通達集團（00698.HK）：蘋果和3D概念新寵，優質港股通標的

在觀察近期港股市場時，在未來相當一段時間裡，「北水」（港股通）都是非常重要資金來源，而且因為大陸缺乏投資機會，所以預計這個資金流向，會持續很久很久，這也是這一輪港股長期牛市的重要基礎。基於此，很多投資人，不管是做A股的還是做港股的，都把目光注意到了港股通的成分股上。

在港股通這麼多股票中，通達應該說是一家非常優秀的公司，在此向大家簡單闡述下自己看好的幾個邏輯。

✤ 一、通達集團業績回顧

昨日通達公布了2017Q1的業績，延續了集團於去年的強勁增長，公司收入17.8億港幣，同比上升30.5%，增長主要來自手機分部，手機分部的收益比去年同期上漲41%。期內，生產中的大部分手機型號均採用金屬外殼，逾25款型號均已大量投產。主要手機型號包括華為Mate9、P10及G9、Nova、麥芒5、榮耀5C、歐珀(Oppo) R9、R9s、 A37、A51及A53、紅米3及4，以及小米Max。

在一季度的也季報中，還透露了不少信息，比如通達正在研發可嵌入金屬的新型防水部件，將在下半年推出。另外公司一直努力發展的2.5D和3D玻璃裝飾背蓋方面，通達成功取得了現有客戶訂單，預計下個季度開始量產。同時這個玻璃背蓋將配以集團生產的金屬中框。

其實通達在過去一年的業績也是非常優秀，2016年收入同比增長28.8%至78.25億元，公司所有人應占凈利同比上升43.8%至人民幣10億元。股息派發0.032港幣，連同中期派息0.02港幣，全年派息0.052港幣，2015全年派息為0.037港幣。

✤ 二、手機滲透率還有空間

金屬外殼目前是通達的主要收入來源，所以這個板塊的表現會直接影響通達的短期業績表現。通達的手機外殼和結構件的主要客戶是華為，OPPO，小米等。雖然全球手機的出貨增速放緩，但是這並不妨礙華為和藍綠大廠為代表的國產手機搶佔更多的市場份額。

2017年一季度，華為和OPPO繼續保持高增速，其中OPPO增速同比大增55%。

除了客戶的市場份額大幅提升外，金屬機殼的市場滲透率快速增長也是重要原因之一。2015年金屬手機外殼的滲透率是33%，2016年上升到了38%。

在電子消費品行業，當手機整體出貨量無法像之前的幾年大幅上升的前提下，大牛股的誕生都是來自於相關部件滲透率的上升。根據相關數據，預計2018年金屬機殼的滲透率會到達55%，而目前還只有38%，所以通達集團的金屬機殼仍然可以再吃好多年。而即使金屬機殼滲透率趨近飽滿，未來玻璃機殼仍然需要金屬中框，而且金屬中框因為要和玻璃匹配，精度要求更高，單價也更高。所以金屬件這個板塊會持續給通達帶來業績的增長。

✤ 三、未來三大看點

當然，金屬機殼遲早會到頂，在此之前，有遠見的公司會抓住一些滲透率剛開始抬頭，還處在個位數的部件上，因為從個位數的滲透率到雙位數的滲透率就有十幾倍或者幾十倍的漲幅，這對相關企業的業績只能用爆炸來形容。對通達來說，有兩樣部件，目前滲透率還在個位數，未來可能就是爆炸點。

一）防水部件

隨著蘋果在iPhone6採用了防水之後，可以毫無疑問的預計，未來手機的防水性能，肯定是手機的一項標準配置。目前國產手機中，只有很少的，個位數的幾款型號採用了一定的防水保護，其餘都是空白。根據報告，未來整個防水部件有望達到70%+的年化複合增長率。

2016年通達的防水部件占蘋果份額約15%左右，2017年這個份額會繼續提高，預計提高到25%。蘋果在選擇供應商時慎之又慎，所以能進入蘋果產業鏈的，足以說明通達在相關產品質量上的把控到達了世界最高水準。

