供需矛盾將加劇 鐵礦石或拐頭下跌

供應先緊后松

在高品礦需求變得缺乏彈性而供應存在寡頭壟斷的格局下，隨著鋼廠利潤走高和焦炭價格上漲，高品礦結構短缺矛盾再度顯現，鐵礦石價格反彈。預計短期鐵礦石價格維持偏強格局，但隨著四季度礦山發貨高峰來臨，加上取暖季京津冀高爐限產50%，鐵礦石供大於求矛盾可能加劇，價格料將承壓回落。

預計鐵礦石1801合約價格主要波動區間在450—650元/噸，據此靈活操作。

結構性短缺問題推高鐵礦石價格

1.在去產能、高利潤情況下，高品礦更受鋼廠青睞

一方面，鋼鐵去產能淘汰了對高品礦需求彈性高的小高爐，降低了高品礦市場的需求彈性，大中型高爐對高品礦的需求剛性凸顯。另一方面，去產能疊加取締「地條鋼」對幫助鋼廠脫困發展效果顯著，螺紋噸鋼毛利大漲至千元，毛利率超過25%。鋼廠利潤豐厚，對高品礦成本承受能力增強。在高利潤驅動下，為獲得更高的產出，掙取更多利潤，大中型高爐提高利用係數，鋼廠高品礦配比提升。Mysteel數據顯示，2017年年初以來，燒結礦入爐品位始終在55.5%的平台上方穩定運行。我們研究發現，自2016年四季度以來，鋼廠使用高品礦替代低品礦鍊鋼始終獲得正收益，高品礦更受鋼廠青睞。

2.鋼廠補庫和高品礦寡頭壟斷，鐵礦石價格上漲

今年7月，由於廢鋼價格上漲，轉爐高廢鋼比成本上升，廢鋼性價比消失，鋼廠為維持高產量，對原料採購增加，高品礦迎來一波補庫小高潮，大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存可用天數由6月底的23天增加至27天，帶動鐵礦石價格上漲。近期，由於焦炭價格上漲，鋼廠降焦比需求再度升溫，高品礦需求明顯增加，燒結礦入爐品位進一步提升。

2016年進口鐵礦石10.24億噸，鐵礦石進口依存度高達90%，其中來自巴西和澳大利亞四大礦山的鐵礦石約佔進口鐵礦石的80%。PB粉、紐曼粉、巴西混合粉等是主流進口高品礦，為國內廣大鋼廠所使用。但這些高品礦的供應掌握在力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山手裡，形成寡頭壟斷格局。粗略估計，三大礦山過去兩年每年發往的高品礦不低於4億噸，佔2016年鐵礦石進口量的40%以上。2017年7—8月，四大礦山鐵礦石發運港口頻繁檢修，導致高品礦發貨減少，未來幾周到港量下降，對鐵礦石價格上漲形成支撐。

我們認為，在鋼廠利潤和焦炭價格未出現弱化跡象的情況下，預計短期高品礦結構性短缺矛盾將支撐鐵礦石價格偏強運行。

取暖季高爐限產，鐵礦石供大於求矛盾將加劇

隨著採暖季的臨近，《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》出台，採暖季「2+26」城市高爐將限產50%。國家統計局數據顯示，2016年河北生鐵產量為1.84億噸，佔全國生鐵產量26%。根據Mysteel統計，2016年河北地區高爐平均開工率為84.02%，據此匡算高爐產能為2.19億噸。2017年1—6月河北生鐵產量為0.96億噸，產能利用率87.7%。那麼，簡單線性估計採暖季河北高爐限產50%將導致生鐵產量減少2750萬噸，折鐵礦石4400萬噸。

但是，在鐵礦石需求減少的同時，國外高品位礦山產量保持增長，預計四季度將進入發貨高峰期。2017年上半年四大礦山產量合計5.74億噸，同比增長4.2%，根據礦山產量計劃，估計下半年產量將比上半年增加1000萬—3000萬噸。7月，澳大利亞礦山新秀Royhill鐵礦石產量達到445萬噸，較上半年月均產量增長91%，年化產量已接近其5500萬噸的目標，預計下半年Royhill發往的高品位鐵礦石在1300萬噸以上。

由於採暖季高爐限產50%已板上釘釘，鐵礦石需求將實實在在減少，而礦山產量有增無減，因此鐵礦石供需矛盾將趨於惡化，價格承壓。

風險控制

我們採用基本面跟蹤分析止損及最大虧損止損、跟蹤止損三種方式。

基本面跟蹤分析止損是指跟蹤並驗證我們的前述分析邏輯，如果實際的數據表現與分析邏輯不符，則應考慮離場。我們看漲鐵礦石的邏輯是短期高品礦結構短缺矛盾將維持，但如果鋼材需求超預期萎縮導致鋼廠利潤明顯下降，或高品礦供應超預期釋放，或廢鋼價格優勢回歸，使得高品礦矛盾得以緩解，那麼鐵礦石可能提前拐頭下跌。