【華泰宏觀李超團隊】加息山雨將至，關注美國債務上限——海外大類資產復盤筆記

本周發達國家股債齊跌，新興市場卻不為所動

本周發達國家股指輕微回落，長債收益率明顯走高。其中美國標普跌0.4%、德國DAX指數跌0.5%，美、德10年期國債收益率分別升9、10個基點。發達國家股債齊跌主要與聯儲月中加息預期強化、2月非農數據向好、歐央行發表鷹派言論有關。然而亞太市場股市卻受創有限，部分股指總體收漲。其中澳洲標普200漲0.8%、印度Sensex 30漲0.4%、馬來西亞KLCI漲0.5%。匯率方面，美元指數一周僅微漲0.04%至101.4，非農並未進一步提振美元，部分由於美國經濟向好和聯儲加息預期已經price-in，部分由於歐央行鷹派言論提振歐元。商品方面，本周原油庫存超預期，致使布油大跌8.3%至51.3美元，倫金現貨價跌1.9%。

非農數據總體向好，維持3月聯儲加息的判斷

周五數據顯示，2月非農新增就業23.5萬人，上修1月非農0.9萬人至23.8萬人。同時勞動參與率升0.1%至63.0%，失業率降0.1%至4.8%，時薪環比升0.2%，較1月的0.1%有所好轉。總體而言，2月非農數據略強於預期，但時薪環比增速依然不及預期，表明收入端對通脹僅有溫和的壓力。從內部結構看，專業和商業服務、教育和保健服務兩類就業繼續向好，建築業、製造業就業也好於去年四季度。在2月底聯儲高官扎堆談論加息、3月4日耶倫演講明確3月加息的正當性之後，2月非農似乎抹去了FOMC會議前最後一絲不確定性，因此我們維持聯儲3月加息的判斷。

歐央行維持利率不變，稱「降息的可能性已經下滑」

周四，歐央行宣布維持利率不變，確認4月起QE規模按計劃下調200億歐元至600億歐元，符合市場預期。但行長德拉吉稱「降息的可能性已經下滑」，刺激歐元對美元一周升值0.5%，成為表現最強的貨幣。同時在報告中，歐央行上調2017年通脹預期0.4個百分點至1.7%。不過，考慮到近兩個月歐洲各國通脹增速大幅上升，歐元區HICP同比從去年12月的1.1%升至2月的2.0%，新的數據預測表明央行依然認為近期通脹是暫時性的，年內通脹將有所回落。歐元區溫和通脹之下，歐央行或在較長時間內以觀望為主。

關注美國債務上限問題的進展

美國債務上限問題向來被兩黨用作互相傾軋的政治手段。2015年10月歐巴馬政府曾通過「債務限額延期法案」，暫停了債務上限對聯邦政府負債的限制。然而這一法案將在3月15日到期，同時川普也將公布新一年的聯邦預算。如果政府未能提高或者再度暫定債務上限，財政部將採取「非常手段（extraordinary measures）」維持政府運作，非常手段主要包括停止對各類養老金、保障金、外匯穩定基金的投資。當前共和黨在兩院均佔據多數席位，通過提高債務上限法案的難度將低於前一屆政府，但如果兩黨在這一問題上拉鋸過久，可能會妨礙川普減稅和基建擴張計劃的推行。

風險提示：本文所涉及大類資產價格走勢的梳理不代表投資建議，具體的投資建議，請以我司相關行業和公司研究為準。

本周市場掃描

3月8日法國極右翼總統候選人勒龐表示，將引入新法郎，與歐元平價（新法朗對歐元1：1），並允許其波動。勒龐此前曾表示，引入任何新的國家貨幣均將繼續盯著一攬子貨幣。剛開始的時候，勒龐並沒有提出離開歐元這一共同貨幣，而表示要重建「貨幣主權」。如今，她越來越多地公開談及離開歐元區，但卻沒有更多的細節去描述她如何做到這一點。IFOP最新民調結果顯示，勒龐在首輪投票中的支持率仍然預計為26%，馬克龍下降0.5個百分點至24.5%，菲永上漲1個百分點至19.5%。馬克龍料在第二輪投票中以60.5%:39.5%擊敗競爭對手勒龐。

