港交所五年最長升浪背後，預示港股新牛市即將到來？

「騰訊（00700）漲，港股就漲」已經成為港股市場一條顛撲不破的真理，7月24日，這條真理再次得到印證。

截至當天收盤，騰訊股價再破頂，報302.2港元；恆指升140點，報26846.83點，再創逾兩年新高。

但除了騰訊，港股市場的另一個風向標也值得關注，那就是港交所（00388）。

作為承載整個港股市場的交易集團，港交所的漲跌直接反應港股市場的好壞，而市場的好壞也可以直接從港股股票和衍生產品的交易量上反應。港交所持續向好，就意味著未來港股大市也不會差。

智通財經注意到，港交在7月7日至7月20日的9個交易日內漲了11%，遠遠跑贏同一期間恆指5.52%的漲幅。不過恆指也成功實現9連升，成為2012年10月份以來港股最長的連續升勢。

創兩年高位，獲大行看好

7月20日收市，港交所報221.4港元，升4%，成交額增至45.63億元，股價創兩年高位。港交所盛世凌厲，業內人士分析主要原因有三，一是港股成交持續回升，連續兩天超過900億元；二是高盛發表報告，調升港交所目標價至245元；三是港交所近日到內地路演，市場憧憬可吸引更多創新科技企業來港上市。

高盛在7月20日發布報告，重申對港交所「買入」投資評級，同時將其納入該行的亞太區「確信買入」名單，因港股日均交投及衍生產品走勢均呈正面。

該行將港交所目標價由240港元上調至245港元，潛在升幅16%，新目標價相當於預測2018年市盈率38倍。高盛指出，港交所每股盈利預測前景正在改善，決定調高對其預測2017年至2019年每股盈預測各1.7%、1.5%及1.7%，分別至5.63、6.47及7.44港元。

高盛在報告中提到，把港交所納入確信買入名單內，主要憧憬其成交換手率上升。過往港交所的股價與其成交換手率走勢相當吻合，但現在港交所的成交換手率處於歷史低位，所以港交所股價今年以來跑輸恆指，但高盛預期未來有關比率會上升，這將帶動股價跑贏大市。

高盛認為，港交所近日推出的黃金期貨，有望令盈利多增加9%，但鑒於相關期貨產品仍處於起步階段，故這次調升目標價沒有將此因素考慮在內。

智通財經注意到，前半年以來港交所股價半年多時間已經落後恒生指數升幅太多。港交所本月初起推出美元及人民幣黃金期貨，未來發展前景見好。另外內地取代美國成為港交所外地投資者第二大來源，年底前港交所在深圳前海聯合交易中心也即將開張，相信內地期貨市場將受到更多吸引。另外，股價上港交所在突破200.00港元大關后，有資金正在布局其股價落後，適合長線布局。

最大的離岸股票交易市場

港交所全稱香港交易所，是全球最大的金融市場營運機構之一，也是最大的離岸股票交易市場，為股本證券、大宗商品、定息及貨幣等多種資產類別產品提供交易及結算服務。

港交所於2000年3月正式成立，由香港聯合交易所、香港期貨交易所、以及香港中央結算有限公司合併而成，並於2000年6月在主板上市。目前港交所擁有全資子公司聯交所、期交所、LME倫敦金屬交易所/LME結算、香港中央結算、以及75%的場外結算公司。

智通財經了解到，港交所制定的2016-2018年的戰略目標是隨著與全球市場互相融合提速，進一步提升香港交易所為客戶創造價值的能力。港交所將在香港構建一個最有效的跨市場互聯互通平台，並發展一個植根於香港、彙集中外產品的本地市場。

根據財報，港交所主要的業務來源於港股市場的股票、基金、衍生工具和LME的商品期貨的交易與結算收入。

按照歷史數據來看(2013-16年平均)，股票類業務的服務收入大致佔到了公司總收入的50%、衍生工具類業務貢獻了總收入的14%、商品類貢獻了總收入的16%左右、利息與投資收益貢獻了總收入的7%左右，其他收入貢獻了13%左右。

由於股票類與衍生品類的交易相關性很高，因此公司大約65%的收入與港股市場的成交量是高度相關的。目前港股的成交量有回升的趨勢，長遠來看，居民資產全球化配置和南北市場互聯互通的深化將為港交所帶來可觀的業務增量和人民幣國際化帶來的人民幣衍生產品相關的需求，這是港交所未來發展的業務重點。

招商證券（香港）分析，港交所財務上有如下幾點特點:

（1）利潤增速並不快，但是波動較大。港交所2010-16年，凈利潤從50億元左右上升至57億元，增幅並不大。由於利潤與市場交易額的相關性高，港交所的凈利潤波動較大。

（2）分紅比例穩定。港交所的分紅比例一直穩定在90%左右，預計未來也會保持在這一水平。

（3）凈資產自然增長不高。由於分紅比例高達9成，因此港交所的凈資產的內生增長應該在2%-3%之間。

（4）成本收入和凈利潤率有望改善。在合併LME（倫敦金屬交易所）后，港交所的成本收入比上升，凈利潤率下滑，主要原因是LME的利潤率遠低於港交所。我們推斷近年來港交所運營成本不會出現大幅增加，隨著交易量的上升，港交所的運營效率將有所提升，凈利潤率將上行。

（5）ROE未來有一定上行空間。隨著交易量的上升和凈利潤率的改善，港交所未來利潤增長會超過收入增長，ROE將出現一定的提升。

年底開放前海商品交易平台

當前市場對港交所的最大期待莫過於年底即將開放的前海商品交易平台。

今年5月，香港明報報道，港交所有意推出前海商品交易平台，以連接內地市場及旗下LME（倫敦金屬交易所）。行政總裁李小加早前曾表示希望在前海設立大宗商品交易平台，打造一個在前海的LME，最終達成「商品通」的目標。

7月10日，港交所推出的三個黃金期貨產品也獲得市場好評。三個產品分別是在港交所上市的人民幣黃金期貨、美元黃金期貨和在倫敦金屬交易所（LME）上市的美元黃金期貨。

香港交易所是世界上唯一一個同時提供人民幣、美元雙幣黃金期貨和人民幣兌美元期貨的交易所。這是香港黃金期貨的最大看點。

香港交易所集團行政總裁李小加指出，三隻「黃金寶貝」覆蓋了全球交易時段，並形成三個第一：第一次由全球兩個金融中心同時推出黃金期貨合約，第一次推出人民幣和美元雙幣定價的黃金期貨，以及第一次在香港推出實物交收黃金期貨合約。李小加希望未來能夠把香港建設成為世界最重要的黃金定價中心之一，形成具有國際影響力的黃金基準價格。

當日日間交易時段，港交所美元黃金期貨成交912張，人民幣（香港）黃金期貨共成交2186張，香港黃金期貨共成交3098張。

智通財經了解到，港交所將於８月９日公布中期業績，料想屆時將迎來新一波升勢。