部分量化基金開年業績熄火

數據來源：Wind 江沂/製表 彭春霞/製圖

證券時報記者 趙婷

2016年跑贏大盤的量化基金以不俗的業績受到廣泛關注，近兩季度規模逆勢增長。但記者注意到，去年業績跑在前面的不少量化基金，卻在今年開年齊齊跑輸業績比較基準。部分業內人士認為，主要原因是市場切換至大盤風格，而眾多量化模型未能及時調整。但也有分析人士認為，量化基金目前也在調整策略，以適應市場變化。

去年業績領頭羊

開年掉隊

從2016年全年看，量化基金業績表現出色，大幅跑贏市場。Wind數據顯示，去年37隻成立滿1年的主動量化權益基金平均收益率為-2.10%，其中16隻產品取得正收益，兩隻基金收益超10%。而同期上證綜指漲跌幅為12.31%，滬深300指數漲跌幅為11.28%。

但記者注意到，從今年開年至2月21日，量化基金的平均收益為1.20%，其中去年業績排名前十的量化基金中，有5隻收益為負。同時滬深300指數漲跌幅為5.22%，中證500指數漲跌幅為2.73%。

海富通阿爾法對沖混合基金經理陳甄璞認為，2016年量化基金的超額收益貢獻集中在3~11月，12月之後收益能力開始下降。數據顯示，去年12月份，58隻量化基金平均收益率為-3.6%，全年業績前十的量化基金有8隻收益下跌幅度為2%~5%不等。

部分業內人士認為，量化基金業績表現下滑，原因在於好業績吸引了大量資金申購，基金的規模因此擴大，影響了量化模型的有效性。

去年基金四季報顯示，在現有的量化基金中，已有17隻量化基金規模超10億，4隻規模超30億，其中規模最大的為長信量化先鋒A，規模已達109.44億。

好買基金研究中心投資總監曾令華表示，對於量化基金而言，規模大了的確會有一些不利因素。但現階段引起量化基金業績下滑的主要因素並非規模，而是市場風格的變化。

市場風格切換是主因

在接受採訪的多位業內人士看來，任何策略都有不適應的階段，去年年底到今年年初市場風格切換，而量化模型未能及時跟上市場結構變化，是導致部分量化基金業績下滑的主要因素。

萬家基金量化投資部總監卞勇表示，量化投資大的邏輯是用歷史數據預測未來。從現在往前推5~6年，A股市場對超額收益最有效的解釋因子是市值，小市值股票相對於大市值股票整體會具有更高的超額收益。因此量化模型也關於小市值股票上做暴露，因此在過去表現較好。

他認為，去年11月份之後，隨著IPO提速，市場上中小市值股票供應量明顯提升，股票殼價值下降，對中小股票的股價帶來較大影響。雖然上證指數相對上漲，但創業板指數已經持續下跌一段時間，市場風格和2015年股災之前的情況有很大不同，這可能是導致部分量化策略失效的原因。

陳甄璞也將原因歸結於市場環境的變化。他表示，一方面IPO政策有所改變，二是市場環境發生了較大變化，監管部門加大了投機炒作嚴打力度，三是險資舉牌被叫停。這些因素導致原來小市值風格上顯著的投資收益消失，轉換到大市值股票上，量化模型的調整需要一定時間。據了解，年初量化基金風格未及時切換，業績表現較為被動。

「市場上較多的量化策略基金，還是通過大小盤因子、成長價值因子來賺取超額收益。」曾令華表示，在他看來，小盤股中雖然也有超額收益，但大河無水小河干，量化模型因此很難捕捉到阿爾法收益。

不過，在業內人士看來，量化基金業績差異一方面來自於模型構建，另一方面則受到市場變化時基金經理調整能力的影響。

卞勇認為，部分量化模型失效只能說這個時間段的這一個類型的策略不適合市場，並不能代表所有量化模型，也不能代表不同模型日後表現，關鍵還是看實施策略的人如何把控風險和收益，動態地對所採用的模型進行調整。

「每一波影響市場的因子都有所不同，我們需要把最主要的矛盾找出來，對因子權重進行修改，以便更貼近市場。」某公募基金經理稱。

曾令華表示，2017年市場並非單邊市場，以概率取勝的量化基金依然會有優勢。不過，他也提醒，當市場上越來越多的量化基金出現，量化基金的整體規模足夠大，或有可能引起共振，導致模型失效。「比如當市場三分之一以上的規模是指數基金和量化基金時，就可能出現這種情況。」但據記者了解，目前指數基金及量化基金的規模遠遠低於這一水平。