3月9日德拉吉指出潛在通脹壓力依然較低，將維持QE直至通脹持續回升，未看到可持續的通脹調整。但他指出，降息的可能性已經下滑，歐洲央行也上調了未來的通脹預期，他稱，通脹上升受到能源價格影響，歐洲央行的目光不會只看短期的通脹變化。潛在通脹壓力依舊較低。潛在通脹沒有見到令人信服的上行趨勢。德拉吉同時指出，通脹在未來數月很可能維持接近2%，核心通脹將在中期逐步上升。儘管他表示將維持QE直至通脹持續回升，但同時卻指出，降息的可能性已經下滑，歐洲央行刪除了「使用所有可用工具」的表述，不再有採取進一步刺激政策的「緊迫感。

3月9日參議院多數黨領袖Mitch McConnell在面對「稅改是否可以在今年8月前完成」的採訪提問時回答，稅務改革和廢除歐巴馬醫改所需的時間可能比川普政府宣稱的更長。一直懸挂在市場前面的「胡蘿蔔」稅改，可能今年內都不會到來。此前所有與稅改刺激相關的時間表，都將不得不再推遲3-6個月。不過，市場已經逐步開始接受這樣的現實，不斷下調對於稅改的期待。一攬子高稅率相關的股票，或將明顯受益於稅改，其股價近日來已經連連走低。

3月10日美國公布非農數據，2月新增非農就業23.5萬，失業率為4.7%。2月新增非農就業23.5萬，或為美聯儲下周加息掃清道路，預期20萬，前值由22.7萬修正為23.8萬；失業率為4.7%，預期4.7%，前值4.8%。2月，正值川普上台首月。從具體行業看，因2月氣溫反常回暖，建築行業增加5.8萬個工作崗位，漲幅為2007年3月以來最大；製造業新增2.8萬個就業崗位，處於三年的高位；零售業崗位則下降2.6萬個，為2012年12月以來最大降幅。從勞動參與率看，2月勞動參與率為63%，但一直徘徊在逾三十年的最低水平。數據出爐后，CME Fedwatch根據聯邦基金期貨利率計算得出，美聯儲3月加息概率為93%，6月加息概率為96.8%。

3月10日各國領導人在27國歐盟領導人會議上被告知，倫敦將在下周啟動退歐談判，並準備於4月6日在布魯塞爾舉行的會議上，回應英國啟動談判的正式通知。特雷莎·梅援引「里斯本條約第50條」，意味著啟動正式的退歐法律程序，並在未來兩年內就退歐進行各方談判。歐盟理事會主席Donald Tusk說，其他歐洲國家都準備在程序啟動后的48小時內發表談判草案的「指導方針」。特雷莎·梅周三在上議院遭遇挫敗，上議院投票要求政府變更退歐計劃，表示唯有特雷莎·梅承諾保障歐盟公民的權利，方能啟動退歐談判。

本周數據回顧

近期視角

《CPI不及預期仍無力救贖債市》2017.03

《央行控節奏，房地產調控預期升溫》2017.03

《儲備重回三萬億，估值是主因》2017.03

華泰宏觀研究團隊簡介

團隊首席李超在央行工作期間一直從事重大金融改革相關工作，加入市場后對宏觀經濟和金融政策把握準確，為投資者做好投資提供重要判斷。團隊成員均為畢業於海內外名校博士、碩士，同時具備部委工作經驗和外匯、大宗商品交易經驗，研究特色是理論與實戰的結合，擅長政策判斷和宏觀經濟對大類資產配置的影響分析。

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