【華泰宏觀李超團隊】PPI繼續上行，CPI超預期回落——2017年2月通脹數據點評

2月PPI同比增速為+7.8%與我們預測完全一致

2月PPI同比+7.8%，環比+0.6%，環比漲幅相對上月略回落、同比繼續上行，我們維持PPI高點超過+8%、隨後平緩回落，全年均值+6.5%的判斷。判斷PPI繼續上行的邏輯包括：年初以來國內鋼材煤炭價格維持同比上漲；油價同比領先PPI波動，假令油價維持當前中樞55美元左右水平，一二季度油價相對去年同期的漲幅非常大，統計局也指出PPI漲幅擴大主要受去年2月大宗價格大幅下降的影響；隨著中遊行業繼續出清，漲價由上游向中游傳導，採掘、原材料、加工業PPI本月分別同比+36.1%、+15.5%、+6.6%，三者均較前值繼續上升。

2月CPI同比超預期回落至+0.8%，食品價格回落是核心原因

2月CPI同比+0.8%、環比-0.2%超預期下行，主要原因包括：2月翹尾因素（上年遺留）為2017年內最低；食品煙酒同比超預期回落至-2.4%是通脹回落最核心原因，一方面是春節錯位因素令2月需求減弱，另一方面是暖冬因素使鮮菜價格同比大幅下跌（-26%）。統計局指出豬肉和鮮菜價格分別從1月的同比+7.1%和+1.6%轉為2月同比-0.9%和-26.0%，合計影響CPI同比漲幅回落1.21個百分點；CPI籃子其他大類價格同比雖維持上漲，但只有醫療保健、居住、衣著類CPI增速高於前值（同比分別為+5.1%、+2.5%、+1.2%），服務類價格對整體通脹的拉動略微減弱。

二季度通脹將再度反彈

食品價格超預期回落是2月CPI同比下行的核心影響因素，而扣除食品和能源價格的核心CPI走勢較為平穩，2月和1月核心CPI同比分別上漲+1.8%、+2.2%，基本延續了去年的溫和上漲態勢。隨著暖冬因素對食品價格同比漲幅的擾動減弱、服務類價格同比保持上行、PPI上漲向CPI的傳導效應釋放，再加上從3月份開始到2017年中，翹尾因素將逐漸反彈，預計二季度通脹會再度反彈。

CPI大類中，服務類價格同比維持上漲，但上漲勢頭略微放緩

2017年2月，CPI大類構成中，食品煙酒類同比-2.4%，增速較上月回落-4.9%；衣著類同比+1.2%，增速微升+0.1%；居住類同比+2.5%，增速上行+0.2%；生活用品及服務同比+0.5%，增速回落-0.1%；交通通信類同比+1.7%，增速回落-0.6%；教育文化娛樂同比+1.8%，增速回落-1.5%；醫療保健同比+5.1%，增速上行+0.1%。除食品外，CPI籃子其他大類價格同比雖維持上漲，但只有醫療保健、居住、衣著類CPI增速高於前值，服務類價格對整體通脹的拉動略微減弱。

工業品中游漲價是經濟健康性提高的體現

工業生產領域，漲價繼續由上遊行業向中遊行業傳導，生產資料PPI當中的採掘、原材料、加工業PPI同比增速較前值分別上升+5.1%、+2.6%、+0.7%。根據統計局官方解讀，石油和天然氣開採業PPI同比上漲85.3%，漲幅比上月擴大26.8個百分點，此外，黑色金屬、煤炭、石油加工、有色金屬、化工行業PPI同比分別+40.1%、+39.6%、+30.5%、+19.5%和+11.9%，漲幅比上月分別擴大2.4、1.2、6.1、2.2和2.7個百分點。上述六大行業合計貢獻了PPI同比總漲幅的80.8%。但中游漲價主要是經濟健康性在提高的體現，不代表需求已經全面復甦。

風險提示：通脹上行超預期，政策調整幅度超預期。

近期視角

《供需穩定，製造業平穩收官》2017.01

《工業企業利潤上漲，企業始補庫存》2016.12

《美聯儲加息落地，川普新政上膛》2016.12

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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