剛剛，央媒緊急喊話！事關樓市、股市

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今天（7月3日）出版的《經濟日報》，在時評版頭條位置發表了一篇題為《貨幣政策定當自有主張》的文章，對貨幣政策進行表態。文章說：

在當前經濟基本面平穩、人民幣匯率趨於穩定、跨境資金流動回穩向好、外匯儲備連續數月回升的背景下，貨幣政策沒有轉向的必要，現行穩健中性的貨幣政策也不會跟著美聯儲亦步亦趨。

文章還列舉了兩個重要理由，認為這是構成上述判斷的重要支撐：

第一，資本賬戶卻並未完全開放，美聯儲加息對的影響並不顯著；

第二，中美利差已經回到一個較為健康的水平，足以支撐人民幣匯率。近期，美國長端利率從2.6%下行至2.1%左右，長端利率則上行至3.65%左右，中美仍有150個基點左右的利差，處於歷史高位。因此，當前並不需要擔心由於利差縮小引發資金外流加劇、匯率大幅貶值等「虹吸效應」。

文章說，美聯儲6月份加息后，央行並沒有同步加息印證了這一結論；至於金融去槓桿及貨幣市場短期收緊，也並非貨幣政策轉向的信號。

《經濟日報》是重要央媒，也是級別最高的官方經濟類媒體。此次在重要版面就重要的大政方針發表結論明確的文章，顯然是有備而來，代表了官方的觀點。

對於未來的貨幣政策走向，坊間一直多有猜測。雖然央行有「不緊不松」的表態，但大家似乎心裡仍然沒有底，因為此前政策波動的幅度比較大。

2016年4月末，人民日報發表「權威人士談經濟」的文章后，貨幣政策第一次轉向，意味著這一輪寬鬆見底。隨後，2016年黃金周的樓市大調控，意味著樓市政策的轉向，貨幣政策進一步有所收緊。再後來，川普的當選，讓保匯率成為重要課題。再加上金融反腐、整頓，貨幣政策似乎越來越緊了，直到2017年5月廣義貨幣M2同比漲幅首次回落到個位數。

但隨著6月來臨，為了防止出現錢荒，央行大手筆投放流動性。於是，市場中又開始出現一種新的判斷：這一輪貨幣政策的收緊基本上見頂了。

此前，我在專欄里也多次討論過人民幣和美元「分手」的問題。我有一個比較形象的比喻，川普上台之後，美元加息提速，好比一個睡了整個下午的人，精神煥發，希望這個感冒尚未痊癒的人，陪他深夜「游車河」。

人民幣在陪美元升值一段時間之後，將無法持續。因為中美經濟周期不同，只是希望避免中美爆發貿易戰，而階段性保了匯率。未來，一旦找到中美解決貿易逆差的途徑，或者達到了經濟忍耐的極限，則分手是必然的。

美聯儲6月15日這次加息之後，央行就沒有提高公開市場操作利率，顯示出了分手的跡象。此次《經濟日報》喊話，進一步向市場做了政策交底。

但人民幣和美元的分手是「軟分手」，如果美元繼續加息，則人民幣利率也還是有上行可能的，畢竟適當的利差還是需要維持。但肯定不會亦步亦趨，而且會在某種時間點再次顯著調整匯率。我猜測，今年年底或者明年二季度，都是可能的時間窗口。

反正不管怎麼說，此次《經濟日報》喊話，對於樓市、股市和實體經濟都是利好。昨天，我們的團隊曾分析了餘額寶收益率的走勢，認為明年餘額寶收益率很難重返6%以上，因為經濟承受不了，央行不會這樣做。

餘額寶收益率已經成為判斷經濟、樓市走向的重要的前瞻性指標，但餘額寶收益率仍然是央行貨幣政策的影子而已。

在經濟轉型尚未成功的時候，過度收緊貨幣政策是自尋煩惱，自己給自己製造麻煩。

那麼，在央行貨幣政策明確之後，樓市和股市會出現大幅反彈嗎？這個恐怕也不會，因為現在貨幣政策是「不緊不松」，而且是不斷動態調整。比如最近幾天，央行都在從市場里收回貨幣，今天又凈回籠了700億，這主要是把6月預防錢荒投放的多餘資金收回來。

