朝鮮氫彈來了，為什麼這次全球市場卻很淡定？

文| 鍾正生 夏天然

主要觀點

上周朝鮮問題再度吸引全球目光。周初朝鮮發射導彈，該導彈穿越日本領空，並最終落在北海道東部海域。該事件導致朝鮮半島緊張情勢急劇升級，日本和美國政府均認為該事件是「嚴峻的威脅」、「另一次挑釁」。資本市場短時間內也出現震蕩，避險資產紛紛走高，美元指數跌破92的兩年低位。然而，這一次，市場沒有再像以前那樣持續動蕩，恐慌情緒僅持續了一天，隨後美元指數再度回升，美股也再度上漲。

不僅如此，上周五遠低於預期的非農數據也沒能打破市場的「淡定」。美國8月非農就業僅新增15.6萬，低於預期的18萬，同樣遠低於前值，且6月和7月的數據被大幅下修，失業率略有回升，薪資增速依然偏弱。但多數市場人士表示，這份就業報告「並不令人失望」，「充滿了雜訊」，「數據後期會上修」。市場在短暫波動后重回上漲，道指上周五收盤已經非常接近22000點關口。

市場的淡定似乎可以理解，前幾次朝鮮事件均「雷聲大、雨點小」，最後都以不了了之收場。目前市場狀態已經反映了朝鮮衝突的影響，所以朝鮮再次發射導彈也不會再掀波瀾。對於較差的非農數據，市場的「忽視」同樣情有可原。在就業參與率走高以及失業率維持低位的背景下，每月新增就業人數高於15萬人就算是健康穩定的就業市場。相比之下，今年以來平均每月新增17.6萬人的表現其實是超預期的。這份就業報告並沒有對當前美聯儲的貨幣政策給出更多有意義的指引，市場也將其當作一次白噪音。

然而，上周末朝鮮局面再度惡化，朝鮮成功進行氫彈試驗，並計劃將氫彈裝載在洲際導彈上。鑒於氫彈製造難度遠大於普通核彈，殺傷力也更強，這次事件或將引起美國乃至全球政府的高度重視。朝鮮問題發展至此，很大程度上都是美國政府態度強硬所致，若想最終和平解決，可能需要美國給出更為誠懇和實在的條件，否則遲早會爆發一場沒有勝者的戰爭。朝鮮氫彈試驗正值周末，市場還未能充分反映。但本周開盤后，投資者可能不會再像上周那樣淡定，預計避險情緒會再度主導市場，美國政府 的進一步表態非常關鍵。

海外政策追蹤1朝鮮局勢再緊張，避險模式再啟動

上周二（8月29日）凌晨，朝鮮從其首都平壤附近向朝鮮半島東部海域發射一枚導彈，該導彈穿越日本領空並最終落在北海道東部海域。該事件導致朝鮮半島緊張情勢急劇升級，日本首相安倍晉三表示，朝鮮導彈是對日本前所未有的、嚴峻的威脅，要求聯合國加大對朝鮮施壓。美國朝核問題特使表示，這次發射導彈是另一次「挑釁」，美國政府和其他國家非常擔憂。當天，日元、黃金等避險資產紛紛走高，美元則跌破92的兩年多低位。

上周日（9月3日），經地震台測定，朝鮮發生6.3級地震，震源深度0千米，這次地震疑似是因爆炸引起。隨後朝鮮電視台給出消息，表示剛剛金正恩下令試驗了一枚可以裝載在洲際導彈上的氫彈，試驗已成功。朝鮮問題一波未平一波又起，而且這幾次事件的爆發都較為突然且出人意料。雖然我們一直認為朝鮮事件最終還是會以和平方式解決，但可能是美國方面較為強硬的態度令朝鮮政府不滿意，並導致了衝突不斷爆發。在避險情緒的刺激下，黃金已經上漲接近1330美元/盎司的水平。鑒於這次氫彈試驗的威脅程度更大（氫彈技術難度比原子彈高很多），黃金可能還會受到市場青睞。

