安邦智庫：中國企業的海外併購將顯著放緩

企業是2016年全球跨境併購的主導力量。據湯森路透的統計數據，2016年企業跨境併購交易額達2210億美元（為2015年1090億美元的2倍多），創下歷史新高，占當年全球企業併購額大約6.14%。其中，企業在美國完成的併購交易額飆升841%。2016年全球企業併購交易總額為3.6萬億美元，為2007年來第二高水平。

推動海外併購的原因有多種解釋。如國內勞動力成本上升、稅負繁重推動企業出海；「去槓桿」壓力高企，產能過剩需要到海外釋放；的儲蓄過剩，消化過剩儲蓄推動了對外投資。還有分析稱，的政府部門擁有龐大的凈資產，但非政府部門處於凈負債，私人部門面臨的風險較大，因此增持海外資產的動機較強。不過，在安邦諮詢（ANBOUND）研究團隊看來，關鍵原因恐怕就是一點：快速城市化帶來的資本過剩大潮，推動了企業海外資產併購。 不過，企業狂飆突進的海外併購，現在到了要放緩的時候，而且很可能還是顯著放緩。

海航集團是企業海外併購的代表之一。從2015年至今，已完成了驚人的逾500億美元的併購。海航集團CEO譚向東日前表示，今年的國際形勢比以往更加複雜，中美關係是最大的風險，海航的海外併購將會放緩。不過，海航不會完全停止海外併購。他認為，與國內資產相比，國際資產價格更有吸引力，且仍有大量低成本資本可用。他還稱，海航30%的資產位於海外，給集團帶來超過50%的營收，這讓海航有足夠大的體量利用海外的組織結構來進行併購事宜。

放緩海外併購步伐的不止海航一家。復星國際和安邦保險過去都花了很多時間在世界各地物色潛在收購目標，也都躋身於收購胃口最大的買家之列。不過，它們如今可能都不得不放緩併購步伐。有監管機構表示，規模超過500萬美元的任何交易都需要批准；大型戰略性的收購很可能得到放行，但對房地產等非核心資產的收購可能通不過。另一方面，人民幣貶值在使海外多元化變得更具吸引力的同時，也使交易越來越昂貴。市場分析，收購止步的趨勢很可能在保險企業身上表現得尤為明顯，而其影響將波及以外。保險商近年不僅躋身於某些全球資產的出價最高投標者之列，也是境外大型資金池的重要出資來源。

不過，在安邦諮詢研究團隊看來，企業海外併購放緩還有另外一個重要原因——政府擔心此類激進的、有時是高槓桿的併購可能引發金融風險。追蹤部分中資企業的海外資本併購案例，可以看到其中的運作有一些套路可循，大致有如下一些環節：

第一，國內金融資源出境，部分企業還會以特別的權力或政策來為企業增信，直接或間接地利用了國家信用，加大企業海外併購成功的可能性。第二，中資企業獲得海外資產，再以海外資產抵押融資，這樣可以避免從國內調出資金的麻煩。第三，隨著中資企業的海外資產規模擴張，再以擴大的資產來舉債，可以從國內和國外市場獲得更多的信用支持，形成「規模滾動效應」。第四，在某些資產併購中，實體企業只是進行資產運作的題材和平台，是企業融資的載體。在某些資產併購中，企業真實的經營業績（營收、利潤等）、財務安全性等，並不是進行併購的企業最關心的重要目標。

要指出的是，在過去幾年，部分中資企業的海外併購，走的是「規模擴張+高負債率」的路子，通過資產擴張迅速發展到「大而不能倒」的程度，以此來建立起企業的重要性。不過，這種通過資本收購和財技快速擴展的併購案例，也會遇到各種問題和風險。比如金融監管政策的變化、外匯管制措施的收緊、金融反腐敗等等，都可能使得併購受到影響，要麼遇到資金調度問題，要麼遇到政策限制問題。說到底，當超常規擴張速度違背常識，缺少實質業務支撐的時候，企業的安全發展就會出現邏輯問題。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：

在目前國內金融監管的環境下，中資企業過去激進的高槓桿海外資產併購，將會受到抑制，今年新增的中資企業海外併購的規模可能會顯著縮小。（AHJ）