創業板跌回30個月前,可能再下跌30%,熊市多死於抄底!

2017/07/18

7月17日,創業板指數大跌5.11%,指數收於1656點,回到30個月前,即2015年1月的指數水平。

一些市場人士開始呼籲抄底創業板,甚至有人用創業板指數和創業板開戶數的相關性來說創業板大底在即,這種市場小兒科顯然無需多評。

之所以喊抄底,乃是思維還停留在2015年創業板波瀾壯闊的泡沫中。信達證券首席策略分析師陳嘉禾點評到,2015年創業板的估值已經達到、甚至高出歷史上4次股票大泡沫的巔峰狀態。這4次大泡沫包括:1989年日本股票大泡沫,2000年美國科技股大泡沫,2000年A股股市大泡沫,2007年A股股市大泡沫。

驚悚吧?泡沫思維不可再有,牛熊交易室帶大家看看創業板真的跌到底了嗎?

從估值上看還得下跌近40%

牛熊交易室從幾個維度來回答。

投資需要往前看,但歷史估值也是一把尺子。牛熊交易室分別從絕對估值和相對估值層面來評判一下創業板。

先看絕對估值,2012年11月底創業板PE跌到最低29倍,2015年5月底漲到最高142倍,2015年1月在60倍上下。當前是多少呢?48倍。

也就說往創業板估值的最底部看,創業板指數接下來還得下跌近40%。但基於PE=P/Eps,考慮到創業板整體業績的走低,股價不必跌得那麼慘。

再從相對估值看,按照廣發證券的統計,目前創業板相對主板的相對PE為3,已經接近歷史最底部;但是另一方面,目前創業板相對主板的相對PB為2.6,其實還在歷史均值附近,距離底部還有很大的空間。

也就是說,從比價上看,創業板相對主板的價格已經很便宜了,但這畢竟是相對的。

其實,無論是絕對估值還是相對估值,都涉及到同一個指向,就是業績。有想創業板指數不再繼續下跌,那麼需要業績上升使得絕對估值接近歷史底部,同樣還需要業績上升才能使得相對估值也保持便宜。

業績連續四個季度下滑,權重相繼淪陷

但不幸的是,牛熊交易室帶大家看看創業板最新的業績情況。

截止2017年7月16日,創業板657家2017 年中報業績預告,創業板業績則呈現回落態勢。創業板 2017 年中報實現歸母凈利潤合計 441.1億元,而2016年同期相對應的歸母凈利潤合計為 412.9 億元,同比增長 6.9%,其中 2017 年二季度單季增速為 4.6%,低於一季報 11.1%的增速。

這已經是創業板業績連續四個季度下滑了。

而在指標股上,創業板第一大權重股溫氏股份大幅下調盈利預測之後,正連續遭遇市場拋售,明星股樂視網也處在風雨飄搖中。

其實創業板業績上的連續下滑,早就存有伏筆,因為此前的業績增長更多來自於併購外延式增長,而非內生性的增長。

招商證券的研究顯示,創業板這幾年的業績增長很大程度上來自於併購。2014 年併購完成的公司,2015 年凈利潤貢獻了14.3 億的增量;2015 年併購完成的公司,並表利潤貢獻了37.8 億,2014/2015 年被併購的標的在2015 年為上市公司合計貢獻了52.1億的凈利潤增量,占2015 年凈利潤增量了60%

再細分來看,加上東方財富和同花順貢獻了25.8 億的增量,合計貢獻增量77.9 億,占創業板利潤增量的比例達到89.3%,可以毫不誇張的說,創業板2015 年的增長完全來自於併購和兩個互聯網券商!

按照招商證券的估算,2017年以來IPO提速的同時再融資受到衝擊,新增併購大概率明顯回落,如果不考慮2017 年新發生的併購,則創業板在2018 年會向著內生增速15%左右靠近,如果2017商譽減值計提較多,則不排除創業板業績增速回歸個位數增長的可能。

綜合而言,未來創業板外延收購減速和內生業績增長減速,兩者疊加都會進一步降低其ROE上行的預期,而業績的下滑又會導致創業板股價的下跌,於是戴維斯雙殺產生了,最終使得創業板估值向歷史底部靠近。鑒於業績分母的下滑,創業板價格倒不至於下跌40%,但30%應該還是需要的。

最後,牛熊交易室提示,一遭跌回30個月前的創業板指數,離真正的抄底時機還有相當的距離,熊市中多數人都是死於抄底,這是一條經驗性的法則。

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