煤炭2017年下半年投資策略：念念不忘 必有迴響

供給側改革進入新階段，產能結構將繼續優化。2017年供給側改革進入新階段，去產能目標雖然有所下降，但根據今年的煤炭去產能方案，去產能對象有望「脫虛向實」，未來兩年1.65億噸的在產產能待去化，各省近兩年待兼并整合的產能約為1～1.2億噸；同時，減量化生產政策並未徹底取消，或成為政策儲備，作為托底煤價的不時之需，穩定行業長期預期。政策目標從去產能的長期靜態數量目標逐步深入到動態均衡及結構的優化，供給側改革進入新階段。在這種政策導向下，煤炭行業集中度在提升，新增產能的釋放速度會加快，但由於產能進退的區域不平衡，有效供給可能會出現結構性矛盾。

供需可維持平衡，對需求無需過度悲觀。從供給端看，產能置換釋放的新產能將在下半年逐步投產，今年預期可釋放1億噸左右的產能，基本為動力煤礦，特點是大型礦井、安全係數高，但由於釋放時間較晚，預計對產量的影響要到2018年才能完全體現，且今年四季度出現的產量增量會抵消一部分旺季煤價漲幅，但並不會對煤價形成集中的負面衝擊。同時，預計限制劣質進口煤的政策也將在後續期間嚴格執行，下半年國內供給的增量並不會出現井噴。展望下半年，需求端環比或略有波動，但我們認為並不會出現見頂下行的情形，而是呈現季節波動的特徵，全年綜合考慮需求將維持1~2%的增速。

煤價將維持高位波動，板塊估值有優勢。由於一季度煤價基數較高，二季度調整幅度也在預期之內，即便考慮三季度煤價繼續走弱，我們預計全年煤價仍可維持高位，動力煤均價有望在580～600元/噸，較2016年上漲20%以上；焦煤均價有望上漲40%。在此價格預期下，預計上市公司2017年中期業績有望增長2倍，全年業績有望增長1～1.5倍，盈利將繼續改善，有望恢復到2013年時的盈利水平。按此盈利預測，板塊目前的P/E估值水平約為10x左右，P/B估值水平在1x附近，均位於近年估值的低點。

風險因素：經濟增速再度放緩，下游需求出現波動；供給政策持續寬鬆，抑制煤價上漲。

投資策略：適時逢低增配煤炭股，業績和政策催化將成為板塊反彈的雙引擎。2017年煤價高開，但全年供給依然維持緊平衡的狀態，煤價維持高位是大概率事件，今年將是煤炭企業盈利的恢復年，煤炭股的安全邊際大為提高，無論從P/E還是P/B看，煤炭股都有明顯的估值優勢。由於社會庫存已大幅下降，市場對行業需求預期較低，因此邊際需求階段性改善等預期的形成以及行業政策的驅動，將極有可能推動板塊的反彈行情。因此我們給予板塊「強於大市」的評級，建議逐步逢低適時增配煤炭股，關注受益於產業政策的龍頭公司陝西煤業、陽泉煤業、神華、西山煤電。