買可轉債，還要等多久？

最近市場連續大跌，至昨日5月11日收盤，存量18支可轉債有4支收盤價破100元（含），可轉債正逐漸進入安全範圍。有人開始重倉買入，也有人說時間尚早，可以再等等，還會更便宜。

可轉債到底多少才是便宜呢？我們不去預測，但可以回顧一下歷史可轉債作為參考。我因此整理了106支已摘牌可轉債的歷史價格。

轉債底價在哪裡？

106支可轉債中，有51支可轉債的價格曾跌破100元（含），佔48%；19支曾跌破95元（含），佔18%；12支曾跌破90元，佔11%。

按5月11日收盤價，目前市場上交易的18支可轉債（不包括帶EB字樣的可交換債）中，有7支曾跌破100元（含），佔33%，已接近歷史平均水平，但離破90元還有一定距離。以史為鑒，我們有理由期待18支可轉債（不包括可交換債）中有2支能跌破90元。

圖一：

我按上表中5檔價格做了個統計，目前可轉債整體價格水平僅跌破第一檔，離第5檔90元很遠。可轉債還能再跌多少？這取決於市場的悲觀程度。18支可轉債中價格最低的一支是127003海印轉債（5月11日收盤價99.8元），最低記錄99.55元，歷史上最低價的可轉債110002南山轉債曾到82.7元。兩者相差16.85元！

當然，這並不是說現存可轉債都能再跌個十幾元。目前的可轉債整體上不算太貴。到2017年5月11日收盤止，現市場上交易的18支可轉債（5月11日收盤價平均108.45元）的最低價平均105.7元，106支樣本轉債的最低價平均是101.93元，只相差3.77元。

很多低風險偏好者不買高價（比如大於110元）的可轉債，這106支可轉債並不都在安全的買入範圍。如果我們將低於100元做為自己的建倉線，那麼曾跌破100元（含）的可轉債數據更有價值。過去51支破100元（含）的可轉債中，最低價平均為94.85元；目前曾破100元（含）的6支可轉債最低價平均為99.76元，兩者相差4.91元。我們可以理解為破100元的可轉債平均最低價可以再跌5元左右。

「均價再跌近5元！」顯然不是過分的奢望。注意這裡說的是均價，不同可轉債質地不同肯定會分化，有的可能跌不動，有的或許會跌到85左右！到底誰會最低就不得而知了，但1-2支破90元是可以期待的。後面還有大轉債上市，可轉債的容量越來越大，還有價格更低的可交換債（EB字樣）來搶資金，可轉債價格會繼續下行。

可轉債生存期平均2.24年

在論壇里看到「過來人」奉勸新手，不要急於買可轉債，要做好拿四五年的心理準備。這是有道理的。歷史上有5支可轉債到期贖回，沒能觸發強贖，他們先後是：125302茂煉轉債、110078澄星轉債、125709唐鋼轉債、110003新鋼轉債、110007博彙轉債。他在市場交易了近5年，最後到期均以接近到期贖回價告別市場。這幾個轉債算是可轉債中的「大坑」，佔比近4.7%。即使以最低價買入，到期收益也很低，接近於高等級低收益的國債。

除了這5個「大坑」，還有一些「長跑運動員」，比如113001中行轉債、113002工行轉債、126729燕京轉債，雖然最後走完「長征」勝利觸發強贖，但最後價格並不高，僅140元左右卻拖了4年半的時間。雖然算起來，收益也約複合年化8%左右，不算太差，可有多少人能經得起這漫長磨人的近5年時間。有過如此漫長磨人的經歷，你還有勇氣再來一次「千年等一回」嗎？

我們到底等到何時再出手呢？我不能給你答案，以歷史經驗來看可轉債會在低位呆上很長一段時間，我們有足夠的時間去考慮建倉。而且，我可以告訴你整體來說，可轉債並不會讓我們等太久。回顧106支可轉債，從上市的第1個交易日到最後1個交易日，平均交易年數僅為2.24年。如果我們不能聰明地或者幸運地選中那些時間短的可轉債，我們至少還可以用一個笨辦法「攤大餅」，拿一個平均的回報，做個不長不短的等待。

圖二：

從上圖中我們可以看到，70%的可轉債的生命在3年以內。有23支破百的可轉債在3年內就勝利轉股了。如果我們用「攤大餅」的方法，結果不會太差。

上表中我們發現，1年內結束的可轉債數量最多，佔有到近3成。那這些速戰速決的可轉債是不是根本就不會進入100元以內呢？ 我們可以來看看，不同價格檔的可轉債平均「壽命」和最後交易日的收盤價的平均值。這能給我們更直觀的參考。

圖三：

從上圖中，我們看到106支轉債平均生命2.24年；破百的近半數，平均時間3.08年。也就是說，如果我們以「攤大餅」策略平均投入資金買8至10支可轉債，到100元就買入，資金占用時間平均不到3年就收回本金和回報了。買入后直至最後一個交易日以收盤價賣掉，平均收益率能達到62.2%，即使以3年計算複合年化收益也有17.5%。因為可轉債上市到破百會有很長一段時間，我們資金占用的時間遠低於3年。

可轉債：最便宜≠最划算

前面我們已經看到有近半數的可轉債能破100元，並且破100元的可轉債生命平均僅有3.08年。用最簡單的「攤大餅」策略，我們的收益也不錯。那麼能否更進一步優化呢？我們再來看一次這張表：圖三：

越低價買入是否收益越高呢？比如破90元才買。從表中我們很清楚地看到，跌得越低的可轉債，平均來說最終價也越低，且交易年數更長。等到98元，95元，還是93元，甚至90元，再建夠倉位，持有到最後交易日，實際上我們並不一定能獲得比「破100元時平均建倉」更高的收益。（當然，等到更低時再買，資金可能有機會在別處獲得收益，比如先放在短期純債里，因為數據太多這裡來不及做更一步的計算。但可以肯定是，這種做法並不能獲得顯著的超額收益。）

那麼，我們是不是到100元就平均投資呢？似乎可轉債還是有下跌空間的，我們何不再等一等？是的，從歷史數據來看，目前轉債還有下跌空間。在前文我說過有理由期待18支可轉債中有2支能跌破90元。當然，沒有人能買到絕對的底部，我們可以對自己寬容一點，這不僅讓我們心態更好，也可減少「錯過」的可能。

我們還可以繼續等待一段時間，後面還有很多可轉債上市。破百也才剛剛開始，從歷史來看，我們會有充足的時間建倉。我會等到圖中各條線的破線比率與歷史比率接近時，一次建倉，平均投資到100元以下的轉債中，可能會有10支左右。