說白了，央行現在是中庸態度，兩邊防風險：貨幣過緊，可能讓經濟下滑，這個不行；貨幣過松，可能產生加槓桿和資產泡沫風險，這個也不行。所以央行就像一個面點師傅一樣，水多了加點面，面多了兌點水。

今天這個利好的意義是，對未來不必悲觀，希望股市、樓市大跌的人，可以歇歇了。希望股市、樓市大漲的，也別太開心，因為央行同樣不允許。

文：韜略哥

央行放大招：66萬億市場今天打開！

導讀：7月2日，香港與內地債券市場互聯互通合作（簡稱「債券通」）「北向通」正式上線試運行。所謂「債券通」，就是境內外投資者通過香港與內地債券市場基礎設施機構連接，買賣香港與內地債券市場交易流通債券的機制安排。是全球最重要的債券市場之一。人民銀行數據顯示，截至2017年3月末，債券市場託管量達到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，債券通的實施落地將進一步加快債券市場的對外開放，預計債券市場吸引海外資本流入的規模能達到年均1000億美元，未來前景廣闊。

7月2日上午8點整，人民銀行通過官網發布《人民銀行 香港金融管理局 聯合公告》。公告稱，「債券通」「北向通」將於2017年7月3日，即今日上線試運行。

以下是公告的全部內容。

為促進香港與內地債券市場共同發展，人民銀行、香港金融管理局決定批准外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統（以下統稱兩地基礎設施機構）香港與內地債券市場互聯互通合作上線（以下簡稱「債券通」）。其中，「北向通」將於2017年7月3日上線試運行。現就有關事宜公告如下：

一、2017年5月16日人民銀行、香港金融管理局發布聯合公告以來，雙方在債券通的準備工作上緊密合作。目前，「北向通」相關法規、業務規則、操作方案及監管安排均已確定，技術系統準備就緒，市場宣傳推介和入市準備工作正在積極開展。

二、人民銀行與香港金融管理局已就「債券通」所涉及的跨境監管合作原則等相關事項達成共識，並簽署了《「債券通」項目下人民銀行與香港金融管理局加強監管合作諒解備忘錄》。雙方約定，根據兩地的法律和各自法定許可權，雙方建立有效的信息交換與協助執行機制，加強監管合作，共同打擊跨境違法違規行為，確保項目有效運作。

三、兩地基礎設施機構應當依法合規履行債券通各項職責，組織市場各方有序開展債券通業務，協助「北向通」投資者充分了解內地債券市場法律法規、業務規則、審慎評估投資風險並充分做好進入全國銀行間債券市場的準備工作。

早在今年3月，國務院總理李克強就提出，準備今年在內地和香港試行債券通。債券通將為境外投資者投資境內債券市場提供更多途徑和便利，同時也將進一步帶動內地債券市場的開放和國際化。這是繼2014年滬港通、2016年深港通后，兩地資本市場互聯互通再度加碼。

香港大公報刊文稱，「債券通」的推出，表明中央支持香港與內地合作、支持香港發展經濟及改善民生的力度只會加大不會減弱，並將從如下兩個層面強化香港國際金融中心地位：

第一是補香港「股強債弱」短板，促債市長遠發展

香港債市規模不大亦不算活躍，落後於區內主要競爭對手新加坡。「債券通」渠道遠比滬港通、深港通複雜，債券通開通將促進香港金融基建上新台階。「債券通」債券通雙向開通之後將為香港債市引入大量增量資金，更多參與主體將到香港發債和交易活動，這將有助香港國際金融中心的長遠穩健發展。

第二是鞏固香港離岸人民幣樞紐地位注入新動力

中行在今年5月表示，相對於目前境外機構主要以代理模式進入銀行間債市，「債券通」作為直通式交易將是更為有效的互補，預計將成為基金和資管等產品類機構更青睞的投資渠道。