有了蘋果的背書，加上通達之前和華為，OPPO，小米等的多年合作關係，通達防水部件進入國產手機供應鏈裡面也是順理成章的了。2017年開始，多部手機宣布將配置防水功能，而通達又是目前市場上最受認可的供應商，所以通達的防水部件未來業績爆發的幾率非常高。

預計今年各類iPhone銷售 2.2-2.5億台，一台iphone防水部件3-4美元價值，25%的份額計算下來就是約12億人民幣的營收。這一數據並不包括國產手機帶來的收入，如果算進去收入會更高。

此外，防水部件的合作只是開始，蘋果未來會增加其他部件，比如通達會提供一些毛利較高的內部精密結構件或者金屬部件，總體單價也可能會上漲。這些也非常契合蘋果未來的產品發展方向。

二）3D玻璃

今年蘋果手機從產業鏈各種消息傳出，今年的iPhone8可能採用3D玻璃的后蓋，然後因為某些問題，面板還會採用2.5D。但即使今年iPhone8沒有採用3D玻璃，未來手機不管前後，都一定是3D玻璃的天下。主要是因為未來5G，無線充電和AMOLED柔性屏的發展。這也是市場持續的熱點，看看A股藍思科技在創業板不斷下跌的背景下持續上漲就知道市場對這個概念的追捧到什麼程度。

整個3D玻璃的產業鏈非常長，但是大致可以分為兩個步驟，前面的熱彎工序和後面的裝飾工序。對於通達來說，因為前端熱彎工序需要較大的資本投入，再加上公司在後端裝飾工序上歷來有較大的優勢，所以雖然通達也會布局前端，但是公司更多會從後端裝飾去切入3D玻璃市場。

簡單來說，後端裝飾的絲印技術因為只能應用於平面，不能適用於現在兩邊彎曲或者四面彎曲的3D玻璃，只能採用貼膜，而通達的貼膜技術已經有了多年的積累，技術實力非常雄厚，目前市場上能做到前端和後端貼膜技術一起做的的只有韓國三星，所以三星的手機很早之前就採用了3D玻璃.

而通達因為掌握了最難的後端技術，前端通過部分自己把握產能，或者通過合作的方式，完全可以吃完整個3D玻璃的產業鏈，從切割到表面裝修，到貼合，一條龍服務。

另外一點，即使未來手機前後都採用玻璃，仍然需要中間用金屬框來做整個手機的支架，所有東西都得裝在這個支架上，這個金屬中框的價格和毛利，要遠遠高於現在的手機金屬后蓋，蘋果的金屬中框已經達到了將近50美元的價格。

最重要的一點，因為玻璃柔韌性不如金屬，所以當玻璃和金屬中框安裝在一起的時候，對於兩者的精度要求會更高。如果手機廠商向A採購中框，向B採購玻璃，最後出現工差無法完美貼合，中間問題就會很複雜，所以像通達這樣可以同時製作中框和玻璃的，非常符合產業發展趨勢，有極大可能獲得手機廠商的青睞。

通達這個業務板塊從去年開始說，但只是說有這個技術，正在尋求用戶，所以市場一直在懷疑通達是否真的有技術實力，是否真具有能力拿下客戶訂單。不過從一季報中的表訴，通達已經成功取得了現有客戶訂單，預計下個季度開始量產，同時這個玻璃背蓋將配以集團生產的金屬中框，這等於是從正面印證了通達這個業務板塊是真的具有技術實力，同時真的有能力拿下客戶訂單。

三）汽車部件

通達1990開始從事白色家電，經歷了家電依賴進口到自給自足到出口世界的產業轉變，這個轉變孕育了一大批加工企業。而在汽車領域，通達表示也看到了這種趨勢轉變，那對於汽車零部件的需求，就會持續旺盛。

