中國太保一季報點評：壽險保費增長提速、結構持續優化

公司公布2017年一季報：保險業務收入1013億元，同比增29.5%；歸母凈利潤20億元，同比減9%；總資產10892億元，較年初增長6.7%；歸母凈資產1327億元，同比增0.7%。

壽險保費增長提速、結構持續優化。壽險業務實現保險業務收入749.2億元，同比增長43.1%。其中代理人渠道份額由2016Q1年的83.4%升至90.3%，其保費規模676億元(+54%)，代理人渠道的期繳保費佔新保費97.5%，新單保費佔總保費同比提升3.3pct至41.3%。17全年保費有望持續高增長，基於(1)代理人月均總人力超過80萬，績優人力和人均產能不斷升；(2)產品策略以客戶需求為導向，重點發展傳統保障和長期儲蓄；(3)開拓新客戶和老客戶加保並舉。

產險保費規模微增。太保產險實現保險業務收入262.82億元，同比增長1.7%，其中車險業務收入195億元，同比增長1.6%；非車險業務收入68億元，同比增長2.3%，車險佔比74%，同比基本持平。在車險上公司或展現新變化，有望在互聯網車險和引入Metromile產品上給客戶帶來更好體驗。我們預計全年保費穩定增長，服務質量和綜合成本率將進一步改善。

投資端同比環比改善。(1)17Q1投資凈收益125.73億、公允價值變動5.41億、其他綜合收益-10.33億，單季度綜合收益不論同比環比均有提升改善；(2)大類資產配置穩定，固收(佔81.7%)和權益(佔13.3%)相較於2016年末分別下降0.6個百分點和提升1.4個百分點，股基合計佔比6%，較上年末增加0.7個百分點；具體來看固收類中變化較大的定存佔比下降4.4pct至9.7%，理財產品佔比上升3pct達7.7%；(3)投資策略上公司將延續：一是基於賬戶的大類資產配置，公司加權平均預定利率不到2.9%，負債端傳導的壓力較低；二是堅持穩健投資、價值投資、長期投資。我們判斷2017公司投資收益率穩中有進。

我們維持公司強烈推薦評級，基於：(1)壽險代理人渠道堅持人力和產能雙輪驅動，持續量價齊升；(2)圍繞保險主業多元布局、分工明確，健康、養老和農險等板塊業務規模尚小但增速快，未來發展空間廣闊。我們給予公司目標價33元，對應2017E的PEV×1.05，空間21%。

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