股票通和債券通都是率先在香港實施，一方面是因為香港作為國際金融中心和最大離岸人民幣中心，具備良好的金融基建；另一方面也體現了國家對香港長期繁榮穩定的支持，對香港國際金融中心和離岸人民幣中心的支持。

據知情人透露，中行去年拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具範圍，取消了投資額度限制，簡化了投資管理程序。

中行表示，初期先開通「北向通」，且不設投資額度限制，正式啟動時間將另行公告；未來適時擴展至「南向通」。

「北向通」，是指境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、託管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。「南向通」則相反。

通過「債券通」「向北通」，以香港為紐帶，實現內地債券市場與全球金融市場對接。

經濟日報分析指出，先開「北向通」有三大玄機：

一、滿足現階段國際投資者投資內地債券市場的需求

近年來，人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先後宣布將把債券市場納入其旗下債券指數，表明國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

二、先開「北向通」也符合分步實施、穩妥推進的原則

「債券通」涉及內地與香港兩地交易、結算等多家金融基礎設施平台，在技術和實施要求等方面存在一定的複雜性和挑戰，有必要分步實施。

三、「先北后南」有利於增加跨境資本流入、促進國際收支平衡和保持人民幣匯率穩定，有利於防止跨境資金大進大出。

「債券通」有利於推動境內外債券市場融合發展，助推人民幣國際化

「債券通」為境外人民幣迴流境內又增添了新渠道，對於增加境外離岸市場上的人民幣需求，促進人民幣離岸市場上的交易和融資等業務，激活境外離岸人民幣市場將發揮積極作用。

「債券通」將促成債市更加規範化

隨著債券市場對外開放程度進一步提高，境外投資者參與範圍逐步擴大，國內債券市場將加快融入全球金融市場，進而通過開放倒逼債券市場加快改革創新，健全相關體制機制、完善基礎設施建設、推動提升評級承銷等配套服務水平。

長期來講，也會拓寬投資者的投資渠道

「債券通」開通以後，債市參與者更廣、資金更多，市場更活躍。「南向通」開通后，國內投資者也可以購買國外的債券產品，豐富投資組合。

花旗將從7月起將納入「花旗世界國債指數– 擴展市場」 (The World Government Bond Index – Extended / WGBI-Extended) 。據估算，目前大約有2萬億到4萬億美元的資產追蹤該指數。

高盛亞洲信貸策略研究部門負責人Kenneth Ho在本月稍早的一份研報中寫道：「預計未來十年將有超過1萬億美元的全球固收投資資金配置到債市」。而根據中行最新公布的公告，政府也不會限制外國人在投資的金額。

港交所的首席執行官李小加在香港回歸的周年紀念日上對CNBC表示：「我認為這（債券通）是一個巨大的突破。」

李小加認為，雖然大型投資者已經能夠通過現有的項目進入內地固定收益市場，但債券通的出現將使這種聯繫從根本上變得不同。隨著人民幣在2015年11月被納入IMF特別提款權(SDR)籃子，一些投資者必須在資產負債表上至少納入一些人民幣資產。納入SDR意味著人民幣現在被正式承認為一種儲備貨幣。

瑞銀集團預計，未來三年地方政府債券市場規模將從目前的1萬億美元增至逾3萬億美元，幾乎相當於美國市政債券的規模3.8萬億美元。

國際固定收益交易平台TradewebMarket宣布，將成為首個與外匯交易系統(CFETS)建立聯繫的離岸交易平台，成為「債券連接」的主要交易平台。

TradewebMarket首席執行官Lee Olesky對錶示，他預計債券的電子交易將帶來更大的定價透明度。

Olesky說:「電子交易的價值可以在你的屏幕上立即看到市場的定價，本質上是點擊一個按鈕並進行交易。」他說:「而在電子交易的引入之前，這是一個完全通過電話的市場。這是一個沒有價格透明度的語音交易模式。」Olesky也預計，這內地市場與香港市場的「債券通」將會很受歡迎。

文琳編輯

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