價值分析：杜邦財務分析體系簡介

杜邦分析體系是一個成熟而且老舊的財務分析方法，具體來說，它是一種用來評價上市公司盈利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業績效的一種經典方法。其基本思想是將企業凈資產收益率逐級分解為多項財務比率乘積，這樣有助於深入分析比較企業經營業績。一般而言，凈資產收益率(ROE指標)越高越好，比如一般的銀行股要求凈資產收益率大於15%。由於這種分析方法最早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。

對於類似白酒、銀行等行業已經處於低增長，基本維持靜態的行業和公司他有比較好的挖掘功能，我們指的靜態，就是行業增長或者下降的總趨勢相對固定，不會出現太大的波動。

杜邦分析法中的幾種主要的財務指標關係為:

凈資產收益率=資產凈利率(凈利潤/總資產)×權益乘數 (總資產/總權益資本)

而:資產凈利率(凈利潤/總資產)=銷售凈利率(凈利潤/總收入)×資產周轉率(總收入/總資產)

即:凈資產收益率=銷售凈利率(NPM)×資產周轉率(AU,資產利用率)×權益乘數(EM)

杜邦分析傳統的公式是比較簡單的，其核心思想是分解一個比率，那就是權益凈利率。我們可以如下分解公司：

公式中銷售凈利率代表經營成果，權益乘數代表資產結構，總資產周轉次數在經營成果和資產結構之間建立聯繫。比如典型的行業工業製造和商業零售的區別，同樣的債務結構，工業製造銷售凈利率更高，而資產周轉次數比較低，而商業零售則相反，尤其是商業零售裡面的快消。所以在商業零售裡面總資產周轉次數是行業內諸多企業的比較項目，有銷售量，周轉快，有現金流，重點看營銷能力。而製造企業就要比較銷售凈利率，越是稀缺高技術附加值的產品，銷售凈利率越高，未來增長空間越優秀，重點看研發能力。

這個公式中還可以把銷售凈利率和總資產周轉次數的乘積結合看做總資產凈利率，他和權益乘數比較著觀察可以得出一家企業的資產質量，比如現下權益乘數的改變比較困難，甚至還因為去槓桿呈現下降趨勢，那麼只能通過提高總資產凈利率來提高權益凈利率。而提高總資產凈利率又依賴於周轉次數的增加（增加資產流動性）和銷售凈利率的增加（增加產品附加值）。

杜邦分析法還可以過渡成財務管理報表模式，財務管理報表就是區分金融和經營，從資產中剔除出金融資產和負債，讓金融資產和金融負債加減后形成凈負債。這樣報表公式：

凈經營資產=凈負債+所有者權益。

杜邦公式變更為：

由於金融資產帶來的收益並不是穩定的，所以凈經營資產凈利率更能體現一個企業的資產質量的優劣。而加號後邊部分則能夠說明借貸是否合理。普通報表的杜邦分析法裡面如果總資產凈利率不變，那麼就要增加借貸，但是借貸提高多少並不清晰，而這裡就能夠讓大家看清楚。加號後面的整體又叫槓桿貢獻率，槓桿越合理，槓桿貢獻率越大。而凈經營資產凈利率和稅後利息率的差，則是為了說明借債1塊錢投入到經營，還了利息后還有多少剩下給股東。凈經營資產凈利率和稅後利息率接近的公司一定不能夠投資，因為其槓桿貢獻率若一旦為負數，無論怎麼努力，其借款都會消耗股東的權益資產。

對於公司管理而言，杜邦分析主要的目的是幫助企業得出該借多少錢，該增強營銷能力還是研發能力這些基礎的問題，對於投資人，杜邦分析是作為一個橫向比較同行業的公司好壞使用的，比如同一個行業裡面的企業可以使用杜邦公式進行比較，凈資產收益率越高的企業，財務狀況越好。

杜邦分析法也有它的缺點:

ROE只是體現了短期一年的財務收益情況，而沒有體現長期投資對於公司的長期盈利能力的促進作用;如果公司擁有的長期投資需要在一段較長時間內體現經濟價值，但在短期而言，ROE的表現可能不盡人意。

ROE對於公司為獲得收益所承擔的風險反映不足;作為一個結果性的指標，無法衡量在公司獲得以上財務回報的過程中所承擔的現實風險和潛在風險有多大，公司可能需要從其他途徑去解決這些問題。

ROE體現的是公司的所有者權益的回報，而沒有體現公司市場價值。有時候，公司的凈資產回報率和市場價值表現的不一致的，公司的市場價值體現才的公司真正價值的體現，是投資者對於公司價值的認同，當然，ROE的表現能夠影響公司價值的市場表現。@今日話題