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環保督查史上最嚴，流動性穩健無憂——中高頻經濟數據觀察（2017.8.27-2017.9.9）【華泰宏觀李超團隊：證券研究報告】

2021/12/25

大類資產配置觀點：債券市場要打「游擊戰」，大宗價格關注環保限產力度

上兩周短端債券收益率下行，R007和DR007分別下行13和45個BP至3.1332%和2.8282%。長端債券收益率微降，5年和10年期國債收益率分別下行3和3.2個BP至3.5811%和3.6005%，7年和10年期國債收益率依然倒掛。我們維持下階段長端利率高位震蕩、沒有趨勢性下行機會的判斷，債券市場要打「游擊戰」：配置盤大舉進攻，交易靈活游擊，隨時做好防守準備。我們認為央行會合理調控，保證9月流動性不出問題，債券面臨短期做多窗口，但必須快進快出。對於大宗商品價格，我們認為只要環保限產措施力度不減，大宗價格就繼續有環比上漲動能，受環保影響較大的周期股會有持續機會。

央行開展28天逆回購提供跨月資金，9月市場流動性穩健無憂

央行上兩周公開市場操作凈回籠資金4815億元，其中，7天凈回籠2200億，14天凈回籠4100億，28天凈投放200億，MLF到期1695億，9月7日央行續作MLF2980億，以對沖本月到期的合計2830億元MLF。央行於9月6日開展28天逆回購，提供跨月資金供給以緩解季末流動性緊張，同時打破市場降准預期。增加長期資金供給提高了市場加權平均利率，貨幣政策仍然維持穩健中性，但我們認為央行將合理釋放流動性，維穩9月資金面。未來兩周央行將有2235億流動性到期，其中，7天逆回購200億、14天逆回購900億，9月16日MLF到期1135億元。

房地產銷售繼續結構性分化，8月一線城市供地面積大幅提高

上兩周30大中城市商品房日均銷售面積環比上升5.50%，其中，一線城市雙周環比下滑16.85%；二、三線城市環比增長12.33%和7.42%。第一財經日報報道，國土資源部近日要求各地統計供應進度，並將對供應進度偏離調控目標較大的城市進行督導整改。數據顯示，8月100大中城市供應土地面積同比上漲45.17%，其中一線城市受去年較低基數和今年增加供地共同影響，同比大漲238%，二、三線城市分別上漲26%和54%。我們認為4月國土部和住建部聯合下發的《關於加強近期住房及用地供應管理和調控有關工作的通知》是從根本上解決房地產市場供需問題，目前效果正逐步顯現。

本次環保督查為史上最嚴，密切關注大宗商品價格上行

環保部官網信息稱，截至9月4日，第四批8個中央環境保護督察組均完成第二階段下沉督察任務。8個督察組共收到群眾舉報44134件，受理有效舉報32277件；立案偵查226件，拘留285人；約談2914人，問責4129人。我們認為目前去產能已經開始由行政化去產能逐漸轉為市場化、法制化去產能，而環保是核心的限產指標。本次保護督查為史上最嚴，已經帶來相關原材料價格以及農產品價格的大幅提升，環保督查進度成為決定後續物價走勢的決定性因素。但我們認為，如上游價格漲幅過大，發改委會開始協調、對環保督查的企業設置過渡期和分類處置，使得大宗商品價格逐漸出現拐點。

實體經濟觀察：工業運行趨緩，鋼材價格繼續上行

最近兩周，菜籃子指數和農產品批發價格指數分別環比上漲1.75%和1.5%至99.31和99.58。工業運行近兩周明顯趨緩，6大發電集團日均耗煤量雙周環比下跌10.22%，全國高爐開工率環比下行1.2個百分點至75.98%。出口集裝箱運價指數下行13至833.61，延續7月底以來的下行走勢；BDI指數雙周環比上行10%至1332。商品現貨價格方面，鋼材價格環比微升0.8%，鐵礦石價格回落1.37%。商品期貨價格方面，有色和原材料產品均現回調，鋁、鋅、鉛分別環比回落3.27%、4.54%和1.83%；鐵礦石、焦煤、焦炭環比下行幅度較大，增速分別為-7.39%、-6.27%和-1.77%，螺紋鋼環比略升0.89%。

風險提示：環保趨嚴推升價格，季末流動性緊張

本期重點圖表跟蹤

我們的中高頻經濟數據跟蹤，涵蓋上遊資源類的價格與庫存，中游材料與製造的價格、銷量與庫存，下游消費的價格與銷量，同時，也包含了公開市場操作的重點數據、無風險利率及信用收益率的重點跟蹤數據。在月度數據公布后，我們還會根據月度/季度宏觀數據的變化對前期高頻數據的變化邏輯加以印證。

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