美聯儲縮表倒計時 為何市場集體恐慌？

作者 劉英(人民大學重陽金融研究院研究員、中新經緯特約專家)

7月27日，美聯儲議息會議結束，宣布維持美國聯邦基金利率在1%-1.25%不變，同時繼6月份議息決議將縮表要符合一定利率水平的條件去除后，進一步提出要迅速縮減資產負債表(簡稱「縮表」)。同時，美聯儲表示今後將會綜合運用加息和縮表兩種手段來調整美國貨幣政策。這增強了市場對美聯儲縮表的預期。

美聯儲縮表箭在弦上

美聯儲資產負債表目前高達4.5萬億美元，這源於2007年美國金融危機以來美聯儲採取的三輪量化寬鬆貨幣政策(QE)，美聯儲為增加基礎貨幣供應不斷購買抵押支持債券(MBS)，而將其資產負債表由原來的8000億美元的規模擴展到了4.5萬億美元的規模。

所謂的QE是指在2007年美國深陷金融危機之時，美聯儲將聯邦基準利率降為零但仍無法救市，因無法紓困而採取的非常規貨幣政策。在金融危機風暴中，為緩解信用枯竭和為市場注入流動性，美聯儲多次從市場上購買MBS及國債，將美聯儲的資產負債表大幅擴張，擴張到近六倍的龐大規模。

隨著經濟逐步恢復，貨幣政策回歸，美聯儲需要緩慢恢復資產負債表。那麼，美聯儲為什麼沒有選擇其他手段呢？首先，在貨幣政策上縮表相對於加息來說更為靈活，不會硬性地直接抬高實體經濟的融資成本。其次，美聯儲主動縮表會釋放其所持有的優質金融資產，解決資產荒的問題，同時回收投機性資金，這有利於增加美國金融體系的穩定性。再次，縮表也有助於緩解美聯儲加息后的短期利率上行和長期利率下行的「格林斯潘之謎」。增加長期債券資產的供給，實現整體收益率曲線上移。因此，美聯儲縮表有助於吸引全球資本迴流美國，促進美國經濟增長，支撐美國高企的資本市場，部分緩解資產荒。

縮表會給帶來哪些風險？

從美國現實看，美聯儲一縮表市場就恐慌。早在2016年4月8日，美聯儲前任主席沃克爾、格林斯潘、伯南克和現任主席耶倫一起座談，耶倫只是提及縮表就引發了市場的猜忌和緊張。2016年5月紐約聯儲只是宣布將出售不超過四億美元的資產，其中，國債出售不過2.5億美元，MBS出售不過1.5億美元。但這一小規模壓力測試一度引發市場恐慌情緒飆漲。

此外，縮表還可能引發本國政治風險。川普上台後，美國與歐洲尤其與德國的關係並不融洽，而英國退歐、歐洲大選塵埃未定，朝鮮核問題、中東問題持續發酵。在美國經濟復甦及全球經濟復甦處於關鍵轉折點，全球化面臨阻力的背景下，美聯儲縮表所導致的美元回歸或將引發美國與他國矛盾進一步增加，進而引發政治風險。

美聯儲縮表還將引發其他國家的經濟風險。美聯儲縮表回收流動性可能引發利率上行，利差上升，這將衝擊新興市場經濟體和發展家。歷史上，美聯儲的加息縮表，分別導致了上世紀八、九十年代的拉美危機、日本泡沫和東南亞危機。

通常情況下，縮表部分利好股市、利空債市，但是此次議息會議期間美元指數應聲大幅回落，刷新今年以來93.45的低位。縮表預期還將引發股市、黃金、原油等大宗商品的又一輪波動。

如何應對縮表風險值得探討

為應對美聯儲縮表風險，發展家和新興經濟體需要協調貨幣政策，包括金磚國家之間的政策協調。加強金融風險防範，加強對於跨境資本流動的監控，加強金融監管。防範跨境資本流動風險、信用風險、市場風險等。

從本世紀以來一直持續作為世界經濟的穩定器和發動機，而今年上半年GDP增長6.9%的成績單，以及供給側結構性改革取得顯著成績，逐漸將經濟由要素驅動轉為創新驅動發展，實體經濟也在穩健增長，這都顯示經濟早已具備了應對美聯儲加息及縮表變化的能力。(中新經緯APP)

【專家簡介】劉英，人民大學重陽金融研究院研究員，財政部PPP專家，通信業協會物聯網專家委員會委員、青年政治學院「一帶一路」研究院高級顧問。研究方向涵蓋宏觀經濟、國際金融。

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