巴曙松：金融轉型重點應把金融資源引入新經濟

巴曙松：順著剛才燕生講的，我們做了一個推算：現在整個經濟增長比較平穩，但是不同產業的增長速度分化非常大。具體來說，新經濟這個部分確實增長得比較快，舊的經濟增長越來越弱。所以所謂「轉型」，從這個角度說，無非就是新經濟怎麼逐步替代舊的經濟，無非就是一個替代的進展。2015年至2016年，新的產業占整個經濟的比重大概在11%-12%。如果按照這個增長速度的差異，我們可以推算，大概在2020年，整個新經濟的佔比會上升到20%。這是一個此消彼漲、漸進替代的過程，而不會是運動式的、很快的、一夜之間就實現的過程，而且這個過程還需要財務管理等金融配套措施。至於說今年一季度的回升，如果再做一個細分的分析，「熟悉的配方，熟悉的味道」，可以發現還是因為房地產、基礎設施、出口驅動，這是我們原來想轉型但不太希望依賴的增長模式。但事實表明，我們一季度的增長還是依靠這幾個因素，而不是靠我們希望的新的增長點，所以這是一個判斷。

第二個，切入到今天的主題，實際就面臨一個任務，就是怎麼樣把金融資源從傳統經濟引入到新經濟，怎麼選擇合適的渠道、產品、商業模式以及金融機構。最近都在討論財富管理市場和資產管理市場的規範化。一行三會分割的格局，導致了大量的監管套利和資產規模的膨脹、以及風險的積累，其中很重要的一點就是如果進行穿透式的監管，看看這些資金真正流向哪裡。但是，最後你會發現，這些資金通過種種通道和鑲嵌的設計，躲開了規模及行業的限制，還是回到了被官方想限制、清理、去產能、去庫存的這些高負債的傳統產業。所以這幾年如果財富管理市場不做調整，不把這些資源引入到新經濟裡面，那這些財富管理變成了一個推動舊經濟，減緩經濟調整的一個很重要的對衝力量。所以，我們也做了一個對比研究，看看新經濟它有什麼特點？比如說在相當長的時期內，它是虧損的。去年在納斯達克和紐交所上市的公司，68%的企業是虧損的，大部分盈利的新經濟企業，在盈利方面有它的要求，比如要求有控制權。這些現有的資本市場，也是很難滿足它的這些需要的。所以，資本市場如果不做相應的調整，居民的財富就又會通過東繞西繞，最後還是繞到傳統產業。因為傳統產業從正規渠道獲得不了融資，他願意付更高的溢價，去承擔通過繞通道和通過逃避管制所增加的這一部分成本。這段時間，我在香港待的時間多一些，昨天港交所剛剛公布一個計劃，就是創新板。通過細分成三個板，來覆蓋新經濟。企業在不同的成長階段，特別是剛剛成立，遠遠還達不到上市的標準。我們初步打算，運用區塊鏈的技術，進行股權登記，這是「初級板」。商業模式已經基本清晰，進入快速擴張階段，但是虧損的，就像去年在紐交所或納斯達克上市的企業中有68%實際是虧損的，這一部分讓它也能夠達到更寬鬆的上市條件，可以把它叫「創新初級板」。

王波明：請問香港交易所怎麼推出創新板？

巴曙松：目前港交所已經進行了公告。如果已經實現盈利，但存在特殊的股權要求，比如說《財經》雜誌，波明總做了，但是個人沒有多少錢，則可以進行分類投票，所以叫創新主板。這樣是想試圖通過資本市場把金融資源引入到新經濟，引入原來從正規渠道獲得不了金融資源的這一部分企業，這實際也給我們財富管理提供了新的標的，不是把這些錢不斷地投給房地產。所以，財富市場本身的轉型來配合當前經濟的轉型進展，我覺得這是一個非常值得關注的趨勢，也是面臨的一個任務。

王波明：我發現您對老經濟有一種內在的仇恨，一定要把它轉向新經濟。那房地產有什麼問題？房地產我看在過去十年當中，誰要一直不斷地做房地產，今天一定有很好的斬獲。但是如果到別的地方，比如說新經濟，雖然有上市板的支撐，但是新經濟投十個，我估計能出來一兩個就不錯了；而其它不僅要虧損，還要忍耐，可能根本走不出來，最後還是破產的狀況。

巴曙松：任何選擇都是有風險的，不是光有收益、沒有風險的。如果都是這樣的，就不要做財富管理了。

張燕生：我回應一句，確實過去十年，你只要做房地產，或者資本經營，往往是有比做任何一件事回報都高得多。但是我們可以看到，從美國的教訓，1990年以來，美國也是這樣，但是最後你會發現，它一步一步把美國經濟帶向了空心化、虛擬化、泡沫化，一旦泡沫破滅，我們大量持有這些房地產資產的人，損失慘重。還有美國最好的企業——GE，2009年以來痛定思痛，把它的GE Capital全賣了，留了一點點，但是卻把法國的阿爾斯通買回來了。最後我們發現一個經濟，沒有製造、沒有實體，就沒有創新，就沒有就業，就沒有服務對象。補充這麼一句。

巴曙松：首先，直接回答這個問題：確實是的，你不可能靠普通投資者做投資。在創新主板里，只有盈利了才更開放。所以這時候更需要專業的財富管理機構，而不是普通散戶。至於房地產泡沫，我自己因為1997年、1998年正好在中銀香港做信貸風險管理，所以親身看到了一個市場的房地產價格，從最高點跌去60%、中銀房產指數剩下40%的整個過程。所以當一個市場的參與者都認為這個資產價格不可能再跌的時候，還是非常風險的。當然我們每次都可以找出一個理由說這次不一樣，可以放長一點。每次房地產泡沫的形成、擴大和調整，在邏輯上其實還是一致的。（完）