垃圾焚燒發電行業盈利模式及競爭力分析

1、行業發展趨於健康

垃圾焚燒發電雖然具有明顯優勢，但在發展過程中也遇到了行業內外諸多問題，其中比較突出的是鄰避衝突和低價競標現象。

在行業外，由於國內存在二噁英影響妖魔化的現象，鄰避問題一直伴隨著垃圾焚燒項目的建設揮之不去。近年來，不少地方因焚燒發電的選址問題而引發「鄰避」事件，成為關注的焦點。

表1：近年垃圾焚燒群眾事件

但是通過梳理，發現諸多「鄰避」事件不但沒有阻擋住項目的推進步伐，反而在一次次讓垃圾處理的技術路徑更為清晰，同時民眾對垃圾焚燒廠建設的接受度也越來越高。在政府、行業協會、從業人士以及環保志願者等多方共同努力下，依據垃圾焚燒污染控制標準而制定的行業監管標準也進一步失去了行業處理水平的全面提升。相信隨著技術運營和管理水平的提高，鄰避問題將得到妥善解決，從而加速焚燒項目建設，推進產業發展進程。

行業內，在不到兩年的時間裡垃圾焚燒項目低價競標現象頻現。垃圾處理費從兩年前行業堅守的80元/噸的平均價格標準一路跌到30元以下。之所以出現超低價競標的現象，從政府的角度看是為了低價買服務，從企業的角度看，其根本原因在於垃圾焚燒項目運營收益保障發生了變化。由於運營後端電價補貼豐厚，足以覆蓋建設運營成本，導致上述企業將搶佔項目資源放在競標考慮因素的首位，而不再是追求單個項目盈利最大化。

隨著行業的發展完善以及環境質量目標管控的到來，低價競標現象不會持續太久。擴大規模是不求盈利本身就是不符合市場規律的做法，一旦電價補貼政策出現變化，運營企業將可能面臨盈利微薄甚至倒貼運營的局面，彼時首先傷害的必然是企業自身；隨著環境質量改善與政績考核的緊密掛鉤，一味追求低價帶來的治理效果疑問和民眾擔憂都會成為切實壓力落在地方政府頭上，其必將重新考量利弊得失；企業低價中標投運期坐地起價現象頻頻出現，導致政府方騎虎難下，已經引起地方政府的警惕。

綜上分析，隨著上述問題的緩解，小編認為行業未來發展將會逐漸趨於健康。

表2：國內外垃圾焚燒標準對比

2、行業收益保障穩定

垃圾焚燒行業盈利模式清晰，其主要收入來自於垃圾處理費和上網電費，成本主要為建設攤銷和運營費用。對應50%-60%的毛利率。此外，隨著垃圾熱值升高，收益有望進一步增加。

對焚燒發電行業來說，處理費稅率和補貼電價是影響收益的兩個重要因素。78號文的推出，對前端處理費收入形成了一定影響，但是由於處理費所佔焚燒發電總收入構成不及30%，約為1.5%左右，因此對收入影響不大。後端補貼電價方面，對比其他各種方式發電補貼定價，0.65元/千瓦時的電價比較合理。垃圾焚燒發電技術入選發改委2014年《國家重點推廣的低碳技術名錄》，在國家大力推行可再生能源發電的大背景下，補貼電價將保持穩定，從而保障垃圾焚燒項目發電收益。

圖1：不同發電方式上網電價對比

3、效果化考驗競爭力

「十三五」環保規劃對地方政府考核制定細化評價標準，將環境治理成績真正與政府管理能力緊緊綁定，環境質量目標的管控上升到了新的高度，進入效果化時代。

在此之前，環保企業的核心競爭力排序是政府關係、資金實力、運營能力和技術水平，而在效果化時代，運營能力和技術水平必須上升到更重要的位置，過去依靠深厚政府背景而技術運營一般化的企業不會再是市場中的主角。隨著項目從一二線城市向三四線城市乃至小城鎮的不斷滲透，垃圾處理效果和投資金額將成為政府篩選企業最重要的兩個老師因素，具有豐富運營經驗和成本控制能力的企業將脫穎而出。

4、行業集中度提高

經過「十二五」期間的快速增長，垃圾焚燒產能於2015年達到23.2萬噸/日，近年來，垃圾焚燒發電行業集中度不斷提升，截止2015年底，前十大垃圾焚燒企業的市場佔有率已經接近80%。大部分產能集中在專業運營商手裡，其餘部分分佈在地方環保公司和當地政府手裡。隨著市場進一步呈現集約化趨勢，專業運營商的競爭優勢越發凸顯，地方產能將大概率被行業龍頭企業整合，行業集中度繼續提高。

5、垃圾焚燒發電產業鏈

垃圾焚燒發電產業上游包括與產業相關的各類設備製造企業，中游包括垃圾焚燒發電工程設計、諮詢及施工等企業、下游是投資運營企業。其中，上游企業主要從事相關設備的生產與銷售，中游企業主要提供設備安裝、技術支持以及工程建設服務，下游企業則是專門負責項目開拓以及運營等。

A股相關上市公司基本都通過單一領域延伸完成垃圾焚燒發電全產業鏈布局，成為一攬子方案解決者，未來在垃圾焚燒領域脫穎而出的企業可能要具備以下競爭力要素：以垃圾焚燒相關設備製造切入行業者。強大的運營和資源整合能力。向環衛領域延伸的能力。

表3：垃圾焚燒發電A股上市公司概況