2印軍終於撤軍，但邊境問題可能是長期困擾

上周一（8月28日）下午14時30分許，印方將越界人員和設備全部撤回邊界印方一側，中方現場人員對此進行了確認。至此，中印邊界衝突事件已經得到解決。這次衝突事件始於兩個月前，中方在位於中印邊界的洞朗地區進行道路施工，隨後印軍數百人攜帶武器和推土機越界阻撓，引發緊張局勢。雖然兩個月來並沒有爆發激烈對抗，但事態一直沒有緩解，且一度有肢體衝突發生。

中印事件此次和平解決屬於意料之中，因為不管從政治大局還是經濟依賴的角度，繼續深化衝突對雙方都不利（圖表 1）。值得注意的是，本次印度撤軍可能是以中方停工作為交換，這意味著中方事實上吃了虧，對此外交部沒有明確交待。可以預見的是，如果中方沒有展現強硬的態度，那麼邊境問題可能會是政府的長期困擾。

3歐央行擔憂匯率過高，歐元再上行動力不強

據路透消息，越來越多的歐洲央行委員擔憂歐元快速走強，這可能會導致歐洲央行退出QE的步伐放緩。知情人士表示，和退出寬鬆政策相比，匯率如今倒成了更需要解決的問題。「歐元的巨大漲幅已經導致了貨幣緊縮，等同於加息一次。」該報道發布后，歐元快速下跌（圖表 2）。

歐元兌美元今年已經上漲了13%，本周趁著美元弱勢，一度飆升至1.20以上，創兩年半新高。我們曾指出，今年歐元上漲的主要推動力在於美元的疲弱，除此之外，還有政治經濟穩定以及貨幣政策預期變化的影響。美元已有觸底回升的跡象，歐央行也多次表示出繼續維持貨幣寬鬆的態度，並且在最近的會議中也提到對歐元匯率過高的擔憂，後期歐元再上行的動力已經不強。

經濟基本面分析1非農數據不及預期，但市場反應平淡

上周五美國勞工統計局公布數據顯示，美國8月非農就業僅新增15.6萬，遠低於預期的18萬，同樣遠低於前值。6月和7月的新增非農就業數據被大幅下修，合計下修4.1萬人：7月非農就業人口修正為18.9萬，初值20.9人；6月非農就業人口修正為21.0萬，初值23.1人。這份非農報告顯然是令人失望的，但市場似乎沒有太大反應。這可能與上周三公布的小非農數據和二季度GDP修正值有關。

最新的「小非農」ADP就業數據顯示，8月新增就業人數為23.7萬，大幅好於預期的18.8萬，且創下了今年3月以來最大的增幅。同時，7月數據也大幅上修，從原先的17.8萬上修至20.1萬。不僅ADP數據好於預期，當天公布的美國二季度GDP增速修正值也好於預期。美國二季度實際GDP增速從初值2.6%上修至3%，創下2015年一季度以來最高增速。另外，緊隨非農數據后公布的8月製造業PMI數據表現也超出預期，為58.8，創2011年4月以來新高。這表明三季度美國經濟表現或也繼續穩定。

市場人士對這次非農數據「處變不驚」。RSM首席經濟學家表示：「會建議客戶忽視這份充滿了雜訊的報告」；PNC首席經濟學家表示，未來幾月肯定會看到數據上修，薪資也會在勞動力市場緊張的情況下加速上漲；白宮經濟委員會主席科恩認為，就業報告並不令人失望，就業增長出現在我們希望出現的領域。我們同樣認為，這份報告雖然不及預期，但也沒有過於令人失望。在就業參與率走高以及失業率不斷下降的背景下，每月新增就業人數高於15萬人就算是健康穩定的就業市場。相比之下，今年以來平均每月新增17.6萬人的表現其實是超預期的。所以，這份就業報告並沒有提供更多有效指引，9月美聯儲宣布縮表的規劃仍較為確定。至於12月是否還會再加息一次，目前市場預期概率僅為35%。接下來還有三次非農數據，若數據表現較好，尤其是薪資增速上漲，或將促使美聯儲再度加息。