基於這樣的原因，通達從2013年左右開始利用自己注塑技術的優勢開始切入汽車產業鏈，從最早的車門內飾開始做，一步步做到了儀錶板，速度儀，面板及按鈕等，覆蓋的東西越來越多。同時公司的客戶也越來越多，從以前的一兩家，逐漸增長到了八家，主要客戶如比亞迪、福特、大眾汽車、吉利汽車、廣汽、五菱等。汽車行業的供應鏈體系因為產品周期更長，比電子產業更加固化，要切進去非常困難，這從側面說明了通達產品質量的優秀。

✤ 四、被人忽略的優秀管理層

當我回顧通達的歷史股價的時候，算上分紅，最低0.02元，最高3元，其實通達已經達成了百倍股的成就。作為一個傳統的製造企業，百倍股是可遇不可求的，所以好奇心驅使我回顧了通達整個的發展歷史。

從這張圖可以看出，通達從1978年成立至今，一直都是從事消費產品五金部件等外殼類的產品。他從白色家電開始，做了VCD機，做了MP3，功能手機，手提電腦，然後進了金屬機殼等。所以總結下來就是，通達的管理層腳步踩的非常對，完美經歷了家電行業，VCD/DVD，MP3，手機，筆記本等最輝煌的時候。

我覺得這個腳步踏的准和管理層的眼光是分不開的。我記得在業績會上，管理層有講到為什麼通達會決定進入汽車零部件。當時給的理由是，因為看到了當年家電行業的影子，全球代工會往集中，我覺得這個就是公司最寶貴的資產——經驗和眼光。而經驗和眼光是無法量化的東西，這個就只能看管理層了。

公司的管理層準確說其實是創始人王氏四兄弟，他們從1978年就開始從事五金部件。1978年說是新成立以來最重要的一年怕是不為過，王氏四兄弟也算是改革開放之後第一批企業家了，在經歷了10年的動蕩，就這個膽識我們就應該佩服。

Landmark Worldwide持有公司31%的股權，而Landmark Worldwide為兄弟四人每人25%，王亞南先生持有另外的2.9億股。大家的購股權也都是數量一致，最重要的是管理層從未減持過。

從如此穩定的股權關係可以看出兄弟間的關係，這種穩定關係帶來的戰鬥力會超越所有的公司組織架構，說白了現代企業的組織架構出發點是互相不信任，需要制度的約束，過多約束的後果就是效率決策相對低下。而且外聘的管理層在乎的是短期業績，只有自家的公司，才在乎長遠發展。

除此之外，在看公司的管理層時，你會發現四兄弟的下一輩，大多都進入了公司，並且是安排在第一線工作。其實做五金塑料零部件，全國企業要多少有多少，為何通達集團的東西品控最好，可以獲得蘋果的認可。因為公司從上至下都是自己人，老一輩把下一輩放到第一線管理，這樣從經營決策到落地實施，都是自己人，利益都是一致的。

從經營數據來說，從2000年之後，公司的收入一直是保持增長，只有08年金融危機的時候，才經歷21世紀唯一的一次下跌。

總之，當你了解通達從改革開放之後走的路，管理層的穩固程度和經驗，很多資本市場的擔心，例如3D玻璃技術怎麼樣，能不能找到買家，汽車零部件怎麼發展等問題，心裡都會有個答案。

金屬機殼和中框的穩定盈利，防水部件和2.5&3D玻璃的爆發性機會，汽車零部件的整體趨勢，構成了通達集團完成的產業集群，進可攻退可守。其實回顧通達將近40年的發展歷程，我們就會知道，通達這公司很重要的一點就是非常會踩節奏，到了什麼地方上什麼新業務，對產業發展趨勢把握很准，要不然也不會是個百倍股了。

同時王氏四兄弟這個創業歷程和對公司的把控，和對接班人的培養，也算的上是家族企業的典範了。

最後再簡單估值下，做個參考，根據彭博綜合券商預計，公司2017E/18E凈利潤分別同比增長28.6%/18.2%至 12.7 億/15億港元，2017E/18E動態市盈率分別約11.8/10倍。

10倍左右的估值對於工業企業或許是合適的，但是對於處於電子消費行業中的工業公司，或許就有點低了。

【作者簡介】

小風呂敷 | 格隆匯·專欄作者