條生產線改造完投產後會有1億立方LNG天然氣，屆時就有更全面更真實的數據出來，附加價值會很高。

對於市場聚焦的神霧環保的商業運營模式，調研中也有涉及。有投資者提問稱，「乙炔化工項目體量很大，神霧投入一點錢，可以撬動很大投資，產品毛利很高，投資者會不會很快看到現金回來了？」

神霧環保回應是「我們覺得不要用『撬動』這個詞，有點槓桿的感覺。項目將集聚近百億的資金，我們是用部分資金參股項目，大家都是自主決策投資的。如果到時候項目效益很好，大家都會搶著投。項目中有政府的投資，有大的產業資金，銀行很樂意支持，尤其是在電石開始出產品的情況下。」

根據公司2016年年報，神霧環保前五大客戶中，有三家是神霧的關聯方，2016年營收佔比分別為烏海神霧(41.18%)、新疆勝沃(33.14%)與包頭博發新能源(原關聯方，4.23%)，合計銷售佔比達78.55%。在回復深交所的問詢函中，神霧環保表示未來以上三個項目均將增資，引入一定比例的政府投資，大幅增加社會資本，增強公司資本實力，與神霧的關聯關係將淡化。