市場不說謊: CDS預示歐元區分裂風險飆升

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儘管金融市場理解「義大利脫歐」、「法國脫歐」的可能性很低，但對此的風險擔憂仍在，這可以從信用違約交換（CDS；credit default swaps）的交易價格中看出。

義大利證券監管機構Consob的量化分析師 Minena 在金融時報撰稿指出，不同 CDS 合約中的價差日益擴大，反映了一些歐元區國家的主權債務，在脫歐的可能性增加下，被可能新出現的、貶值的貨幣重新計價的風險增加。

什麼是 CDS(credit default swaps；信用違約交換)？

簡單來說，CDS 是以契約方式連結交易雙方，契約買方為某資產支付「保險費」，並將資產的信用風險轉移給契約賣方，當資產標的的信用品質惡化時，契約賣方則依契約提供補償。

Minena 說明，2012 年是歐元區信用風險頻出的一年，雖然危機的中心是希臘主權債務和西班牙銀行業，但市場已開始擔心法國或義大利脫歐可能的風險，機構投資人並思考如何避免歐元區全面解體的風險。

在 2012 年歐元區迎來其13年歷史上的首次主權違約（希臘）兩年後，新的國際互換和衍生工具協會（ISDA）標準生效，也就是自 2014 年以來簽約的歐元區國家，一旦脫歐，其債務重新變成新的本國貨幣計價。

嚴格來說，仍然可以將債務重新以不同的貨幣計價而不觸發信用事件，但這隻有在轉換為美元、加元、英鎊、日元或瑞士法郎等國際儲備貨幣時才有效。

所以，在2014年以後，市場上出現了兩種CDS，一種是ISDA 2003版本的，一種是2014版本的。2003版本的CDS保護的是違約后依然用美元/歐元計價的風險，而2014版本保護的是用新貨幣計價的風險。

今年 1 月下旬以來，主要歐元區經濟體——意、法、西的國債 CDS 價格飆升，顯示投資者感覺到新貨幣重計價風險加大。

同時飆升的還有兩種ISDA標準下CDS的價差。以法國來說，2月 ISDA 價差從 3 個基點飆升到 24 個基點，雖然這個基礎的水平在絕對值上仍然相對較小，但顯然地，在即將到來的法國大選前，卻是增加了大約 8 倍。

義大利的CDS 價差也在升高：

此外，還有歐元和美元分別計價的 CDS 價差（所謂Quanto spread）也在拉大。仍以法國為例，今年兩者價差有10個基點升高至逾25個基點。

義大利的ISDA 價差和 Quanto價差對比：

根據Minena的理解，上述這些價差的擴大不僅反映了歐元區本身違約風險的升高，還反映歐元區解體風險的增加。

法國興業銀行駐倫敦的流動策略與解決方案全球主管Kokou Agbo Bloua本周表示，在法國大選之前，客戶對於可規避政治風險的產品需求出現「巨大的增長」。

除了CDS可以為機構投資者提供避險外，圍繞法國大選進行日曆價差操作也是一種方法，涉及賣出3月或4月到期的短天期賣權，及買進5月或6月到期的長天期買權。WEEX曾在《傳說中能穩賺1億美元、高勝率押注法國大選的交易策略是這樣的...》對類似策略有過詳細分解。