大類資產走勢1美元指數略有回升

上周美元延續震蕩走勢，上周初朝鮮發射導彈事件再次提升了市場恐慌情緒，作為風暴中心的美元，自然也免不了下跌。不過，美元下跌還有其他原因：第一，前一個周末的傑克遜霍爾會議上，耶倫避而不談貨幣政策，導致市場加息預期再度下降；第二，近期美國國務卿蒂勒森爆出驚人言語，公開與川普劃清界限，市場認為他可能很快辭職；第三，上周美國媒體抨擊川普稅改，表示川普連最基本的問題都還沒理清。在這些利空因素影響之下，即便沒有朝鮮問題，美元也會表現弱勢。不過，朝鮮事件的影響平息較快，美元隨後有所企穩，並且隨著良好的ADP數據、二季度GDP修正值以及製造業PMI數據的公布而逐漸回升。截至上周五美元指數收於92.86，全周小幅上漲0.34%。歐元則因歐央行言論打壓而快速下跌。由於風險事件很快平息，上周新興市場貨幣也普遍上漲（圖表 7，圖表 8）。

2油價走勢震蕩，金價再度攀升

上周原油市場受到惡劣天氣影響，「哈維」颶風是美國歷史上造成損失第二大的自然災害，僅次於2005年的卡特里娜颶風。多加油廠停產，市場對原油的需求預期也受到拖累，美國原油期貨價格一度跌至一個月新低。不過，上周公布的EIA庫存大幅下降540萬桶，貝克休斯油服顯示，當周石油鑽井數也沒有增加，稍微提振了油價。上周布油報收52.79美元/桶，上漲1.73%；WTI原油期貨報收47.29美元/桶，下跌1.21%（圖表 9）。預計短期內油價將繼續在當前水平徘徊。

上周黃金繼續攀升，COMEX黃金報收1325.1美元/盎司，環比上漲2.68%（圖表 10）。因朝鮮半島導彈事件，黃金修復上周偏弱態勢，再度攀升。上周末朝鮮再度進行核試驗，本次試驗威脅較大，本周黃金可能還有上漲空間。

3美股回升，歐股上漲

上周美股繼續回升，道瓊斯工業平均指數上漲0.8%，標準普爾500指數上漲1.4%，納斯達克綜合指數上漲2.7%（圖表 11）。由於市場對朝鮮事件的「耐受度」提高，上周初的朝鮮導彈發射並沒有引起市場明顯下跌。隨後美國公布的GDP修正值和ADP就業數據均提振投資者信心，即便是上周五的非農數據不及預期，市場認為這足夠說明美國經濟保持穩定，美股依舊上漲。但上漲越高，可能意味著泡沫越大，一旦後期企業盈利出現問題，美股會面臨非常嚴重的拋售。

上周歐股大多上漲，因工業股走強，且法國大型媒體公司維旺迪業績強勁，上周英國富時100指數、法國CAC40指數、德國DAX指數和義大利ITLMS指數漲幅分別為0.5%、0.37%、-0.21%和0.62%（圖表 12）。

4美債收益率走平，歐債收益率下行

上周美債收益率出現分化， 1年期國債收益率上行1bp，2年期國債收益率走平，10年期國債收益率下行1bp，收於2.16%，維持兩個月最低位（圖表 13）。美債收益率的走勢與朝鮮問題相關，周初朝鮮問題發酵，美債收益率下行；但隨後市場情緒平復，收益率再度回升。

上周德國國債收益率下行，1年期、2年期和10年期德債收益率分別下行2bp，1bp和2bp，10年期德債收益率繼續收於0.35%（圖表 14）。歐債收益率下行主要因為，歐央行明確表示出對歐元匯率過高的擔憂，歐央行收緊貨幣政策的節奏可能放緩，但隨後強勁的製造業數據又帶動收益率小幅回升。本周將迎來歐央行的貨幣政策會議，市場對本次會議高度關注，如果歐央行繼續展現鴿派態度，歐元和歐債收益率或將繼續下行。