中國醫藥企業中的一顆閃亮的明珠

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醫藥股在A股市場中向來是牛股輩出：中藥行業的「四大國寶」雲南白藥、片仔癀、天士力、東阿阿膠，化葯企業的恆潤醫藥、信立泰，生物製藥的長春高新、華蘭生物、天壇生物等。仔細分析這幾隻漲了十倍甚至百倍的牛股，筆者發現他們具有相同的基因：一、整體行業的成長性；二、龍頭產品的稀缺性；三、營業收入、凈利潤基本能保持在10%以上的增長；四、除中藥企業外，生化企業研發能力突出，不斷湧現出新的重磅產品，並且產品推廣營銷能力強；五、資產負債率低，手中握有大量的現金儲備。我依照此標準，發掘出一隻閃亮的明珠——億帆醫藥。

2016年7月22日世界銀行、世界衛生組織和的財政部、國家衛計委、人力資源和社會保障部經過兩年的聯合調查研究，發布了對醫改聯合調研報告。報告指出：到2030年，預計65歲以上人口將從現在的1.4億增至2.3億，如果不作出重大改變，的實際衛生支出預計會從2014年的3.5萬億元增加至2035年的15.8萬億元，年均增長率在8%。不論國家醫保控費，的實際衛生支出必定會逐年遞增，醫藥行業的發展依然有廣闊的前景。

億帆醫藥是2014年借殼鑫富葯業而上市，目前業務主要分為三個部分：一是鑫富葯業；二是億帆生物；三是上海健能隆。

首先說說鑫富葯業，鑫富葯業主要生產精細化學產品維生素B5（D-泛酸鈣），產能8000噸，佔比40%左右，居全球第一位，2015年底B5價格有60來塊漲到400多，現在價格穩定在300元左右。

再者億帆生物、億帆葯業，借殼前億帆生物專註於藥品流通環節，業務模式主要有藥品配送、國內外藥品代理和委託生產獨家代理，而億帆葯業主要從事藥品、保健品的研發；借殼后，億帆生物、億帆葯業新設及收購了十家左右的製藥企業，獲得了四五十個獨家醫保產品，今年又有12個獨家品種進入國家醫保目錄。收購后億帆對併購的企業進行文化、制度、財務、人事整合，目前形成三大藥品生產中心，分別為瀋陽大輸液中心、成都婦科皮膚科中心，以及安徽植物葯化學製劑中心。最近公司新組建了以全球血液瘤龍頭新基製藥銷售骨幹為班底的銷售團隊，以復方黃黛片為核心，主攻血液腫瘤管線；7月20日億帆發布公告，公司獨家產品復方黃黛片納入國家醫保目錄，目前億帆血液腫瘤管線共有2 個上市新葯，8 個在研品種（收購國葯一心）。

最後說說上海健能隆，健能隆是一家一流生物葯研發企業，具備雙分子技術平台以及免疫抗體平台兩大技術平台，孕育著眾多品種，平台效應強。 第三代創新葯貝格司亭（ F-627）進入全球三期臨床和三期臨床，市場空間可能達到近20億的巨大規模。自主首創新葯普羅納亭（ F-652，孤兒葯）已進入兩項國際二期臨床和一期臨床，腫瘤免疫雙特異性抗體新葯A-337進入國際一期臨床，長效生長激素F-899將進入臨床申報。

再來看億帆醫藥的基本面：2016年主營業務收入35億（同比增長43%），凈利潤7億（同比增長95%），其中2016年醫藥收入21.8億（同比增長28%），；截止一季度，億帆醫藥資產負債率39.8%，手中現金6.3億，6月30日，公司收到證監會核准非公開發行股票批文，增發完成後公司的資產負債率將進一步降低，現金流將更寬裕。

總體來看，自上市以來，公司的原料葯業務將保持穩健增長的情況下，醫藥行業在夯實基礎、轉型升級和結構調整中不斷前進，通過一系列併購整合不斷豐富專科用藥產品線，涉及血液腫瘤、皮膚、婦科和兒科等專科，覆蓋化葯、中成藥和生物葯領域。同時，公司共有12個獨家品種新進醫保目錄。憑藉公司的銷售渠道優勢，未來放量可期可待。此外，健能隆創新生物葯研發及相關市場布局進展順利，若成功上市將貢獻巨額業績。因此，筆者認為億帆醫藥能成長為醫藥行業的一顆閃亮的明珠。

恆瑞醫藥、華潤雙鶴是A股市場中非常優秀的化葯企業，是化葯企業的龍頭，但市場對於兩家公司的估值卻相差很大。恆瑞醫藥動態市盈率一直在40倍左右，而華潤雙鶴的動態市盈率一直徘徊在20倍上下，為什麼市場對這兩家企業的估值差別這麼大？首先來對比一下他們2014年年報的基本指標（如下表）：

從表中可以看出：恆瑞醫藥2014年-2016年營業收入增長了49%，凈利潤增長了70%，手中的貨幣資金增長了42%；而反觀華潤雙鶴（2015年底併購了華潤賽科100%股權、濟南利民60%股權）2014年-2016年營業收入增長了7%，凈利潤下降了3%，手中的貨幣資金增加了8%，如果不考慮華潤賽科及濟南利民並表，可以說華潤雙鶴的業績是全線下降。什麼原因造成華潤雙鶴的業績全線下降呢？

近幾年國家實施醫保控費是造成華潤雙鶴業績下降的主要原因。同樣是醫保控費，但恆潤醫藥並沒有收到很大的影響，反而仍舊保持高速增長，原因何在？來看下圖：

沒有比較就沒有差距！在新葯申購數量及質量上，恆瑞已經遠遠領先於華潤雙鶴，兩者完全不在一個層面上。

製藥行業企業眾多，良莠不齊，行業集中度低，產品同質化嚴重，新葯的研發主要以仿製葯為主，佔比達90%以上。恆瑞醫藥近幾年研發了許多重磅新葯，鑄就了產品的護城河，業績保持高速增長；反觀華潤雙鶴，近幾年基本沒有重磅新品問世，加上其他葯企仿製葯上市，產品缺乏護城河，競爭加劇，再碰上醫保控費，業績下滑在所難免。因此，醫藥企業想要崛起的必要條件之一是必須有創新葯。縱觀A股所有的醫藥企業，只有寥寥的幾家。而億帆醫藥就是其中一家。

億帆醫藥占股53.8%的上海健能隆公司，成立於2004年，位於上海市張江高科技園區，公司以「為生命而創新」為使命，致力於研發和生產創新型（First-in-Class和Best-in-Class）重組蛋白藥物。公司的高管、顧問及研發團隊全球一流。其主要研發藥物如下：

F-627（貝格司亭）是健能隆醫藥研發的具有知識產權的創新生物葯。F-627是重組人粒細胞集落刺激因子-Fc融合蛋白(RecombinantHuman Granulocyte Colony-Stimulating Factor-Fc Fusion Protein, rhG-CSF-Fc)。與現有的重組人G-CSF不同，F-627含有兩個G-CSF 分子，即G-CSF二聚體。F-627 由CHO細胞表達，無血清培養生產。F-627擬用於腫瘤患者放、化療引起的嗜中性粒細胞減少症。該產品有可能解決腫瘤病人化療后發生重度嗜中性粒細胞減少症(SevereNeutropenia)的醫學難題,並具有成為最佳(Best-in-Class)rhG-CSF藥物的潛力。

F-652（普羅納亭）