黃文濤：委外收縮是趨勢 贖回壓力難持久

收縮是趨勢。4月份銀監會監管文件密集出台，對銀行理財和同業業務的監管成為近期銀行委外贖回的導火線。同業存單快速膨脹支撐了委外和理財大幅擴張，隨著監管初步明確了對發行和持有同業存單的計入同業業務以及相應標準，同業存單規模收縮，其對接的委外和同業理財也就面臨贖回壓力。後續來看，對於監管壓力較大的銀行，仍然存在主動贖回情況；對於監管壓力相對較小的銀行，後續也將隨著委外到期不再續作，實現委外規模被動縮減。此外，即便監管壓力不大，在監管明確收縮委外投資、縮降商業銀行投資槓桿的情況下，銀行整體委外佔比面臨進一步調低。

贖回壓力難持久。從當前委外贖回情況來看，部分大行由於委外絕對量較大，主動贖回委外資金響應監管；而部分風格較為激進的銀行，則面臨監管超標而主動贖回。整體來看，銀行對主動贖回委外並未發展成一致行動，當前委外的贖回也主要集中於比較容易贖回的基金，預計大規模贖回潮也不會出現。從銀行層面來看，經歷去年12月債災后，銀行委外普遍面臨浮虧，提前贖回意味著虧損兌現，對銀行特別是部分中小行來說是難以接受的。在當前債券市場由於嚴監管整體受抑制情況下，集中贖回容易形成踩踏，進一步擴大虧損，從監管以及銀行自身出發都是不願意看到的。此外監管層面給予銀行自查時間也較為充裕。

短期衝擊未結束，信用債更堪憂。債市方面，短期內銀行委外贖回帶來債券拋售壓力，對債市起到了明顯抑制作用。考慮到理財主要配置信用債，理財委外收縮信用債衝擊較大，考慮到嚴監管環境下無風險利率的價值提升，長期來看利率債可能反而受益。目前10年國債和國開債向上突破3.4%和4.1%水平后，已處於配置區間，但短期衝擊尚未過去，且隨著銀行繳稅和繳准期到來，資金面趨於緊張，債市後續表現仍然以高位震蕩為主。對於可能存在贖回壓力的機構，仍然建議保持流動性，而對於負債端比較穩定的機構，則可以適當參與長端配置。