[公司新聞]風塵再大，也掩蓋不了的價值——金風科技（2208.HK）

時代背景

從21世紀開始，改變能源結構，加大環境處理成為了這個時代的主題之一。 2013年9月，明確將發展可再生能源替代更多的化石能源作為改善環境的重要舉措之一；2014年3月，相關政策規定強調要大幅提高清潔能源供應能力；2015年10月，黨的十八屆五中全會強調要推動低碳循環發展，建設清潔低碳、安全高效的現代能源體系。

風電作為國際上公認的技術最成熟、開發成本最低、最具發展前景的可再生能源，自2010年以來，風電已連續6年超越美國成為全球最大的風電市場。雖然風電裝機容量絕對值已經位居世界第一位，但在全國電源結構中的佔比仍然較低。2014年，風電上網電量僅佔總電量的2.78%，而整個歐洲已超過10% 。

2014、15年國家鼓勵發展以風電和光伏為主的新能源，給補貼，給高於一般電價的標杆收購電價。看到這種福利，金主們自然前赴後繼地奔赴風力資源豐富各地，主要是西北、內蒙古和東北，簡稱三北。

公司簡介

金風科技是最早從事風電製造的企業之一，為全球領先的風機製造商以及風電整體解決方案供應商，以風機製造，風電服務以及風電場投資與開發為三大業務，分別佔據收入的82.85%、4.73%和9.16%，公司機組採用直驅永磁技術，擁有1.5MW、2.0MW、2.5MW3.0MW和6.0MW等不同規格機組，市場佔有率為27.1%, 新裝設備連續六年國內排名第一。

業績及歷程

2015年，全球風電新增裝機63013MW,同比增長22%，其中2015年新增裝機創歷史新高，容量達30500MW，佔全球新增裝機的48.4%，位居榜首。對於風電行業的龍頭金風科技，作為最大的風電設備製造商，面臨行業風口，金風科技博得風機製造領域頭籌。根據彭博新能源財經發布的2015年全球風電整機製造商市場份額報告，金風科技憑藉7.8GW的全球新增裝機，首次問鼎全球第一。

直接上表展示其風采。

2014、2015年營業收入分別同比上漲44.1%、69.9%至176.38億元、299.20億元，歸母凈利潤分別上漲1200%和99%至11.78億元和23.0億元，看看都覺得驚為天人。

但是過快增長造成了過量的風電設備需求，出現了棄風限電。

簡單解釋一下，棄風限電是指風機處於正常情況下，電力調度機構要求部分風電場風機降出力或暫停運行的現象，翻譯過來就是說，電是產出來了，但由於電網不同意或做不到，這主要是風點設備的盲目擴張加上與配套電網設施跟不上導致的現象，電運不出去，就只能停產，其中最嚴重的地區是三北地區。

從2015年國家發改委兩次下調風電上網標杆電價，開發商為趕在政策期限完成項目建設進而形成搶裝潮。而受國內風電行業出現搶裝行情等因素的影響，2015年金風科技實現風機對外銷售容量7051MW，同比增長68.29%，是業績增長主因。而2015年底到2016初年全國棄風到達了高點，較為嚴重的地區同時也是風力資源最為豐富的地區，甘肅(棄風率43%、棄風電量104億千瓦時)、新疆(棄風率38%、棄風電量137億千瓦時)、吉林(棄風率30%、棄風電量29億千瓦時)內蒙古(棄風率21%、棄風電量124億千瓦時)。

金風科技16年的業績就因此有所下滑：全年實現營業收入263.96億元,同比減少12.20%;實現歸屬於上市公司股東的凈利潤30.03億元,同比增長5.39%。公司年內新增風力發電機組裝機超過6.34GW。受制於2015 年全國風電裝機「搶裝潮」影響,2016 年風電新增裝機2,337 萬千瓦相比於2015 年新增裝機3139 萬千瓦下降25.55%,並且向中南部轉移。

16年第一季度的棄風率上升因部分由於搶裝潮而建成的風電導致的急速提高，導致了金風科技的收入和利潤基數十分高，所以17年的第一季度的業績就變成了這樣：

金風科技17年一季度實現營收35.8億元，同比減少10.03%，歸母凈利潤1.81億，同比下滑51.25%，故這一季度的業績數據並無太大意義。

未來展望

同時公司此前預告一季度下滑50%-100%，最終下滑51.25%，好於市場預期，並預告上半年同比增長0%-50%，據券商分析其盈利區間在14-21億，意味全年業績同比增長17%-85%。這反差有點大，金風科技為何如此有底氣，未來又會如何？

1、政策持續刺激需求。2016年11月，十三五規劃，規定明確加快開發中東部和南方地區風電，有序建設三北大型風電基地，積極穩妥推進海上風電開發，切實提高風電消納能力，到2020底，風電累計併網裝機容量確保達到2.1億千萬以上，風電年發電量確保達到44200億千瓦時，約佔6%。現風電發電量為2410億千瓦時，佔全部發電量3%，國內累計風電併網達到1.49億千瓦，佔全國全部發電裝機容量9%。國家把騙補助的投機者趕出了市場，風電還是要建的，棄風率下降，全國棄風率在第四季度降至12%，棄風問題得到改善，隨著電網的完善，風電設備的需求將會持續。

2、集中建設保證未來訂單。16年12月，國家發改委發布《關於調整光伏發電路上風電標杆上網電價的通知》降低2018年1月1日之後新核准核准的路上風電標杆上網電價，由一類到4類資源區新核准建設路上風電標杆上網電價分貝調整為每千瓦0.40元、0.45元、0.49元、0.57元，比電價每千瓦時分別降低7分、5分、5分、3分，企業為了在得到現在比較優惠的電價，將在17年集中准核，18、19年將會再出現集中建設的現象。公司在手訂單創新高，截至1季度，公司待執行風機訂單7917.2MW，中標未簽7685.4MW，合計15602.6MW，創歷史新高，較2016年底增加1426.5MW，其中增長量最大機型為2MW和2.2MW小機型，分別較16年底增加922,MW，506MW。17年年公司出貨量同比增10%，由於16年招標價格下降，預計17年ASP下降約5%，價格下降降通過成本降低彌補，公司維持17年裝機1GW

3、海外業務的增長。16年公司新增海外開發規模440MW，同比增長151.4%。風電機組出口量佔全國出口總量的70%，實現收入22.09億元，佔比總營收8.37%，較去年提高0.19個百分點。到16年底，在手國際訂單為917MW，項目遍及致力、阿根廷、南非、泰國、巴其斯坦、澳大利亞等國。17年5月4日，旗下全資子公司成功與美國巴菲特伯克希爾·哈撒韋基金旗下基金Mid American Wind Tax Equity Holdings以及花旗達成稅務投資協議，三方將共同投資金風科技在美國開發的Rattlesnake風電場項目，規劃容量為160MW, 計劃安裝64台金風科技GW109/2.5MW永磁直驅風電機組，將成為公司在美國建設的最大風電場，風電場前十年收益有30%-50%會來自於稅收返還。17年5月8日，將以1.1億澳元收購Stockyard Hill風電場項目公司100%股權, 項目裝機容量527.5兆瓦, 將使用149台金風機組, 項目處於開發最後階段, 並計劃於2019年底商業運營, 但需要獲澳洲政府外國人投資審核委員會審批。預計17年海外需求有增無減。

4、致力於降低成本的運營方式。公司2016 年風電風電場開發業務營業收入為24.17 億元,同比增長55.47%;風場營收佔比由2015年的5.17%提升到9.16%,增加3.99個百分點。年內公司新增併網裝機容量1,11MW,新增併網權益裝機容量為1,03MW,在建風電場項目容量393MW,權益容量378MW。公司在風電需求從三北向華東華南轉移的且總量降低的背景下積極開發風電場業務,加快優勢資源儲備,風電場覆蓋省份達到25 個。公司2016年推出風電全生命周期整體解決方案及相關創新產品。其中EPC 整體解決方案實現將電力建設投資控制到最小化和質量控制到最大化。公司推出GOPLUS 風電場移動運維平台,有助於運營管理者及工程師實時獲取風機運行數據等各項指標,提升機組整體運行水平，從而提高集團經營效率和降低經營成本。

總結

總體來說，金風科技將持續享有政策帶來的福利，強勁需求帶來的未來業績保證，技術的不斷進步，成本的不斷下降，風電機組的熱銷保證了主要業績，風電場運營坐錦上添花，國外的項目如火如荼，作為龍頭的金風科技未來還有好日子。按照現在的利潤，預計今年的利潤大致在28億~42億，對應的EPS為1.03~1.56，按12日11.52的收盤價看，對應為11.2倍~7.4倍PE。(格隆匯楊振燊)